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万华化学发布2020年中报，公司2020年1-6月实现营业收入309.07亿元，同比减少2.00%，归属于母公司股东净利润28.35亿元，同比减少49.56%。其中Q2季度实现营收155.64亿元，同比减少0.15%，归属于母公司股东净利润14.58亿元，同比减少48.39%，降幅均有收窄，且环比略有增长。

公司点评

产品价格下滑拖累毛利率，MDI、TDI近期底部回暖

公司2020年上半年聚氨酯系列产品销售124.23万吨，同比减少5.87%，实现营业收入134.19亿元，同比减少18.59%，毛利率仅为34.94%，为16年以来新低。宝思德2020年上半年净利润仅为3.06亿元，同比减少近60%。Q2季度纯MDI挂牌价有所下滑，5月仅为15800元/吨，8月恢复至17000元/吨左右。聚合MDI挂牌价格维持稳定，6月份起开始提价，8月挂牌价达到15500元/吨，较年初有1500-2000元涨幅。TDI价格均价同比也有较大下跌，据百川盈孚统计，Q1、Q2季度仅为11552元/吨和10808元/吨，同比下滑18%和28%，但Q3季度起价格逐步回暖，目前已经涨至14000元/吨左右；石化产品、精细化学品/新材料分别销售280.75万吨和22.46万吨，同比增长91.65%和27.89%，但受产品价格下滑影响（丙烯下滑12.69%、环丙下滑11.99%、MTBE下滑24.43%、丁醇下滑18.77%、丙烯酸下滑15.41%、NPG进口加氢下滑15.56%等），营收增速仅有38.61%和-1.28%。

技术先行打造协同创新平台，持续布局精细化学品及新材料

公司在技术创新方面一直处于国内大化工行业的领先地位，2020年上半年研发费用8.85亿元，同比增长6.30%。公司开发了无醛胶合板自动施胶技术解决方案并中试成功，并且推出了多款改性PP、改性PC、水性树脂、TPU等功能型材料产品，逐步建立在汽车、消费电子等领域多种材料协同创新的综合技术解决方案。同时，四川眉山高新技术产业园管委会6月公布两项万华项目环评信息，分别为年产6万吨生物降解聚酯项目及年产1万吨锂电池三元正极材料项目，公司在下游精细化学品及新材料相关领域持续布局。

盈利预测与估值

基于Q2季度全球疫情扩大，产品价格下滑，我们下调公司的盈利预测，预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为682.72亿、829.06亿元和934.64亿元，增速分别为0.33%、21.44%和12.74%；归属于母公司股东净利润分别为75.97亿、110.62亿和134.99亿元，增速分别为-25.01%、45.61%和22.03%；全面摊薄每股EPS分别为2.42、3.52和4.30元，对应PE为28.7、19.7和16.2倍，未来六个月内维持“谨慎增持”评级。

风险提示

原材料价格出现波动；新项目推进不及预期；全球宏观经济下行超预期；系统性风险。

以上内容节选自【上海证券】已经发布的研究报告《万华化学（600309）：业绩低点已过，聚氨酯产品企稳回升》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。