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事件：公司发布2020年中报，2020年上半年实现营收53.79亿元，同减6.86%；实现归母净利润5.03亿元，同减20.15%。

  公司业绩经营拐点出现，预计三季度将继续加速。

  去年下半年以来，公司遭遇原材料价格暴跌、环保冲击以及新冠肺炎疫情影响等多重利空影响，业绩连续三个季度低迷。今年二季度，公司经营已经走上正轨，利润拐点已经到来，具体来看，单二季度，公司实现营收25.68亿元，同比下降2.55%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长6.68%，环比增长61.98%，为公司近3年内单季度次高归母净利体量；从Q2盈利能力来看，Q2销售毛利率为24.77%，同比上升1.38pct，环比上升7.84pct；Q2销售净利率为12.36%，同比上升1.03pct，环比上升5.4pct，盈利水平或受益于磷矿、硫磺等原材料价格下行、主粮价格上涨等因素得到显著改善。

  我们认为，一方面受去年“三磷整治”政策影响，行业产能加速出清，公司作为磷复肥行业龙头或将显著受益于行业供给收缩带来的竞争格局优化；另一方面，2020年国内主粮价格开启上涨，在疫情背景下粮食安全的重要性进一步凸显，粮价上涨有望带动农资消费需求量价齐升；同时2019年以来氮肥、钾肥、磷矿和硫磺等原材料价格下行也有望提升复合肥企业的盈利空间和农民的用肥意愿。因此，我们预计三季度经营情况会持续大幅改善，业绩加速增长。

  经营现金流大幅改善，公司货币资金充足。

  2020年一季度和二季度公司经营现金流净流入分别7.27亿元和12.89亿元，现金流大幅改善，期末货币资金高达33.53亿元，为公司后续产能扩张以及产业整合提供了基础。

  资源禀赋+产品升级，公司业绩拐点趋势凸显

  1）公司自配180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本；我们认为2020年若磷铵产业景气度进一步提升，公司业绩拐点向上趋势明显。2）公司自18年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。

  投资建议：磷肥产能去化明显，复合肥竞争格局优化，新洋丰龙头地位进一步增强，公司推进渠道细化、产品升级，业绩拐点向上趋势明显，我们预计2020-2022年公司营收为104.40/121.18/142.29亿元，归母净利润为8.97/11.94/15.11亿元，对应的EPS分别为0.69/0.92/1.16元，考虑到公司产业一体化优势和资源优势，给予新洋丰对应21年20倍PE，对应目标价为18.40元，给与“买入”评级。

  风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧