金宇集团 (600201)

——14 年业绩续写高速增长，维持“增持”评级

 维持“增持”评级。14 年续写业绩高速增长，核心增长源自：口蹄疫直销疫苗产能扩增助推销量持续增长；14 年“春防”口蹄疫疫苗质量新标准全面执行，公司招标疫苗均价或将提升；布鲁氏菌病疫苗上市“优质优价”，扬州优邦新品陆续上市，拓增业绩新增长点。四大因素分别推动 14 年业绩增长约 20%、7%、4%、2%。13/14/15 年，扣除房地产投资收益，预计公司实现净利润 1.95/

2.62/3.29 亿元，同比增长 49.6%/34.2%/25.5%；扣除房地产投资收益的EPS0.69/0.93/1.17 元。当前股价 25.55 元，对应 14 年 EPS 27 倍。看好动物保健行业升级前景下，公司继“核心产品提质直销”突破性增长后，迈出“产品扩充多元化”第二步，建议长期关注公司成长之路，短期内 14 年业绩持续高速增长，给予目标价 28 元，对应 14 年 EPS30 倍。维持“增持”评级。14

年业绩弹性建议关注招标疫苗均价、布鲁氏菌病疫苗价格与销量。

 盈利预测核心假设。13/14/15 年口蹄疫直销疫苗销量 4000/6000/8000 万头份,猪口蹄疫双组份（OZK/93 株+OR/80 株）疫苗与牛羊口蹄疫二价（O 型、亚洲 I型）招标疫苗均价 0.85/0.90/0.90 元/头份。14/15 年布鲁氏菌病疫苗招标销

量 3000/6000 万头份、均价 1 元/头份，直销销量 50/100 万头份，均价 7 元/头份。

 有别于大众的认识：①悬浮培养产能扩增推动直销疫苗持续增长，预计销量同比增长 50%。口蹄疫疫苗“提质直销”探索远超预期，始终处于“产能追赶销量”，目前产能几乎满产。预计 14 年 1 月 4*5000L 悬浮培养生产罐投产后，抗原产能由 16 亿微克扩增至 24 亿微克，同比增长 50%。国内万头以上规模化生猪的年免疫需求约 2 亿头份，13 年预计公司直销疫苗销量约 4000 万头份，未来直销市场份额仍有提升空间。预计 14 年直销疫苗销量有望由 4000 万头份扩增至 6000 万头份。（2）14 年“春防”口蹄疫疫苗招标竞价或将提高。14年“春防”口蹄疫招标疫苗将全面执行质量新标准，免疫效力由 3PD50 提升至6PD50。招标采购虽为政府行为，但企业询购、竞标过程具备一定自主性，在新标准迫使企业提高质量、改进工艺、增加成本条件下，竞标企业或将“自下

而上”提高竞标价格。此外，公司凭借产能充裕、质量领先优势招标份额或将提升。预计 14 年猪双组份、牛羊二价招标疫苗销售收入同比增长 9.5%。（3）布鲁氏菌病疫苗与扬州优邦新品上市，拓增业绩成长新动力。预计布鲁氏菌病疫苗最晚于 14 年下半年上市，公司或将遵循“优质优价”思路，推进招标与市场化双渠道销售。预计 14 年布鲁氏菌病疫苗实现销售收入 3350 万元。预计

扬州优邦新品猪圆环疫苗、猪蓝耳疫苗等产品陆续上市，弥补公司产品单一的不足，预计 14 年实现销售收入 1500 万元。

 股价表现催化剂：14 年“春防”招标均价提升，布鲁氏菌病疫苗上市，布鲁氏菌病疫苗纳入地区性强制免疫。

 风险因素：产能扩增进度低于预期，布鲁氏菌病疫苗上市进度低于预期。

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