美联储按兵不动华尔街QE套利退潮

在引入平均通胀目标制后，9月17日美联储货币政策会议备受金融市场关注。

然而，当天美联储不但没有针对平均通胀目标制给出明确定义与可量化的前瞻指引，还对加码货币宽松力度“相当谨慎”。

“除了点阵图暗示会将零利率延续到2023年底，美联储什么都没有做——既没有延长国债购买期限或加码资产购买力度，更没有出台挂钩国债收益率曲线控制的新QE措施。”Nat Alliance国际固定收益主管Andrew Brenner向记者透露。美联储的谨慎态度与市场预期相差甚远，直接触发9月17日凌晨美股跳水下跌与美元反弹。

在他看来，美联储之所以对加码货币宽松力度“无动于衷”，很大程度是因为它调高了今年美国经济预测——从6月份的萎缩6.5%，调高至萎缩3.7%；此外美联储还预计明后两年美国经济增速分别达到4%和3%。

“金融市场对此并不买账。”一位华尔街大型对冲基金经理向记者透露，目前华尔街众多对冲基金担心美联储QE套利空间越来越小，正考虑加快抛售美股美债的步伐避险。

一位宏观经济型对冲基金负责人则直言，在美联储点阵图暗示将零利率延续到2023年底后，他们内部迅速决定加仓新兴市场资产。毕竟，未来3年美元流动性保持极度泛滥叠加极低的美元拆借利率，将会助推大量资金涌入新兴市场淘金，令新兴市场投资获利胜算远远超过估值偏高的美股美债。

“不过，鉴于二季度新兴市场资产价格快速上涨，很多对冲基金不再无差别地买入，转而有选择地配置估值偏低、且经济成长面良好的新兴市场国家资产，令其吸引力趋于分化。”他指出。

QE套利“退潮”？

“如果说美联储没有加大QE购债力度，的确是冤枉它了。”上述华尔街大型对冲基金经理向记者指出。

纽约联储在9月17日凌晨表示，美联储指示公开市场操作小组额外增加国债和机构抵押贷款支持证券的持有量，并按需购买机构商业抵押支持证券（CMBS），以维持证券市场的平稳运行。具体而言，纽约联储计划以每月购买800亿美元美国国债，以及每月增持400亿美元机构抵押支持证券。

“但是，这不足以点燃金融市场对QE套利的新热情。”他直言。他所在的对冲基金模型估算，美联储上述新增的美债购买额度，仅仅只能承接美国财政部为新一轮财政刺激计划募资所发美债的约25%，难以持续激发华尔街投资机构对QE套利（先买涨美债，再将美债卖给一级交易商与美联储）的兴趣。

毕竟，多数华尔街金融机构原先寄希望美联储通过加码新一轮QE购债力度——承接美债发行规模的占比能达到50%-60%，从而助推美债价格持续走高，以延续此前的QE套利的获利前景。

“如今在美联储货币宽松力度大幅低于市场预期的情况下，持有美债待涨而沽策略反而面临亏损风险。”对冲基金OANDA策略分析师Jeffrey Halley指出。此前很多海外资本之所以愿意使用高杠杆加仓美债，主要原因是押注美联储持续加码QE力度，令美债价格持续上涨，从而“覆盖”美元贬值损失并产生正回报。然而，美联储此次“无为而治”，恰恰起到反作用——随着美元一度走强至93.2，以及美债价格走低，这些海外资本骤然发现上述算盘正在落空。

多位美股经纪商向21世纪经济报道记者透露，不只是美债市场，美股市场因美联储未能加码货币宽松措施，也出现一轮QE套利盘离场。其中不少散户认为美联储这次货币政策会议“偏向鹰 派”——通过引入平均通胀目标制并将零利率政策维持更长时间，美联储就无需引入挂钩国债收益率曲线控制、或延长资产购买期限等新QE措施。这种认知促使他们迅速抛售美股，不再看好美元泛滥所带来的美股估值持续上涨。

“多数投资机构认为，此次美联储未能加码货币宽松措施的最大受益者，是美元。”Jeffrey Halley指出。尽管美联储点阵图将零利率延长至2023年底不利于美元长期走强，就短期而言，金融市场对美联储未能加码新一轮货币宽松措施的失望，却在助推美元指数触底回升。

新兴市场资产吸引力“分化”

面对市场的“失望情绪”，不少宏观经济型对冲基金则选择转向投资策略——迅速加码新兴市场资产配置。

“鉴于未来3年美联储很大可能延续零利率政策，美元流动性将保持极度泛滥且美元拆借利率长期维持历史低点，都将助推大量资金涌入新兴市场淘金。”前述宏观经济型对冲基金负责人向记者指出。在9月17日美联储发布货币政策声明后，他们内部迅速讨论决定，要将新兴市场资产配置比重再调高10个百分点，抢先布局“坐收”资本涌入所带来的新兴市场资产价格上涨红利。

记者多方了解到， 相比此前的无差别抄底买入，多数宏观经济型对冲基金此次选择重点布局亚太地区新兴市场资产。究其原因，亚太地区疫情防控效果不错且产业链复苏较快，有助于当地经济基本面更好地成长，相关股票债券资产收益率与安全性均高于其他新兴市场地区。

9月初，国际金融协会（IIF）公布最新数据显示，尽管8月新兴市场连续三个月实现外资净流入（净流入额约21亿美元），但投资分化趋势已经相当明显，一是就地域而言，8月亚洲新兴市场地区流入约47亿美元资金，而拉美地区仅流入7亿美元，其他新兴市场地区则出现资金外流；二是就资产吸引力而言，8月新兴市场股票市场吸引约44亿美元资金流入，但债券市场则流出23亿美元。

“这背后，是新兴市场资产的吸引力正在分化。”高盛分析师Sara Grut认为。究其原因，一是4-5月全球资本大举抄底新兴市场资产，令新兴市场投资级信贷产品的息差大幅收窄，甚至可能出现债券价格过高且回报率转负的风险；二是不少新兴市场国家正借着美联储长时间维持零利率的契机大幅发行美元计价外债发展经济，反而导致这些国家外债压力进一步增加，令全球长期投资机构出手谨慎。

花旗银行预计，由于美元走低与美联储采取极低利率，今年新兴市场主权债券发行规模将高达2370亿美元，仅9月份的发行额可能达到610亿美元。

“部分新兴市场国家按美元计价的外债占比过高，着实限制了我们的投资兴趣。”前述宏观经济型对冲基金负责人向记者透露。目前他们的加仓对象，主要集中在外汇储备充足、外债占比较低、疫情防控较好且经济增长基本面稳健的新兴市场国家资产。

在他看来，这与2008年美联储启动QE措施后，全球资本无差别买新兴市场资产的状况明显不同。毕竟，多数全球投资机构都汲取了上一轮美元流动性由松变紧所带来的新兴市场投资亏损教训，不再一味看中新兴市场资产高收益率，而是密切关注他们能否做到安全性与收益性兼顾。

（作者：陈植 编辑：林虹）