赣锋锂业 (002460)——2014 年业绩高速增长，上下游扩展打开市值空间

 万吨锂盐项目明年放量，预计业绩增速40%以上。定增项目部分生产线有望于年底投产，明年公司产能将得到大幅提升。我们预计公司明年主营产品销量依次为：金属锂及锂材885 吨（全球总需求3200 吨），锂材177 吨（全球690吨），电池级及高纯级碳酸锂4600 吨（全球4.6 万吨），氟化锂800 吨（全球1800 吨），丁基锂350吨（全球5350吨），氢氧化锂3000吨（全球26400吨），三元前驱体2000吨（全球1.88 万吨）。产能扩张将导致公司主营业务

收入明年增长在40%以上。除氢氧化锂和三元前驱体两个新产品外，其余产能扩张均和行业增速接近，因此产能消化没有问题。

成本和工艺优势保障氢氧化锂和三元前驱体销售。目前氢氧化锂生产主要集中在FMC（7000吨）、SQM（5000吨）、洛克伍德（5000 吨）、新疆锂盐厂（3000吨）、西藏矿业（1000 吨）、赣锋锂业（1000 吨）等公司，相对需求而言供给较为紧张。新疆锂盐厂关停将造成3000 吨的市场缺口，而赣锋研发的浓缩工艺（借鉴水泥行业）使得吨能耗比竞争对手低2000 元，而从矿石直接到氢

氧化锂的工艺比FMC（卤水——>碳酸锂——>氢氧化锂）成本低6000元/吨，另外赣锋的全封闭生产工艺保证了更高的纯度；赣锋三元前驱体从红土镍矿中间品开始生产，相对于竞争对手从硫酸镍开始具备较大成本优势，子公司优派的成熟技术保障了产品质量，而三元前驱体和氢氧化锂、碳酸锂因客户相同具备销售协同性。成本和工艺优势保障了赣锋明年氢氧化锂3000 吨以上和三元前驱体2000 吨左右销售目标，目前已有意向性订单（松下、三星、LG等）。

上下游扩展打开市值空间。我们预计公司明年将逐渐完成爱尔兰锂矿和阿根廷盐湖的股权注入，并进行勘探等后续工作，有希望在2014 年内出具43101储量报告，届时这两个优质资源的市场价值将逐渐显现；另外，随着募集资金的到位，公司有望向产业链下游领域继续扩展，上下游的扩展不但保障了资源安全，更加接近锂电池终端用户，而且将完全打开公司的市值空间。

维持盈利预测，强调买入评级。维持公司13-15年EPS 至0.49/0.72/1.02元（未考虑定增摊薄），对应目前股价PE为47/32/23 倍，考虑到公司有望成为全球锂电产业链深加工材料的龙头企业，强调买入评级。

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