2020 年二季度公司表现亮眼，业绩超预期

2020H1 营收 711.3 亿元（+42.1%）， 扣非归母净利润 34.4 亿元（+47.8%）。 其中二季度单季营收 375.9 亿元（+44.3%），扣非归母净利润 26.1 亿元（+74.9%）， 受益于疫情、电商消费升级以及成本费用管控，公司扣非归母净利润实现高速增长， 业绩表现超预期。

时效快递业务增速回升， 特惠专配带动经济快递高速增长

2020H1 公司时效快递业务收入实现同比 19.4%的较高速增长，增速环比大幅提升（2019H2 为 7.7%），主要受益于疫情背景下，防疫物资运输需求以及高端电商消费需求大增。 2020H1 公司经济快递业务收入实现同比 76.1%的高速增长，主要受益于公司于 2019 年 5 月推出的“特惠专配”新产品在中高端电商市场拓展顺利， 业务量规模快速增长。

成本费用管控效果好， 毛利率、 管理费用率优化明显在疫情背景下， 公司二季度资本开支节奏稳健，为 20.6 亿元，环比基本持平。受益于快递业务规模快速增长带动资产利用率提升，以及公司加强成本和费用管控， 公司二季度毛利率同比基本持平，为 21.5%（环比提升 5.0 个百分点）； 二季度管理费用率同比下降 1.9 个百分点至 8.1%。考虑到疫情影响下中小企业客户可能出现经营困难，公司出于谨慎会计原则， 2020H1 总共计提了 4.6 亿元的坏账准备。

风险提示： 时效快递增长不及预期；特惠转配快递盈利不及预期。

投资建议： 上调盈利预测， 维持 “ 买入”评级。考虑到公司成本费用控制较好， 上调盈利预测，预计 2020-2022 年归母净利润分别为 70/84/99 亿元（前期预测值分别为 67/77/92 亿元， 上调幅度 4.8%/9.2%/8.1%），同比增速 21%/20%/18%， 当前股价对应PE 为 41/34/29x。 我们采用分部估值法对公司进行估值， 基于快递业务、快运业务和其他物流业务 2021 年的盈利预期，认为公司短期的合理估值为 3800 亿元，对应目标价 83.4 元，还有 14%的上升空间，考虑到未来电商消费升级、 新物流业务拓展、 鄂州机场建成投产均将成为业绩的新驱动力， 公司具有长期投资价值， 维持“买入”评级。

以上内容节选自【国信证券】已经发布的研究报告《顺丰控股（002352）20年半年报财报点评：时效快递增长回暖，二季度业绩亮眼》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。