8月12日晚间，国信证券公告了150亿元定增发行情况报告书，令市场感到惊讶的是，获配投资者名单中又一次出现4家券商名字。这已经是近一个月来证券公司积极参与的第四家上市券商定增事项，至少有10家证券公司积极参与了同行的定增发行认购，并有券商通过定增跃居同行前十大股东行列。

  这到底是出于什么目的呢？多位受访人士认为，最近频现券商参与同业定增，主要是财务投资的原因，与券商整合逻辑无关，也不太可能是有投资机构借道券商资管进行收益互换。

  第一创业定增股7月22日上市，目前已有17个交易日，按最新收盘价简单计算，参与本轮定增的机构持股浮盈已高达87%。其余券商的定增股份带来的浮盈也在20%左右。就具体浮盈金额来看，10家券商参与定增浮盈已经超过18亿元，其中中金公司以3.89亿元的浮盈居首。

  近1月至少10家券商参与同行定增

  券商积极认购同业定增股票，此前在资本市场并不多见，近段时间以来却成了行业潮流。7月下旬以来公布定增结果的4家上市券商中，至少有10家证券公司积极参与同业定增的身影。

  7月20日，第一创业公布了42亿定增发行结果，中信证券、国泰君安、中信建投、中金公司、浙商证券等5家券商集体认购，完成发行后中信证券和中信建投分别持有4963.40万股以及3774.69万股，一举成为第一创业前九和第十大股东，持股比例分别为1.18%和0.9%。

  7月末，中原证券公布36亿元定增发行结果，又有5家同行上榜获配名单，中金公司、国泰君安、中信证券、中信建投证券、国信证券等券商合计出资金额11.95亿元，占此次定增募资总额的32.8%。其中，中金公司获配9129.51万股，国泰君安证券获配8280.25万股，此次发行后，二者持有中原证券股比分别为1.97%和1.79%，为其第七和第八大股东。

  8月初，海通证券公布定增结果，瑞银集团、摩根大通等国际投行成功获配，其中瑞银集团出资14.9亿元成为此次定增的“大赢家”。但获配方并未出现国内券商的身影，券商中国记者梳理发现，中金公司、国泰君安、国信证券等券商其实参与了申购，但因报价过低最终未能获配。

  8月12日晚间，国信证券公告了150亿元定增发行情况报告书，又有多家券商成功获配定增股票，中信建投证券、中金公司、万和证券、东海证券等4家券商合计认购1.04亿股国信证券A股，占此次新增股票规模的7.3%。

  券商参与同业定增，是再融资新规出台后出现的新现象。今年2月份，再融资新规正式出台，调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月。据券商中国记者统计，目前券商参与定增的锁定期均为6个月。

  或出于财务投资的目的

  券商参与同行的定增项目认购，到底出于什么目的？根据6个月锁定期来看，投资人参与定增的最可能的目的是财务投资。这主要表现在两个方面，首先是获配价格低，第二是预期涨幅大。

  就获配价格来看，非公开定增的发行价格为不低于定价基准日前20个交易日股票均价的8折。上述4家券商的定增发行价格均低于市价，国信证券定增发行价格没有出现溢价，以基准价8折进行定增实施；第一创业、中原证券、海通证券的定增发行价格均在基准价基础上出现了一定溢价，但最终发行价均没有超过基准价的9折，也就是说，此时券商参与认购还是占了“一定便宜”。

  从上述机构的定增股份浮盈比例来看，第一创业最新收盘价为11.2元，相较6元发行价已浮盈86.67%；国信证券最新收盘价为13.6元/股，浮盈达28%；中原证券、海通证券定增股份浮盈比例为20%左右。

  就具体浮盈金额来看，10家券商定增浮盈已经超过18亿元，其中中金公司成功参与了第一创业、中原证券、国信证券3家券商的定增，当前定增浮盈已经达到3.89亿元；中信建投同样参与了上述三家券商的定增发行，目前浮盈为2.81亿元；中信证券、国泰君安、瑞银集团的浮盈收益均超过2亿元。

  北方一家中型券商投行负责人向记者表示，“虽然参与定增有6个月锁定期，但券商拿票价格确实比市价低，如果他们通过二级市场购买这些股票，容易把价格拉高，很可能比二级市场拿票价格更高，所以财务投资的逻辑是成立的。”

  与券商整合逻辑相关？

  进入2020年，在监管推动打造航母级券商的大背景下，市场人士均推测券业新一轮并购重组浪潮正在掀起。因此，券商的任何动向，都被市场所关注，并成为券商合并的蛛丝马迹。

  有头部券商资管负责人对记者表示，近期频现券商参与同业定增的情况，背后主要是财务投资的原因，与券商整合逻辑无关。第一，参与定增的券商资金不一定全部是自有资金，也可能是自于资管或通道业务；第二，定增后持股比例低，如一创、中原、海通等近期定增，单一同业获配售所占公司股权比例均只有1%或2%左右。

  也有券商人士表示，有可能是有出资方借道券商资管或者私募基金等进行收益互换，变相放大杠杆。不过券商中国记者多方核实，发现此种做法的可能性也较小。

  一方面目前认购同行股份的中信证券、国泰君安、中信建投、中金公司等券商大多是行业龙头，并不需要以利益交换的方式获取业务资源；另一方面，公告中并未提到相关券商是借道结构性产品的方式参与认购，因此也不太可能进行签订收益互换协议等操作。

  值得注意的是，券商中国记者还从知情人士处了解到，包括中原证券、第一创业在内，近期发行定增股份的券商并未提前重点针对券商同行进行路演，此次获得多家同行的认购，同样出乎证券公司自己的预料。

  “据说是重点路演的机构没有成功，反倒是自己跑来听听的券商不声不响地认购了。”华南一位业内人士表示，或许正是因为同属券商，反倒对券商股看的比较清楚，敢于报出稍微高一些的价格，击败竞争者获得认购机会。

  此前鲜见券商认购同行定增

  “其实这几个案例中券商认购的比例都不大，很少有超过5%的。”资深投行人王骥跃告诉券商中国记者，判断财务投资还是战略投资，关键看股比。5%以下的股东话语权很小，判断是财务投资的可能性较大。

  以华泰证券2018年的定增为例，彼时阿里巴巴、苏宁分别认购2.68亿股、2.6亿股，占发行后总股本的比例约3.25%、3.15%。2家公司认购的股份数合计5.28亿股，占此次定增比例接近一半。华泰证券相关负责人也表示，通过定增引入阿里巴巴、苏宁等战略投资者，将打开华泰证券未来发展的想象空间。

  那么为何之前很少见到券商积极认购同行定增的情况出现呢？分析人士认为，主要原因可能包括两个方面：

  一是今年以来牛市气氛进一步酝酿发酵，市场对于作为“牛市旗手”的券商股后市表现较为看好。在此背景下，可以折价拿到同行股票，还是划得来的。

  以第一创业证券为例，其此次定增的发行价定为6元/股，相当于8折认购。截至8月13日收盘，第一创业证券股票已涨至11.2元/股，涨幅已高达86.67%。而此时距离7月22日定增股份上市，仅过去了23天。

  二是随着定增新规的落地实施，6个月锁定期使得券商更有信心持有同行股票。“如果锁定期还是12个月，估计不少券商的定增就没那么好发了。”王骥跃表示，即使是6个月锁定期，对于估值高或者质地相对差的券商来说，定增恐怕也没那么好发。

  研究机构看好券商股后市表现

  刚刚发布的券商7月月报数据来看，38家上市券商(剔除不可比数据)2020年7月共实现营业收入483.75亿元，环比增加42.61%，同比增加132.13%；共实现净利润229.60亿元，环比增长75.72%，同比增长205.01%。多家研究机构也在研报中对券商股后市表现予以看好。

  华创证券非银团队认为，判断行业目前正处于2006-2007年和2014-2015年之后第三个监管周期的宽松阶段，而当前改革是进行时而非完成时，“政策预期+市场交易活跃”形成的正向反馈将成为驱动券商估值上涨的重要逻辑。

  头部券商航母化和中小券商精品化、差异化将是未来证券业发展的大趋势，持续看好行业长期发展潜力，以及业务改革创新对于券商ROE空间的打开。

  华泰证券研究所金融首席沈娟分析称，证监会2020年系统年中会议明确下半年资本市场改革趋势，落实“建制度、不干预、零容忍”方向；监管层也明确推进期货期权产品创新，稳妥推进交易结算制度改革，减少管制、大力推进“放管服”改革，并再次重申健全促进行业机构做优做强的制度机制。

  基于上述因素，沈娟判断，券商板块将受益于“政策创新改革提速+市场交投万亿级+中报业绩优秀表现”。预计资本市场深化改革加速，引导券商行业创新发展进一步深化。长期看好“管理+创新+科技”领先的券商。短期关注投行、财富管理等轻资产业务价值率的提升，及融券、FICC、衍生品等重资产业务扩容。

（文章来源：券商中国）