美国大选将至市场风险大升机构建议押注波动率对冲

  [ 瑞银的分析师凯瑟（Stuart Kaiser）称，11月2日和4日到期的标普500指数隐含波动在正负2.5%左右，而11月20日期权的隐含波动在4.5%左右，这预示着一个更长的高波动期。 ]

  上周由科技股暴跌引发的美股大跌，再度令投资者关注美股回撤的风险。然而，在众多美股投资者看来，未来比科技股走势更能左右美股乃至整个金融市场的，可能是美国总统选举。

  距离美国大选还有不足两个月的时间，投资者已未雨绸缪，开始布局以求对冲伴随大选不确定性而存在的风险。

  摩根大通以央格尔（Joshua Younger）为首的策略师团队发布最新的研报显示，美国的利率、信贷和股票市场都正试图对冲大选可能带来的不确定性风险，且投资者愿意付出高于以往大选的对冲成本。

  多管齐下对冲风险

  根据前述报告，美国国债期货场外衍生品和期权的波动率目前均为正常水平的6倍左右，而在2008年和2012年的美国大选中，波动率是正常水平的2倍，在2016年当时的共和党候选人特朗普意外击败民主党候选人希拉里时，波动率为正常水平的3倍。

  “选举信贷波动率的时间已经延长至12月。”报告指出，“这表明，信贷市场的参与者越来越担忧美国大选无法在11月就有明确结果。”

  在美股市场，看跌期权成为了一种普遍的对冲方式。

  市场分析师希尔斯（Steven M. Sears）建议，为了抵消美国大选后约10%的跌幅，投资者可以用42900美元的价格买入标普500指数11月3日的3500美元看跌期权，以对冲一个100万美元规模的投资组合。假设，标普从当前的3581点下跌至3200点，那么期权价值就是90000美元，对冲可带来48000美元的利润。

  投资公司SpiderRock Advisors的首席投资官梅茨（Eric Metz）为客户开发了一项看跌期权，即如果明年年初标普500指数从目前水平跌去多达25%，买入者就能从中获利。他称，对美国大选不确定性、美国整体经济走势和美股近期上涨的担忧，增加了投资者对此类交易的兴趣。“我们目前的交易工具将重点放在明年1月，因为（我们认为）投资者应拉长投资观察期，对所有未来可能发生的难以预测或未知的情况保持审慎态度。”梅茨称。

  Cresset Capital的首席投资官阿布林（Jack Ablin）也在芝加哥期权交易所（Cboe Global Markets Inc.）购买了一系列看跌合约，并同时卖出押注市场上涨的合约。“我们正在放弃从市场上行中谋利的机会，来换取在市场下行中获得保护。”他说。

  在其他对冲方式中，做多黄金期货是比较常见的手段。加拿大丰业银行旗下的基金Dynamic Precious Metals Fund目前正在通过做多黄金来对冲11月美国大选的风险。该基金管理的资产约为7.45亿加元，主要投资于黄金白银及其相关公司个股，今年迄今为止收益累计飙升63%，超过了同行80%以上。

  该基金的投资组合管理经理科恩（Robert Cohen）表示，今年11月，无论谁赢得了这一场美国内战以来争议和风险最大的选举，都将会在一段时间里影响市场的稳定，而黄金无疑是一个较为安全的选择。

  “考虑到眼下全球政府的债务已经非常庞大，而在政治上唯一可以接受的摆脱债务的方式就是加大货币发行量，这种做法会使得法定货币出现贬值，此时资金会倾向于买入黄金作为避险，以求避免货币贬值对其带来的伤害。”他称。

  投资者还买入了一些今年以来表现不错的黄金类交易所交易基金（ETF）。例如，SPDR黄金股票交易所基金（SPDR Gold Shares ETF）今年以来已累计上涨了29.5%；iShares Gold Trust（NYSE:IAU）今年已累计上涨29.7%；SGOL黄金基金今年已上涨29.6%。

  加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）近期建议投资者买入SPDR Gold Shares ETF的看涨期权，该期权将于明年1月到期，押注该ETF还将上涨10%至200~235美元。

  花旗银行（中国）有限公司个人银行业务财富管理总监吴佳骏在接受第一财经记者采访时则表示，建议美国股票仓位较高的投资者适当调整仓位至非美国市场。其中，花旗最看好新兴亚洲市场和大中华区域。

  他称，虽然科技和数字化依然是其长期看好的不可阻挡趋势之一，但对美国大型科技股的持仓应避免超过投资组合的20%，“对于科技板块持仓比重较高的投资者，可以考虑分散部分头寸至周期性板块，或者增加黄金和结构性产品的配置，以抵御市场波动性风险”。

  此外，阿布林还购入了结构性票据。结构性票据是银行出售的定制投资产品，承诺在保护原始投资的同时提供潜在的上涨空间。但这类产品费用可能很高，并且存在其他限制。

  押注市场波动率加大

  随着美国大选的临近，投资者还押注未来几周和几个月市场将出现更多剧烈波动。VIX恐慌指数显示，投资者在11月3日美国大选前后支付的波动率溢价已经达到了创纪录的水平。

  瑞银的分析师凯瑟（Stuart Kaiser）称，11月2日和4日到期的标普500指数隐含波动在正负2.5%左右，而11月20日期权的隐含波动在4.5%左右，这预示着一个更长的高波动期。

  吴佳骏称，考虑到疫情原因，很多选民可能会选择通过邮件投票而非亲临投票点，这可能会拉长结果出炉的时间。在最终结果出炉前，不确定性或导致市场波动性维持高位。

  EAB Investment Group的宏观和相关防御策略师霍尔泽（Arnim Holzer）也认为，此次大选中，对邮寄选票的冗长计票时间可能是引发动荡的一个关键因素，“无论谁获胜，由于选举过程本身的性质，波动可能会持续更长时间”。

  在对冲基金Hercules Investments的执行长麦克唐纳德（James McDonald）看来，这说明“现在从波动中获得巨额利润的所有条件都已成熟”。因此，他买入了跟随波动性一起上升的ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF（UVXY）基金的12月和6月看涨期权。UVXY是1.5倍做多VIX恐慌指数期货的短期指数ETF，当VIX短期指数每上涨1%，UVXY则上涨1.5%。

  他已从上周四的波动性攀升中获利，UVXY已攀升了20%至28.90美元。他预期UVXY年底前会升至40美元，而这意味着他可以从5500万美元的投资中获利10亿美元。

  期权公司Thompson Capital Management驻芝加哥的管理合伙人汤普森（Matt Thompson）也预计，如同2016年那样，VIX指数将在大选前的几周内攀升。基于此判断，他同时持有了美股以及做多VIX的交易基金，例如巴克莱iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN（VXX）。

  同样押注波动性上升的还有Capstone Investment Advisors LLC。该公司是几家规模最大的专门交易波动性的公司之一，管理着约70亿美元的资产，客户主要是捐赠基金和养老基金。创始人布里顿（Paul Britton）表示，公司目前一直在使用与VIX指数以及其期权合约相关的衍生工具，来押注波动性并将持续到今年底。“在大选前，投资者往往会对波动性 交易产生兴趣。而此次，由于比以往更大的不确定性，这种兴趣越发浓厚。”他称。新华社图