疫情过后，为促进经济的复苏，各国央行通过各种货币及财政政策积极放水，导致了金融市场的流动性泛滥。在美股、贵金属及有色的率先反弹下，资金逐步将目光转向基本面较好的商品。疫情引发的对农产品供应及物流运输的担忧，以及全球经济增长放缓引发的局部形势紧张，令国内资金对需求较刚性、对外依存度较高的农产品青眼有加。而在农产品中，基本面最好的又非油脂莫属，低库存、期货贴水、进口亏损，具备较好的做多属性。在去年下半年开始的炒作被疫情打断之后，资金仍对油脂心心念念，令其成交量维持高位。

虽然受到疫情冲击，但在饲料用油大增的情况下，过去几个月的豆油需求呈现出淡季不淡的表现。在连续几个月周均200多万吨的超高水平大豆压榨量下，豆油未出现太明显的累库情况，截至上周五仅有127万吨，还未达到去年同期水平。进入四季度需求旺季及惯例的去库存周期，在储备扩增100万吨大概率成为事实的情况下，市场对豆油去库存预期更加强烈。市场担心后期豆油可流通量将出现明显缩减，豆油盘面及基差强势得以延续。

棕榈油方面，上半年东南亚经历了明显的减产，在近几个月全球的积极补库下，产地库存下降较快，产地报价随之水涨船高，极大抬升国内进口成本。近两月棕榈油产量随季节性回升的速度不及预期，出口好于预期令产地库存重建速度偏慢，报价得以维持强势。

产地偏紧的供应及近高远低的报价令产地发货推迟普遍，叠加疫情背景下国内对进口商品检验的加严，国内棕榈油库存重建速度较慢，低库存及盘面深贴水对连棕走势形成较强支撑。预计在马棕库存升至200万吨，国内棕榈油库存升至50-60万吨区间前，棕榈油盘面要想大跌也不会太容易，此外国内较高的棕榈油基差也将对盘面形成缓冲。

而至于菜油，供需的紧平衡在过去的几个月里已经被数度提及，部分合约甚至一度走出了“软逼仓”走势。虽然近期沿海菜籽及菜油库存随时间推移出现缓慢回升，但根据我们前期的测算，在加拿大菜籽进口不足及菜油供应增量有限的背景下，国内菜油供应很难变得太过宽松。随着后期中储粮竞价采购量的入库，沿海菜油供应可能将再度陷入紧张局面，预计价格仍是易涨难跌。

（二）美盘强势&豆粕弱势是助攻

除了油脂市场浓郁的看涨氛围之外，美盘的强势及豆粕的弱势也成为重要助攻。在中美第一阶段协议框架下，中国的旺盛需求提振近期美豆大幅上涨。进入2020/21年度新季，美豆销售进度显著快于往年同期水平，在对后期美豆出口预估进一步调升预期下，USDA9月报后美盘延续涨势。

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