导读

作为科技驱动的行业转型开拓者，以及最具互联网思维的传统券商，公司平台化战略与财富管理转型进展值得持续关注。公司持续回购股份用于实施限制性股票激励计划，激励计划的推出有助于建立更加市场化的机制，激发公司活力。

主要观点:

最具互联网思维，价格策略与 O2O 战略有望继续提升市场份额华泰证券是传统券商中最具互联网思维和雄厚基础的券商。公司是业内第一家大力开展“万三”低佣策略争夺客户资源的券商。通过券商类第一 APP“涨乐财富通”提供方便高效的线上服务，以及分布于全国的超过 240 家营业部提供线下服务支持，显著提升客户体验。目前公司是行业佣金费率最低的券商，甚至低于互联网券商东方财富证券，同时公司积极通过微信号大 V 等新型渠道引流，未来市场份额有望进一步提升。较强的经纪业务客户拓展能力和雄厚的经纪业务客户资源，为公司财富管理、资本中介业务发展奠定坚实的基础。

财富管理业务已形成较强护城河

广泛的客户基础、先进的科技平台战略、全业务链配置使得零售财富管理业务已形成较强护城河：1）2007 年始构建 CRM 系统，形成客户数据沉淀，为后续交叉销售与客户分类管理奠定基础，2019 年投资顾问服务平台 AORTA 上线，作为投顾的智能超脑进一步为投资顾问赋能，未来有望借鉴“AssetMark”的先进经验在更高阶的财富管理中占据优势；2）充分落实“以客户为中心”，全业务链体系下产品供给体系完备，形成较强的客户粘性。公司资管子公司业务、私募股权投资基金，以及旗下基金公司均有强大的行业竞争力，先进的国际化布局下跨境产品与服务的供应更具保障。3）公司资本实力雄厚、产品供给体系完备和财富管理平台强大，使公司完全区别于低佣策略的小型券商。

以并购重组业务为特色的投行全产业链业务已经成型服务于客户的全生命周期已经成为华泰证券投行业务的发展战略。公司较早布局并购重组业务，目前在并购重组业务上已经形成了较强的竞争优势，通过并购重组业务，公司串联起了客户全生命周期的融资需求。2019 年公司在并购业务中的项目数量排名行业第二，并购金额排名行业第三。科创板业务公司具较强优势，市场份额超 7%，另外华泰证券股票承销、债券承销、场外市场业务均具较强的竞争优势。2020 年公司引入财富管理领域权威人物黄华担任首席财富官，构建以投资银行为核心的私人银行商业模式。

信用业务资产质量高，股押业务规模极低

公司信用业务资产质量高，风险相对较高的股票质押业务不断压降且减值计提充分，风险较低的融资融券业务规模较高，目前市场份额行业第二。2020 年公司发布全市场首个开放式线上证券借贷交易平台“融券通”，公司在融券业务这个未来有较大空间的业务上已占先机。股票质押业务规模不断降低，2020H1 表内股票质押业务账面价值仅 57.6 亿元，而公司减值充分且抵押物价值较充足。截至20H1 公司减值准备 11.6 亿元，抵押物市值 157 亿元。

投资建议：

作为科技驱动的行业转型开拓者，以及最具互联网思维的传统券商，公司平台化战略与财富管理进展值得持续关注。公司持续回购股份用于实施限制性股票激励计划，股票期权激励计划的推出有助于建立更加市场化的机制，激发公司活力。鉴于市场活跃度较此前明显提升，我们调高 2020/2021/2022股基日均交易的核心假设分别到 9030/9476/9945 亿元（此前假设分别为 7200 /7900/8700 亿元），预计公司2020/2021/2022 年归母权益分别为 1297.7/1390.4/1489.6 亿元(此前预测值分别为 1302.2/1398.2/1507.4 亿元)。将华泰证券区分为所持有的江苏银行资产和其他资产分别估值得到总估值 2404 亿元，对应每股目标价 26.50 元，1.85 倍 20E 的PB，目前股价距离目标价空间 30.5%，将此前的“增持”评级上调为“买入”评级。

风险提示

1）外围市场大幅波动，海外分部经营风险；2）权益市场大幅下跌，证券投资业务与股票质押业务风险；3）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险；4）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。

以上内容节选自【华西证券】已经发布的研究报告《华泰证券（601688）：财富管理与机构服务双轮驱动，平台化战略行业领先》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。