多空胶着 油价延续震荡

综合来看，欧美原油期货已经连续一个半月时间维持区间震荡，目前较难冲破前期跳空缺口。市场内多空焦灼，石油产品消费旺季出现“旺季不旺”，加之中美关系紧张给油市蒙上阴影。供应上看，进入8月份，供应侧支撑不大，欧佩克+产油国将向市场释放160万桶/天的原油供给，美国方面，原油产量停止下滑，未来在油价震荡走高的形势下，产量有望逐渐增加；需求方面，全球疫情未见缓解，石油需求恢复缓慢，美国炼厂开工率继续走高，但开工率远未达到旺季的开工水平，中国市场方面，炼油厂开工率高企，面临沿海港口库存积累状况，产品裂解价差下滑，仓单大举压境打压近月合约，油价短期延续区间震荡格局，中长期看多。短期继续关注美国库存情况以及中美关系。

策略建议：短线波段空，长线远月做多

一、市场要点分析

宏观方面，7月中国制造业PMI为51.1，连续3个月回升，连续5个月在临界点以上，前值50.9，非制造业PMI为54.2，前值为54.4。第二季度美国GDP与去年同期比衰退了近三分之一，降幅32.90%。同期公布的数据显示，美国第二季度实际个人消费比去年同期下降了34.6%，创历史最大降幅。欧元区第二季度GDP初值同比下降15%，创纪录最低水平，预期降14.5%，前值降3.1%。新冠疫情并未出现缓解迹象，当前全球累计确诊新冠肺炎接近1815万例，全球累计死亡人数接近69万例。其中，美国累计确诊超过480万例，金砖国家中印度、巴西的疫情严峻，印度单日新增病例连创新高，7月31日，新增达到5.7万人。

供应方面，8月1日开始，欧佩克及其减产同盟国将执行5月份以来第二轮减产幅度，即每日减产770万桶，但是为了弥补5月份和6月份未完成的减产目标，8月份和9月份实际减产每日约810万桶左右。欧佩克秘书处根据二手资料发布的数据显示，6月份欧佩克13个成员国原油日产量2227.1万桶，比5月份原油日产量减少189.3万桶。6月份沙特阿拉伯原油日产量755.7万桶，减少92.3万桶。科威特原油日产量210.3万桶，减少9.4万桶；6月份阿联酋原油日产量234.9万桶，减少12.9万桶。

美国市场方面，美国原油产量保持稳定，这是自上周产量增加后保持稳定，截止7月24日当周，美国原油日均产量1110万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量减少110万桶；截止7月24日的四周，美国原油日均产量1105万桶，比去年同期低7.5%。过去的20周，美国活跃钻井平台数量有19周下降，意味着未来一段时间美国原油产量将减少。贝克休斯报告显示，美国活跃钻井数量维持在1987年有记录以来最低水平。截止7月31日的一周，美国在线钻探油井数量180座，比前周减少1座；比去年同期减少590座。EIA月报数据显示，截至2020年6月，美国开钻未完井数（DUC井）在7658口，环比上月上涨35口。美国能源信息署对于页岩油生产三大产区二叠纪、巴肯以及鹰福特产量下滑预估也开始出现减缓。

库存方面，美国原油加工量增加，原油进口量大幅度减少而出口量增加，上周美国原油库存骤降，同时美国汽油库存和馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止7月24日当周，美国原油库存量5.25969亿桶，比前一周下降1061万桶；美国汽油库存总量2.47387亿桶，比前一周增长65万桶；馏分油库存量为1.78386亿桶，比前一周增长50万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存5142.1万桶，增加增长130.9万桶。过去的一周，美国石油战略储备稳定在6.56147亿桶。

美国炼厂开工率及加工量继续回升，截止2020年7月24日当周，美国炼厂加工总量平均每天1459.5万桶，比前一周增加38.9万桶；炼油厂开工率79.5%，比前一周增长1.6个百分点。裂解价差方面，汽油、柴油裂解价差低位徘徊，美国汽油、柴油裂解价差仍处于四年同期低点。美国疫情并未出现缓解迹象，石油需求恢复缓慢，加上政治因素扰动，在中美关系紧张的局势下，油价更易受到干扰。

月差方面，B-W价差有所走强，较上周增加0.98美元/桶，WTI、Brent原油月间价差跟随外盘回落，中美关系紧张、石油需求增长缓慢打压市场情绪，月差短期较难扭转Contango格局。当前的月间结构囤油不经济，油轮运费在此前大幅走跌后一直低位徘徊。

SC方面，上周SC近远月价差波动剧烈，当前月差仍处在深度Contango结构之中。SC内外盘价差区间波动，仍有大量仓单抵港，目前已经达4.5万手以上，多头接货能力薄弱，压制SC近月合约价格走势。

中国市场方面，前期汽油、柴油产品较好的裂解价差，支撑炼厂开工率宽幅走高，但开工负荷继续提升空间已经不大。中国进口商趁着此前低价大量进口原油，海关数据显示，2020年6月中国进口原油达到5318万吨，环比5月增加521万吨，同比去年同期大幅增加1360万吨，当前进口量为有记录以来最高水平。

开工率方面，主营炼厂和地方炼厂开工率均高位运行，截至2020年7月30日，主营炼厂开工率在82.18%，环比持稳，同比增加3.47个百分点；截至2020年7月30日，地方炼厂开工率在74.41%，环比增加0.83个百分点，同比增加11.69个百分点。中国市场需求已快接近饱和，汽油、柴油裂解价差均出现下滑，大量进口船货抵港，导致港口库存积压。总体来说，夏季汽油消费有所回升，但柴油市场需求较为低迷。

二、行情展望及投资策略

综合来看，欧美原油期货已经连续一个半月时间维持区间震荡，目前较难冲破前期跳空缺口。市场内多空焦灼，石油产品消费旺季出现“旺季不旺”，加之中美关系紧张给油市蒙上阴影。供应上看，进入8月份，供应侧支撑不大，欧佩克+产油国将向市场释放160万桶/天的原油供给，美国方面，原油产量停止下滑，未来在油价震荡走高的形势下，产量有望逐渐增加；需求方面，全球疫情未见缓解，石油需求恢复缓慢，美国炼厂开工率继续走高，但开工率远未达到旺季的开工水平，中国市场方面，炼油厂开工率高企，面临沿海港口库存积累状况，产品裂解价差下滑，仓单大举压境打压近月合约，油价短期延续区间震荡格局，中长期看多。短期继续关注美国库存情况以及中美关系。

策略建议：短线波段空，长线远月做多

三、产业链分析图

图表1：Brent-WTI价差走势

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数据来源：Wind，广州期货

图表2：ICE Brent月间价差

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图表3：Nymex WTI月间价差

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图表4：Brent532裂解价差

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图表5：WTI321裂解价差

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图表6：美国汽油裂解价差

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图表7：美国柴油裂解价差

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图表8：美国原油产量

数据来源：EIA，广州期货

图表9：美国钻井平台数量

数据来源：贝克休斯，广州期货

图表10：欧佩克原油产量

数据来源：OPEC，广州期货

图表11：主要OPEC产油国产量

数据来源：OPEC，广州期货

图表12：美国商业原油库存

数据来源：EIA，广州期货

图表13：美国库欣原油库存

数据来源：EIA，广州期货

图表14：美国汽油库存

数据来源：EIA，广州期货

图表15：美国馏分油库存

数据来源：EIA，广州期货

图表16：OECD石油库存

数据来源：OPEC，广州期货

图表17：美国原油出口

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图表18：美国炼厂开工率

数据来源：EIA，广州期货

图表19：ICE布伦特期货净多头持仓

数据来源：CFTC，广州期货

图表20：Nymex WTI期货净多头持仓

数据来源：CFTC，广州期货

图表21：ICE布伦特期货多空比

数据来源：CFTC，广州期货

图表22：Nymex WTI期货多空比

数据来源：CFTC，广州期货

图表23：SC与Brent价差

数据来源：Wind，广州期货

图表24：SC月间价差

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图表25：SC与Oman价差

数据来源：Wind，广州期货

图表26：全球石油供需差

数据来源：EIA，广州期货