我们近期调研了巨石桐乡基地，并与管理层进行了交流。我们认为， 1）考虑到下游需求旺盛，公司 8 月销量再创新高；库存低位，公司部分产品二次提价可期， 2H20 公司业绩有超预期空间； 2）2021 年需求仍较乐观，公司新增产能如期落地且仍有加速空间，2021 年销量增长可期； 3）同时， 2021 年自埃及基地始，公司有望迈入下一轮冷修高峰，降本有望阶段性加速。我们重申公司跑赢行业评级。

评论

单月销量新高，二次提价可期。 随着需求自疫情影响下强势恢复，风电等细分领域需求火热，公司玻纤销售延续 2Q20 以来旺盛态势， 8 月销量 19 万吨再创单月新高，美国基地产销率升至 80%。我们估计8月外需环比增长15%，推动公司整体库存降至20+万吨，国内库存降至不足一个月的较低水平。进入 3Q20 以来，热塑产品（下游以汽车为主）也开始去库，产品供不应求，我们预期或催生二次提价，但幅度可能较前一轮略减（或 3%附近）。电子布方面，我们估算当前价格下巨石 G7628 布毛利率约 22-23%，其他企业难以盈利。

供需修复窗口抢量，或提速产能规划。我们认为，从订单情况看，明年热塑、风电领域需求仍乐观（公司在手订单可预判半年），基建需求稳健分歧不大。公司桐乡智造基地 15 万吨、成都公司 13万吨项目 6、 7 月已分别如期点火，桐乡项目 7 月已满产，剩余的成都二线（ 12 万吨）项目计划下周投产。我们预期，在明年需求改善、供给得控的情况下，公司亦有可能提前落地桐乡智能三线15 万吨，产能规划或加速落地。

新一轮冷修高峰可期，降本阶段性加速。成都新基地成本有望下降（人员减少 10%），预计明年四季度埃及一线（ 8 万吨）开始冷修， 2023-2024 年桐乡老基地逐步进入冷修。我们认为，公司降本正在从盘整期进入加速期，预计期间每年降本可达 2%以上，乐观情况下降幅能达到 3%。

估值建议

我们维持 2020e EPS 0.59 元和 2021e EPS 0.77 元，对应 2020/21e23.3/17.8x P/E。我们维持目标价 15.5 元和跑赢行业评级，对应 13%上行空间和 2020/21e 26.3x/20x P/E。

风险

需求受疫情影响超预期，成本降幅不及预期

以上内容节选自【中金公司】已经发布的研究报告《中国巨石（600176）：海外逐步改善，月销再创新高》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。