经济增长短期承压：1）4月份工业生产略有回暖，投资增速大幅下滑，地产投资向低速收敛，消费需求低迷，稳增长仍主要靠基建投资拉动；2）PPI连续38个月负增长，持续呈现通货紧缩状态，前三个月企业利润继续收缩，企业效益下滑；3）外部需求疲软，从近期PMI新出口订单和广交会累计出口成交金额的走势看，出口前景不容乐观。

政策托底，经济企稳可期：我们在春季报告中明确提出，稳增长将从稳汇、降息、降准、增支、减税五个方面托底经济，为改革预留过渡期。近期二次降息、25号文允许地方保留税收优惠和地方债新规的出台都印证了我们的判断。央行介入地方债置换发行，表明国家对地方政府债务背书，便于债务置换和调节流动性，有助于更好地解决保增长面临的资金问题。

我们认为，后面财政将开始真正积极发力，后续稳增长投资项目将既涉及传统的政府公共投资的范围（如七大类工程包和新型城镇化），还包括互联网＋等新兴产业，新兴行业正是各地建立的产业基金的投资重点，后续减税政策也值得期待，税改重点是营改增、扩大增值税抵扣范围（不动产及租金）、消费税、资源税、个人所得税等等；投资资金需要总量和结构两个方面同时发力，总量上的降息降准仍有必要，预计至少还要降到2%，降准150个BP，后续结构性政策工具例如PPP、PSL、再贷款、住房金融机构等的使用值得关注。预计在一系列政策托底的累积效应下，未来两个季度经济企稳回升可期。