观点：

l  8月产出数据再度加速修复，部分由于前期的降水等负面影响解除，近期出口持续好转也有助于工业产出的修复。我们认为，疫情以及天气因素对工业产出的影响已消除，制造业主动加库存的周期阶段，以及经济总体向好的方向不变。但货币宽松、复工复产等一系列政策已推动经济回到正轨附近，产出进一步加速修复的难度上升。而产出修复叠加价格回升，企业部门利润将继续好转。此外制造业修复能维持的时间，还需继续关注外需的韧性。

• 投资增速也符合预期，投资需求继续改善。我们此前曾提到，制造业产出持续恢复后投资将开始上升，目前情况与我们此前的判断一致，且未来制造业投资还有继续表现的空间。风险点反而回到了房地产。如果从需求驱动角度看，销售维持增长的情况下，至少短期内房地产内生趋势并非下行。但房地产上游遭受打击对部分原材料产业链的负面影响需要警惕。基建投资的关键仍在于资金。近期政府融资增量明显上升，对基建的支持将逐步体现。

• 消费方面，必需品和耐用品消费回归正轨之后，服务消费也开始加速回升。线上消费相对稳定的情况下，总消费加快表明线下消费相对更好。防疫政策的解除，疫情对消费者心理影响的下降，都有助于消费尤其服务消费回升。虽然整体消费复苏此前有所放慢，但本次超预期显示复苏方向不变，结构改善仍有持续性，服务业是继续带动消费的主要力量。从长期来看，人口增速放慢、居民部门高杠杆等制约下，消费增速能否长期持续上行仍不确定，消费升级和转型的进程仍是决定未来消费增长的主要因素。

• 综合来看，本期数据呈现一定的分化态势，设备制造业从产出到投资均强于预期，而原材料行业出现产出维持强势但需求有走弱迹象的情况。在外需有韧性，消费持续回升的情况下。房地产成为未来一个阶段的主要风险。不排除原材料制造业和设备制造业继续分化的可能性。但我们预计投资需求总体将继续改善，产出仍将保持稳定，主动加库存的大方向不变，三季度GDP增速继续增加较为确定。央行货币政策在维持宽松的大方向之下，将继续以配合财政政策为主。

1     天气因素影响结束，工业产出再加速

数据显示，中国1-8月规模以上工业增加值累计同比增速为0.4%，强于前值-0.4%，也强于预期的0.2%；8月当月规模以上工业增加值同比增长5.6%，明显强于预期的5.1%，也明显强于前值4.8%。环比来看，季调后的8月规模以上工业增加值为增长1.02%，较此前7月的0.98%有所加速。通过计算可以得到，8月名义工业增加值同比为3.6%，较前值2.4%继续改善。

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