从7月的经济各方面数据来看，消费、核心通胀、工业生产均低于预期，但房地产经济再度攀升。如何从这些复杂的信号中，寻找经济的中长期运行趋势和方向？房地产经济的高增长能否持续？我们认为近几个月数据的“V”型回升，给大家造成了一种经济会持续复苏的“错觉”。

1、需求还是偏弱，恢复也在放缓。7月社会消费品零售总额增速仅仅从6月的-1.8%回升至-1.1%，不仅继续保持负增长，而且恢复速度有所放缓。7月服务业生产指数增速也仅仅回升至3.5%，和疫情之前7%附近的增速还有很大差距。我国核心CPI从6月的0.9%进一步下降至0.5%。疫情还未完全过去，防控措施对需求的压制作用没有完全解除。再加上今年居民收入减少，需求端疲弱的情况很难大幅改观。

2、地产基建支撑，但生产也遇瓶颈。工业增加值增速在经历了4个月的大幅改善后，7月持平于6月份的4.8%，向上恢复的动能明显减弱。生产端的恢复放缓，恐怕和内外需求的疲弱有着很大关系。工业生产明显好于终端消费需求，除了部分新经济行业的高增长外，一个很重要的原因是地产、基建的强劲支撑。

3、地产深V走势，制造复苏错觉。尽管短期房地产数据向好，但更多来自积压的购房需求和生产投资的集中释放。在居民收入减少、失业增加的情况下，对房地产的调控政策依然很有“毅力”，那么今年全年的房地产市场还是要比去年有所降温的。房地产市场恐怕难以实现真正的持续复苏，未来对经济的支持力度恐怕是先上后下。

4、政策兼顾长期，经济先上后下。预计货币政策仍会维持当前宽松的状态，但之前融资大量投放也对资产泡沫领域产生一定刺激作用，后续或控制信用投放的节奏，注重“直达实体”的结构性政策的使用。政策会兼顾短期稳增长和长期防风险，更加强调经济的平稳。所以在这样的政策大基调下，经济也很难开启一轮持续上行的周期。

经历了几个月的恢复后，我国经济的需求端依然是偏弱的。7月社会消费品零售总额增速仅仅从6月的-1.8%回升至-1.1%，不仅继续保持负增长，而且恢复速度有所放缓。其中餐饮收入仍有11%的降幅，商品零售从上个月的-0.2%回升至0.2%，但商品零售的好转主要来自汽车零售12.3%的高增长。剔除汽车后，7月消费品零售增速反而下滑至-2.4%。

7月服务业生产指数增速也仅仅回升至3.5%，和疫情之前7%附近的增速还有很大差距。而且这3.5%的增速中，有很大一部分是由信息传输、软件和信息技术服务业13.7%的高增长贡献，剔除这一部分后，其它服务业要更差。

从物价的角度看，终端需求也偏弱。7月我国CPI同比尽管有所回升，但主要来自食品短期涨价的干扰，核心CPI反而从6月的0.9%进一步下降至0.5%，非食品CPI同比从0.3%降至0，服务类CPI从0.7%降至0。核心物价指数偏弱，显示了经济终端需求并没有那么强。

疫情还未完全过去，防控措施对需求的压制作用没有完全解除。再加上今年居民收入减少，需求端疲弱的情况很难大幅改观。

相比疲弱的需求端，工业生产数据明显偏强，不过恢复也已放缓。工业增加值增速在经历了4个月的大幅改善后，7月持平于6月份的4.8%，向上恢复的动能明显减弱。尽管其中有暴雨洪水这些因素对生产端的短期冲击，不过从地区来看，7月中部、西部、东北地区工业增加值增速均大幅回落，东部地区反而有所回升，说明暴雨洪水可能并不是主要因素。

生产端的恢复放缓，恐怕和内外需求的疲弱有着很大关系。例如农副食品加工业生产依然维持负增长，对外需依赖较大的纺织、橡胶塑料、金属制品生产增速也较低。

工业生产明显好于终端消费需求，除了部分新经济行业的高增长外，一个很重要的原因是地产、基建的强劲支撑。7月固定资产投资当月同比继续上升至8.3%，其中基建投资（不含电力）上升至7.9%，房地产上升至11.6%，而制造业当月同比增速为-3.1%。所以和房地产、基建相关的黑色和有色金属冶炼压延、专用设备制造等行业的生产也较为强劲。