如何解读目前的货币政策？
发布时间：2020-8-26 18:30阅读：456
问一问看不懂的“降息”
在国内，降息是一个歧义巨大的词汇，因为政策利率的种类繁多，有公开市场操作利率（OMO）、中期借贷便利利率（MLF）、贷款市场报价利率（LPR）和超额准备金利率（IOER）等等。此外，这些操作工具还有各种期限，有时候OMO做7天，有时候OMO做14天。不管央行降低哪一个工具的哪一个期限的利率，媒体都得喊一句， 央行又降息了。 然而，在美国市场，降息的含义却十分明确，美联储明确地把联邦基金利率（Federal Funds Rats）当成货币政策的中介目标，降息就是指美联储调低联邦基金利率的目标利率。
更为具体的，联邦基金利率是指联邦基金市场的无抵押隔夜拆借利率（Overnight Federal Funds Rate）。当市场资金充裕，市场利率低于目标利率，联储的操作机构会回笼一部分流动性；当市场资金紧缺，市场利率高于目标利率，操作机构会投放一部分流动性。操作机构通过逐日回笼和投放的操作使得市场利率紧贴目标利率。尽管中介目标是政策性的，但是，它的实现手段却是市场化的。
不同类型的中介目标及其切换
之所以中国央行的货币政策难以用简单的加息降息来描述（或者说收水放水），是因为它的货币政策中介目标有两个特点：1、 目标的种类多；2、 每次侧重的类型不同；以当前的货币政策为例，7月30日政治局会议对货币政策作出了如下表述：货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。用中介目标的视角来看，一共有三类中介目标，数量型、价格型和结构型，该有的种类齐全了。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长——数量型；推动综合融资成本明显下降——价格型；确保新增融资重点流向制造业、中小微企业——结构型。从表达的语序来说，数量型目标摆在了核心地位。然而，3月27日的政治局会议却大不相同，价格型目标处于核心地位——引导贷款利率下行，保持流动性合理充裕。事实上，美联储也并不是一直锚定价格型中介目标，他们中间也历经多次切换。比较典型的切换是，1979年，沃尔克入主美联储，宣布放弃联邦基金利率，改以货币供应量为中介目标来应对通胀，当时所选的货币层次是M1，主要控制工具是非借入准备金。1982年开始，美联储宣布用M2取代M1成为货币政策中介目标，不再特别强调实行货币增长目标制，转而更重视利率目标。直到1993年7月，美联储才宣布彻底废止使用货币供应量目标制，又回到以联邦基金利率作为中介目标的货币政策体系。从美联储中介目标的变化历史中，我们可以得出两个小小的启示：1、央行会根据实际情况来调整中介目标的类型；2、价格型目标向数量型目标的切换往往意味着收紧。这一次，我们央行并没有很正式地出来宣布中介目标类型的切换，因为他们的中介目标本来就很多。但是，高层会议定的基调的确变化了，数量型目标排到了价格型目标的前面。
中国式降息
在当下的债券市场里，不少投资者喜欢单纯跟随降息降准的预期投资——要降息降准了冲进去买，但实际效果并不好。然而，在美国市场的确可以这么干。这是因为中国式降息跟美国式降息很不一样。 在中国，认清央行主要中介目标的类型是准确解读央行操作的基本前提。 当央行的主要中介目标为价格型时，如果央行降低MLF利率，当然可以视为降息；当央行的主要中介目标为数量型时，如果央行降低MLF利率（有时候会增加投放），不要激动，央行只是在整理自己的工具箱。
2.95%的一年期MLF利率也好，2.2%的7天OMO利率也罢，都只是票面利率，它们不是市场利率。 它们只能起到信号传递的作用。 有一个案例可以很好的地揭示票面利率和市场利率的差别。我们都知道，利率债每隔一段时间都会续发的，如国开行的十年债券200210，每隔一段时间开行会增发一些200210，增发债券的票面利率和到期日都不会变化，分别是3.09%和2030年6月18日，但是，投资者缴款金额所对应的到期收益率会变化。
目前该债券的市场价格在3.53%附近，如果国开行选择近期增发，一级市场发行价大概率会维持在3.53%附近。3.09%是票面利率，反映历史，3.53%是市场利率，反映当下，二者无必然联系。也就是说，3.09%只反映了2020年6月18日附近十年国开债的供需情况，3.53%则反映了当下的供需情况。现在我们进一步拓展这个故事。如果国开行增发一只叫20国开10（降息）的十年债券，该债券的票面利率降低到2.8%，十年国开债的二级市场利率是否会降低呢？如果发行量不大，市场利率不会有变化，还是会维持在3.53%附近。想明白这个案例，就能想明白前文的论断——如果央行的主要中介目标是数量型的，降低MLF利率至2.8%不会产生实质影响。MLF利率只是一个票面利率，市场参与者无法无限度地从央行以2.8%的价格借入资金，市场价格仍会高于2.8%。面对票面利率式降息，市场只会困惑——为什么MLF利率降了，资金利率还那么高？中国央行很少把一个具体的利率当成货币政策中介目标，这导致中式降息和美式降息有很大的不同：1、中国式降息降低的只是票面利率；2、降低票面利率只会带来心理作用，要起到实际效果还需要货币投放的配合；3、有些时候票面利率的变化和市场的实际感受相反。
非正式的中介目标
中国央行的中介目标太多，所以，在中国的债券市场，要准确地理解央行的操作意图比较困难，需要很多背景资料，也需要分析师的解读。那么，有没有办法找一个非正式的中介目标，以美式框架简单粗暴地去解读央行的货币政策呢？还是有一些办法的。首先，这个中介目标应该具备以下几个特征：1、可得性，也就是说，机构可以按照这个价格融入/融出足够多的资金，所以，这必须是一个市场化的利率；2、系统重要性，这个利率会影响绝大部分机构的行为；3、 波动性较低，这个利率波动率不应该太大。按照这个标准筛选一番，在众多短期利率中，只有同业存单的利率符合这个特征，为了和一年期MLF利率相对应，我们选择一年AAA级同业存单。
结束语
通过比较中美货币政策中介目标的差异，我们就可以对目前央行货币政策所处的位置有一个比较明确的把握：1、主中介目标为数量型；2、非正式中介目标正处于加息周期；在这样的一个“加息周期”里，做多长债显然是不合时宜的。理由也有两个：1、加息周期本身，柔和一点的说法是，货币政策常态化；2、即便一年期存单利率接近疫情前的水平，但是央行的主中介目标是数量型的。如果货币供应量和社融增速有一些冒进，央行显然会进一步调整非正式中介目标，来完成主中介目标。综上所述，单纯从货币政策的角度，我将继续看空债市，并增加看空成长股，但并不看空股市整体——如果经济复苏的势头得以保持，价值股还是有相当大的机会的。
温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
资深期货投顾
期货期权诚信开户，低手续费保证金，您的期货期权投资助手，专业
+微信
当前我在线
最快30秒解答
文章很精彩？转发给需要的朋友吧 
分享该文章
版权及免责声明：本文内容由入驻叩富问财的作者自发贡献，该文观点仅代表作者本人，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决策投资行为并承担全部风险。本站仅提供信息存储空间服务，不拥有所有权，不承担相关法律责任。如发现本站有涉嫌抄袭侵权/违法违规的内容，请发送邮件至kf@cofool.com 举报，一经查实，本站将立刻删除。
推荐相关阅读
查看更多>
请问一下，积极的货币政策有哪些?
积极的货币政策是指央行采取的一系列措施，旨在促进经济增长和降低失业率。以下是几种常见的积极的货币政策：降低利率：央行可以通过减少短期贷款利率等手段来刺激借贷和投资活动，从而促进经济增长...
14630
货币政策手段有哪些？
你好，货币政策是由国家央行采取的调控货币供应和利率水平的一系列措施，旨在影响经济活动和稳定价格水平。央行通过实施不同的货币政策手段来达到宏观经济调控的目标。以下是一些常见的货币政策手段...
15360
紧缩的货币政策有哪些？
紧缩性货币政策是指央行通过削减货币供给的增长来降低社会总需求水平。即当总需求大于总供给，经济增长过热，形成通货膨胀的压力时，中央银行通过紧缩银根，减少货币供应量，以抑制总需求的膨胀势头。具体做法有：提
12948
如何解读央行发布的货币政策报告？
央行发布的货币政策报告通常包含了大量的信息和观点。以下是一些可以帮助你解读央行货币政策报告的关键信息点：货币政策总基调：报告通常会阐述当前货币政策的总体取向，如稳健、适度宽松或积极等。...
1128
货币政策
1106
3）货币政策这是一个结构的调整，同时货币政策往前看应该不会出现特别明显的变化，因为两点，第一因为我们没有明显的通胀，第二我们没有大规模的失业。所以说虽然我们不知道，我们不准确地知道我们目前潜在经济增长速度到底是多少，但是我们可以大体判断，目前的增长速度就在潜在增长速度左右，所以说我们没有通胀和失业。从...
1106
股市不由货币政策决定
1011
上周，股市差点攻破2009年8月份的大反弹高点3478点。有朋友把这个前期高点称之为“四万亿顶点”，意思是，当时为了扭转金融及经济危机，政府毅然决然地投放了4万亿货币，于是乎，股市因资金充足而掀起了一轮小牛市，从1664点强势涨到了这个“四万亿顶点”3478点。许多朋友也同样认为，这次股市走势波澜壮阔，也是因为降准降...
1011
TA的文章
全部>
TA的回答
全部>
优选券商
更多>
热点推荐
-
美联储年内最后一次降息，不同资产将怎么变？
2025-12-08 09:41
-
倒计时一个月！2026年度个税专项附加扣除怎么操作？
2025-12-08 09:41
-
昂瑞微、沐曦股份、元创股份、天溯计量和锡华科技5家公司新股本周发行！
2025-12-08 09:41
