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摘要：

  一、钢材需求演变大致三个阶段，区域分化是焦点；

  1、需求不同阶段的市场表现不同；区域价格演变是现货特点

  2、库存下降速度和节奏折射货源结构。

  二、矿石产业结构筑顶阶段和交割情绪交织共存；

  1、矿石货源已经改变，只是交割现实和干预的交织。

  2、需求驱动大致分为预期缩量和现实需求结构下降方式。

  正文：

  过去一周行情继续震荡调整冲高，目前在没有突破高点之前，暂时按照高位震荡对待；钢材处于“现货弱现实开始走强+期货强预期开始兑现阶段”，因为预期和现实从各自角度存在突破口；矿石则完全相反，处于“弱预期看螺纹和强现实松动的博弈筑顶阶段”。

  简单看，只要钢材走需求逻辑，那么货源不是问题，钢厂产量和炉料需求都不是焦点，对于矿石等炉料而言，价格跟随性上涨是大概率；反之，如果螺纹期货下跌，结合目前的现货诗经情况，那么螺纹下跌必然引发矿石的替代边际压力，那么短期价格有联动，所以简单的总结，我认为联动具备，只是矛头继续看材，但是振幅则炉料更具弹性。

  本周分析，策略题材的演变状态。

  一、钢材需求演变大致三个阶段，区域分化是焦点；

  7月开始的上涨就是资金和需求预期增量的炒作，价格强势上涨之后，现货需求消耗量开始增加，成为主导行情走势的关键；无论市场资金如何预期，货币政策如何强化，焦点看，货币的杠杆率有所下降，这个层面只能看股市和黑色联动分化的起点。

  只是需求预期增量兑现期货领涨，接下来现货不及预期、符合预期和超预期是价格上涨的起点，简单看现货影响价格上涨的高度，区域价差分化是重点。

  1、需求不同阶段的市场表现不同；区域价格演变是现货特点；

  需求演变的特点大致分为三个阶段：

  第一阶段是社会库存挂点预示消耗增加的起点，也预示无论库存数据增加或减少，时间是在需求增加的节点上，且随时间呈现递增模式；

  御前雨季进入西南和华北以及东北，这也是雨季结束收尾的信号，接下来就看雨水北上再南下的阶段。

  该阶段需求消耗增加，只是增加的幅度受到限制，所以现实需求消耗加速慢，再加上产量的变化。

  简单看，目前库存的下降更多是转移货权，所以库存增减有波折；再加上目前终端资金的相对吃紧，等待资金到位的刺激，从下游降成本角度看，价格有下跌的概率和季节性情绪规律；

  该阶段需求兑现达不到预期的增量，是价格下跌的时间窗口，只是该窗口的预期在，所以思路更多是组合交易或单边等待盘口的破位参与，波段交易为主。

  第二阶段是消耗加速释放阶段：

  上半年被压制的需求+雨季长延迟的需求+冬季疫情的影响等，再加上今年的经济目标的追赶诉求，未来的某个时间点，我认为需求会出现集中赶工的阶段，这个阶段就是库存降幅最大阶段，也是表需冲击峰值的阶段。

  该阶段需求兑现之后，接下来的时间和库存最快的下降结构都已经明确，从资金预期的拐点结构看，这属于第二个下跌的时间窗口，而且该时间窗口的结构需要根据第一个时间窗口确定。

  如果行情继续震荡延续到这个时间窗口，最积极的状态就是需求大增，投机释放，区域价差拉大，库存大降，这谁产量的瓶颈炒作，但是该阶段的时间还是受到约束，短期就是短期状态，无法持续。

  第三阶段属于峰值延续结构的区域强弱交替（南强北弱）

  该阶段的时间点在国庆节之后，所以暂时不做细致分析，大致脉络就是区域价差的扩大方式，以及库存下降的方式，以及产量水平结构驱动。

  2、库存下降速度和节奏折射货源结构。

  正如上面的分析，目前的库存下降是因为投机的释放，库存增加则是备货之后消耗没有加速形成新的采购动力，随时间递增，库存下降是确定的，前奏从成交展望，月底消耗会加速，但是消耗和价格是两个概念。

  至于产量变化，目前一直没有炒作的时机。

  另外，期货调整属于移仓结构：

  螺纹近月多单移仓积极，形成近月弱于远月的结构；后面空单移仓形成近月强于远月，只是移仓是震荡上涨的移仓还是震荡下跌的移仓结构；从确定性看，我认为正套跨期组合还有空间和驱动，只是需要时间。

  另外，基差的期现组合，大致分为，深套亏损的头寸，盈亏临界点的头寸和浮盈的头寸三个部分；从现货成交的规模和时间看，价格有下跌的预期，但是下跌需要催化，也预示股市的情绪带动也需要注意；

  如果股市后面存在再次加速冲高，那就看黑色的表现，按照7月的状态黑色不排除冲高，若出现类似情况，也预示第一时间窗口过渡到第二时间窗口。

  节奏上期货略强或稍弱于现货，然后关注区域价差的分化结构。

  简单的总结看，螺纹要做空，目前可以配置现货和远月的空单，也可以近远月的跨期组合；单边就是等待破位的做空信号。

  而且，只要螺纹出现下跌行情，结构性压力形成的矿石下跌的动力才会更强，联动下跌才会形成；否则钢厂需求不差，矿石的抗跌或强势又是螺纹的烘托。

  二、矿石产业结构筑顶阶段和交割情绪交织共存；

  矿石价格具备下跌的条件，比如货源结构支撑减弱，只是库存低没有压力；需求总量看钢厂，但是需求驱动两个维度，一是钢材下跌的负反馈预期矿石需求下滑压力，一个就是现实需求下滑压力目前具备结构调整压力，但是持续下滑还需要进一步观察；所以矿石总需求的结构调整压力形成，我认为筑顶是大概率，只是高点的不确定性仍在。

  1、矿石货源已经改变，只是交割现实和干预的交织；

  需求总量结构下，钢厂产量不下降矿石需求不下滑，所以价格下跌的难度太大，之前钢材上涨的阶段，钢厂消耗量不断增加情况下，总库存下降是价格上涨的动力，已经结束，总库存增加中，再加上港口的压港规模是去年的2倍，有货源只是流通性没有兑现（不确定的风险点）

  海外需求的下滑成为块矿和球团港存增加的一个原因，另一个就是国内需求偏好没有改变，所以块矿和球团库存大的同时，与粉矿价差小，有利于刺激钢厂改变需求偏好。

  粉矿库存增加，所以没有强支撑，只是目前支撑局限在交割货源的问题上；再加上近月持仓高，所以价格上涨支撑有限，但是下跌约束在，接下来就看，螺纹的引导和交易所的指导之间的博弈。

  2、需求驱动大致分为预期缩量和现实需求结构下降方式。

  需求结构压力开始增加，但是不明显，简单靠矿石需求结构对价格继续上涨不利，压力在增加，但是不突出，需要引导和催化。从需求驱动看，大致两个层面：

  一是螺纹行情驱动的负反馈预期逻辑，螺纹期货下跌更有利于矿石的下跌；也是强现实和若预期结构下的调整思路，只是下跌深度一看螺纹期货的下跌力度，二看钢厂产量。

  二是现实需求的下滑，粗略氛围两类，一种是替代性的结构下降，有压力，但是需要催化。比如目前废钢与矿石的替代边际出现，这也是目前矿石筑顶的主要条件之一，压力随时间递增。

  另外一种是钢厂的产量趋势性下降，也就是价格下跌形成利润压缩，倒逼产量下降的，目前该部分暂时看不到。

  所以矿石整体上，价格上涨的动力减弱，但是下跌强度还需要催化，结构上要下跌看螺纹的引导，再结合09合约持仓大，后面不排除移仓带来的振幅加大的风险，所以，操作目前个人倾向于配置止损，把握波段做空机会。

  结合矿石的产业状态，以及政策调整的现实和预期，我认为螺纹下跌容易形成联动，否则高位震荡筑顶，交易风险加剧。