中报总结：危机见证企业的进步与分化

2020 年企业中期业绩均显示出疫情不同程度的影响，细分板块内存在一定的共性，大众休闲业绩跌幅明显，周转相对可控；高端时尚业绩影响较小，库存上升明显；体育用品板块业绩影响较小，库存有所增加；制造出口板块业绩跌幅较大，周转相对平稳。品牌渠道公司中，库存健康、品牌力强的企业业绩韧性较好，均以尽快恢复健康的渠道库存为第一目标；制造出口板块中，具备供应链整合能力的龙头企业份额显著提升。

二季报总结：内需回暖，外需探底

Q2，A 股大众休闲业绩降幅收窄，高端时尚小幅转正，制造出口利润持续下跌。港股运动 流水降幅明显收窄，高端品牌持平或转正；库存改善，国际品牌恢复更快； 折扣相比 2-3 月环比改善，同比仍下跌。 展望下半年，品牌普遍预期流水正增长，但 7-8 月仍有小幅差距，9-12 月旺季来临有望改善；库存争取年底实现正常水平；折扣方面，部分品牌目前收窄而 Q4 或加大以拉动流水。制造出口板块已呈现订单回暖迹象。

品牌渠道行业数据： 5 月补偿性消费过后需求回落， 8 月呈现回升补偿性消费动力衰减、局部零星疫情反复，以及部分地区极端暴雨天气，使得服装消费在 4-5 月迅速回暖后，6-7 月势头放缓，8 月重现拐点，服装社零同增 4.2%，线上增长较好但也呈现类似的趋势。品牌普遍对接下来的 9-12 月销售旺季较为重视。

制造出口行业数据：口罩带动纺织品出口，8 月服装出口现拐点

全球疫情对口罩需求剧增拉动纺织品出口大幅增长， 5 月高点达到 77%，随后放缓至 8 月+47%；随着全球需求与国内复工改善，服装出口低点在4 月同比-30%后跌幅收窄， 8 月首次转正， +3%。我国出口新订单 PMI 8月 49.1，环比回升，主要服装出口国 PMI 均回升至 45-50 左右。

风险提示

1.疫情反复多次冲击；2.企业恶性竞争加剧；3.全球经济修复慢于预期。

投资建议：坚守疫情“试金石”下熠熠生辉的公司

纺织服装行业规模硕大、高度分散，唯有能持续提升市场份额的公司才是值得投资者长期投资的公司。相比今年低基数下明年的反弹，我们认为更值得关注的是 2021 年相比于 2019 年的情况。重点推荐在疫情下竞争力凸显，疫情后份额有望持续提升的公司，申洲国际、李宁、安踏体育、滔搏。

以上内容节选自【国信证券】已经发布的研究报告《纺织服装中报总结暨9月投资策略：日拱一卒，功不唐捐》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。