昨日早盘，创业板注册制首批18家企业成功上市，创业板注册制时代正式来临。从市场交易情况来看，沪指全天震荡整理，创业板指则走出V型反弹，收盘大涨1.98%。

  创业板注册制首批18只新股全线大涨，其中有10股单日翻倍，5股涨幅超200%，康泰医学则大涨逾1000%，盘中最高涨近30倍，市场化定价的新股首日表现超预期。除新股外，执行20%涨跌幅的创业板，当日有4股录得20%涨停。

  多家参与新创业板新股申购中签的私募透露，昨日都选择了落袋为安，收盘后都忙着“做盘算”。招商证券首席策略张夏表示，注册制对流动性冲击有限优胜劣汰是长期方向

  多家私募选择落袋为安

  作为重要的机构投资者，尤其是参与了创业板首批企业打新的私募基金，昨日交易员们早早就做好了准备，开盘前严阵以待。

  北京一家大型私募负责人告诉记者，“我们盘前交易员主要检查交易系统中的持仓数量是否与中签数量相符，因为新规下是有部分股票存在被冻结的可能，所以要看一下系统中的可卖数量与实际可卖是否相符。”

  据券商中国记者了解，多家大型私募均参与了创业板首批18家企业的网下打新，尤其是不少百亿量化私募，部分大型私募旗下多只产品获得配售。

  以昨日的热门新股康泰医学为例，上海少薮派投资、宁波幻方量化、敦和资管、前海进化论等知名私募，旗下分别有27只、24只、15只、14只产品获配。

  多家参与网下打新的私募告诉记者，开盘后不久就将手里的新股卖出兑现了。不过，由于提前卖出，不少私募也错过了新股康泰医学尾盘的大涨。“我们参与创业板打新主要是套利策略，所以开盘就选择卖出了，盘中虽然康泰医学涨了近30倍，但实际成交量很小。”

  值得注意的是，也有部分私募选择继续持有新股。南方一家大型量化私募总经理告诉记者，当天全天没有做交易，手里中签的新股都没有卖出，“目前还在观察研究中，坦率讲还没有很确定的结论。”据了解，上述私募手里获配的创业板股票数量不少。

  大部分私募由于产品规模和公司规模无法满足网下打新的要求，则选择参与网上打新。

  隆源投资总经理杨巍表示，“早上开盘一个小时内，就将网上打新获配的新股都卖出了。创业板注册制首日市场参与热度高，新股开盘涨幅大、价格还是偏贵。不过，从大方向来看，创业板已经迈出了重要的一步，注册制下未来将有更多优秀公司和合理价格出现，给二级市场投资者提供更多的选择。”

  多位私募基金负责人表示，全天来看新股并没有对市场造成太大的影响，市场运行比较平稳。而在收盘后，各大私募的投研则不约而同地都忙着开起了投研总结会。

  星石投资表示，由于创业板交易机制的改变，涨跌幅限制放宽，对投资交易有一定的影响。第一，创业板注册制下市场活跃度和换手率可能会有所提升。按照统计，科创板最近1年平均日换手率约为9.1%，而同期创业板和全部A股的日均换手率分别为3.6%和1.9%；第二，短期波动率可能略有上升，整体影响不大；第三，打新或许不再是无风险收益。

  “注册制改革之后，放松了23倍市盈率的限制，新股的发行定价机制更加市场化，或许未来部分公司破发将成为正常现象。”星石投资表示，从过去1年科创板的运行情况来看，已经多次出现新股上市当日即跌破发行价的情况。

  “新政策下的网下打新对报价要求极其严格，因为没有个人投资者参与，以机构投资者为主的报价更加科学，入围区间可能就在几毛钱几分钱以内，如何报价成为每家机构必须仔细研究的内容。”上述北京某大型私募表示，这也使得未来新股的定价将趋于合理，同时也更加考验机构的研究定价能力。

  招商证券首席策略张夏：注册制对流动性冲击有限

  “今天真的特别忙，上午深交所的直播都没顾上看。”8月24日下午收盘之后，招商证券首席策略分析师张夏终于能暂时从工作中脱出身来。

  这是创业板注册制首批新股上市的第一天，所有人都在盯着市场行情，作为卖方分析师，张夏一整天则在回应客户提出的各种问题。

  截至昨日收盘，创业板注册制首批18只新股平均涨幅高达212%，其中有10股涨幅超100%，市场交投情绪可谓高涨。而成交量方面，伴随着59.2%的平均换手率，上述18只新股首日成交额达230亿元。如此巨大的成交量也使得投资者不由得开始担心——创业板注册制新股批量上市，突然增加的股票供给会否对流动性产生不利冲击？

  张夏也遭遇了来自客户的这一“灵魂拷问”。对此他认为，整体来看，由于创业板投资者门槛更低，部分个股波动明显高于科创板同类型公司，18只新股首日虽成交达230亿元，但除了开盘之时，全日未对市场产生严重冲击，指数探底回升后市场情绪也明显好转，显示其对流动性的冲击有限。

  同一时间内，在卖方研究员的圈子里，人们热议的问题还包括，创业板涨跌幅放开至20%是否会加大市场波动，以及未来注册制下市场估值是否会长期下行。

  “我的理解是，创业板涨跌幅放开至20%客观上会加大二级市场波动，但由于目前创业板公司主要成交集中在头部优质企业，此类企业主要由机构定价，因此对整个板块的波动影响可能有限。”据张夏判断，未来注册制同等流动性环境下，市场估值可能会因大量公司上市受到一定影响，但会呈现出头部公司具有长期估值溢价，而尾部公司长期估值折价的局面。

  此外，上市首日大涨逾1000%的康泰医学也引爆了创业板，注册制下的打新策略再次成为整个资本圈热议的话题。张夏对此给出了自己的建议，他认为目前市场环境下，打新亏钱的概率极低，因此是一个相对安全的投资思路。

  但他同时提醒，从二级市场的后续来看，由于创业板整体上市和交易制度对标科创板，考虑到投资者结构等因素，其整体波动可能大于科创板。“长期而言，注册制下上市公司优胜劣汰是长期方向，未来个人投资者可能会面临更加严峻的挑战。”此时优选处于高景气行业如消费电子、电动智能汽车等领域的龙头创业板公司，是机构投资者的长期策略。

  复盘创业板注册制首批新股上市的第一天，张夏觉得市场总体表现基本符合预期。事实上，他相当看好注册制在增强资本市场吸引力、提高直接融资比例、完善多层次资本市场方面发挥的积极作用。一方面，注册制改革推出了多重上市标准，便于更多优质公司上市，拓宽成长创新型企业融资渠道；另一方面，发行上市审核时限压缩至3个月，符合条件的小额快速再融资适用简易审核程序，提高发行效率。

  值得注意的是，注册制改革在疏通优质新兴企业上市融资渠道的同时，也为风险资本提供了便捷的退出渠道，鼓励更多社会资金流入科技创新企业，推进资本要素市场化配置；中长期有利于创新型企业发展，为加快国家产业结构转型注入新的动力。

  “创业板与科创板还可以共同打造中国版纳斯达克！”张夏告诉券商中国记者，将美国纳斯达克市场类比到中国，我国的主板市场与纽交所主板市场较为接近，中小企业板则与纽交所中小板定位相似，而创业板和科创板都针对处于成长期的企业，并鼓励科技创新上市公司的发展，借鉴纳斯达克市场的经验，两者可以共同构建成长期企业的分层次市场。

  张夏还提到，要想促进注册制进一步优化提升，仍需进一步完善退市制度，优化市场结构。数据显示，1990~2018年期间，A股退市公司仅115家，其中上交所退市55家、深交所退市60家，退市比例非常低。注册制改革应进一步健全退市机制，通过高效的退市机制优化市场供给结构，遏制炒壳、炒差乱象，引导投资者践行价值投资。

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