纯碱：两市亢奋，互不相让

纯碱价格止跌回升：今年以来中国重质纯碱市场价下跌了22.4%至1264元/吨，并创出自2010年以来的历史最低水平。不过，目前中国重质纯碱市场价已经呈现出“止跌回升”的态势，未来市场价重心有望逐步抬升。据卓创资讯消息，2020年8月份各地区重质纯碱厂家报价计划上调300元/吨。当然，中国纯碱厂上调价格是大概率事件，但能否达到预期目标还不确定，具体最终的涨幅与下游玻璃厂之间博弈有关。

纯碱供需恢复正常：今年上半年随着中国纯碱价格的进一步大跌，纯碱厂普遍陷入亏损，于是纷纷主动减产，尤其是5月和6月集中检修，导致中国纯碱开工负荷率大幅下降。随后，中国纯碱开工负荷率逐渐回升至82.6%。2020年以来，中国浮法玻璃生产线净减少1条，净增加产能12万重量箱。其中，新建生产线4条，新增产能1680万重量箱；复产生产线13条，恢复产能5640万重量箱；冷修生产线18条，减少产能7308万重量箱。此外，上半年中国纯碱进口量同比增加，出口量同比减少。

纯碱库存高位回落：受中国纯碱新增产能放大、进口增加而出口下降以及新冠肺炎疫情影响，春节以来中国纯碱库存节节攀升，5月底高达到历史最高的172.87万吨，同比增加了108.87万吨。不过，随着中国纯碱集中检修，进口大降而出口增加，以及玻璃生产恢复，导致中国纯碱出口快速回落。据卓创资讯统计的数据显示，7月底中国纯碱企业库存下降至106.7万吨。

后市展望：综合来看，中国重质纯碱供应缓慢回升（利润微薄），而下游玻璃进入传统消费旺季（利润丰厚），纯碱库存有望进一步下滑，供需格局总体边际改善，支撑现货价格逐步回升。不过，基于郑商所纯碱期货基差水平、价差结构和流动性问题，主力SA2009合约即将进入交割期，下一主力SA2101合约超高升水，加上近两日投资者情绪亢奋，纯碱期价联想暴力拉升，此前过度悲观的市场情绪得以修复，期货价格似乎提前反映了未来中国纯碱现货市场格局。建议投资者密切关注以下两个非常棘手的难题：首先，近期中建材和中铝纯碱的招标计划，如果协议达成，炒作氛围式微；其次，郑商所玻璃和纯碱9月合约交割进程，目前多空博弈惨烈，持仓量巨大，较湖北和河北地区现货价格超高升水的局如何破？

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1.?纯碱价格止跌回升

截至2020年7月底，中国重质纯碱市场价较去年底下跌了365元/吨左右至1264元/吨，跌幅高达22.41%，并创出自2010年以来的历史最低水平。不过，目前中国重质纯碱市场价已经呈现出“止跌回升”的态势，未来市场价重心有望逐步抬升（参见图1）。据卓创资讯消息，2020年8月份各地区重质纯碱厂家报价计划上调300元/吨。当然，中国纯碱厂上调价格是大概率事件，但能否达到预期目标还不确定，具体最终的涨幅与下游玻璃厂之间博弈有关。

图1：中国纯碱现货价格跌入历史底部（元/吨）

分地区来看，截至2020年8月2日，华中地区重质纯碱市场价格位于全国各地区的价格洼地，较7月底上涨了20元/吨，回升至1170元/吨附近；华南地区重质纯碱市场价格上涨了40元/吨，回升至1390元/吨；华东地区重质纯碱市场价上涨了42元/吨，回升至1300元/吨，华北和西南地区重质纯碱市场价格持稳于1300元/吨（参见图2）。

图2：全国主要地区重质纯碱市场价（元/吨）

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从图3和图4可以看出，随着纯碱期现货价格止跌回升，郑商所纯碱主力合约期货价格升水逐步缩窄，不过由于郑商所纯碱期货价格曲线为典型的“congtango”结构，下一个主力SA2101合约期货价格升水依然很大。

图3：郑商所纯碱主力合约升水缩窄（元/吨）

图4：郑商所纯碱期货价格曲线为“congtango”结构（元/吨）

简言之，随着玻璃价格节节攀升，纯碱价格有望止跌回升。此外，郑商所纯碱期货的基差和价差结构特征暂时对多头不利。

2.?纯碱供需恢复正常

今年1-4月中国纯碱产量同比大增，而5-6月中国纯碱产量同比下降，整体供应受国内外新冠肺炎疫情的影响不大。国家统计局公布的最新统计数据显示，2020年6月份，中国纯碱产量大约218.10万吨，同比下滑4.09%，环比增长0.65%（注：环比同比不考虑统计口径问题，按绝对值简单核算）。2020年上半年中国纯碱产量大约1336.20万吨（参见图5），累计同比下滑3.80%（注：不考虑统计口径问题，按绝对值简单核算为-0.94%）。

图5：今年上半年中国纯碱产量小降（万吨)

与此同时，纯碱下游玻璃4月和6月份产量略有下滑之外，其他月份均保持增长，同样受疫情影响小。据国家统计局公布的最新统计数据显示，2020年6月份，中国平板玻璃产量大约7915.60万重量箱，同比下滑3.59%，环比增长0.91%（注：环比同比不考虑统计口径问题，按绝对值简单核算）。2020年上半年中国平板玻璃产量大约46184万重量箱，累计同比下滑0.40%（注：不考虑统计口径问题，按绝对值简单核算为-0.07%）（参见图6）。

图6：今年上半年中国玻璃产量微降（万重量箱）

今年上半年随着中国纯碱价格进一步大跌，纯碱厂普遍陷入亏损，于是纷纷主动减产，尤其是5月和6月集中检修，导致中国纯碱开工负荷率大幅下降。随后，中国纯碱开工负荷率逐渐回升，7月底中国纯碱厂家加权平均开工负荷率大约为82.6%，其中氨碱厂开工负荷率为83%，联碱厂开工负荷率为81.3%，天然碱厂开工负荷率为90%（参见图7）。据卓创资讯最新统计，2020年8月份，盐湖镁业（产能120万吨）、江西晶昊（产能36万吨）、中盐内蒙古化工（产能33万吨）和华昌化工(002274,股吧)（产能30万吨）有检修计划。

图7：中国纯碱开工负荷率（%）

据中国玻璃期货网统计，2020年以来，中国浮法玻璃生产线净减少1条，净增加产能12万重量箱。其中，新建生产线4条，新增产能1680万重量箱；复产生产线13条，恢复产能5640万重量箱；冷修生产线18条，减少产能7308万重量箱。

3. 纯碱进口增出口降

中国纯碱进口绝大多数来源于美国（占比达到93.08%），极少量来自于土耳其和日本。中国海关总署的数据显示，今年1月至5月份中国纯碱月度进口同比暴增，不过6月份进口同比大降。2020年6月份，中国纯碱进口量约0.51万吨，同比下滑84.15%，环比下滑81.30%，1-6月中国纯碱进口量累计约为20.53万吨，累计同比增长为44.25%，其中从美国进口量达到19.1万吨（参见图8和图9）。

图8：中国纯碱月度进口量（吨）

图9：今年上半年中国纯碱进口量增加（万吨）

中国纯碱出口国主要有韩国、印度尼西亚、印尼、越南、菲律宾和泰国等。2020年3月17日，中国财政部、税务总局发布，自2020年3月20日起，将碳酸钠（纯碱）产品出口退税率提高至13%；将碳酸氢钠（小苏打）出口退税率提高至13%。不过，受海外新冠肺炎疫情蔓延的影响，4月和5月份中国纯碱出口量并没有因政策利好而增加，反而进口量同比有所下滑。

图10：中国纯碱月度出口量（万吨）

中国海关总署公布的最新统计数据显示，2020年6月份，中国纯碱出口量大约11.70万吨，同比增长19.65%，环比增长43.86%；1-6月中国纯碱累计出口量大约64.77万吨，累计同比下滑7.44%（参见图10和图11）。

图11：今年上半年中国纯碱出口量下降（万吨）

从中国纯碱供需格局和国家政策来看，未来中国纯碱出口量增多，而进口量下降，这有利于改善国内供需市场。

4.?纯碱库存高位回落

受中国纯碱新增产能放大（2019年产能同比增长5.05%）、进口增加而出口下降以及新冠肺炎疫情（湖北及其周边省份是中国玻璃生产大省）影响，春节以来中国纯碱库存节节攀升，5月底高达到历史最高的172.87万吨，同比增加了108.87万吨。

不过，随着中国纯碱集中检修，进口大降而出口增加，以及玻璃生产恢复，导致中国纯碱库存快速回落。据卓创资讯统计的数据显示，2020年7月底，中国纯碱企业库存下降至106.7万吨。虽然中国纯碱库存环比降速较快，但是同比依然较高，大约高出了67.31万吨（参见图12）。

图12：中国纯碱企业库存高位回落（万吨）

未来，中国纯碱市场依然处于“去库存”的阶段，整体库存水平有望进一步下滑。

5.?后市展望

综合来看，中国重质纯碱供应缓慢回升（利润微薄），而下游玻璃进入传统消费旺季（利润丰厚），纯碱库存有望进一步下滑，供需格局总体边际改善，支撑现货价格逐步回升。

不过，基于郑商所纯碱期货基差水平、价差结构和流动性问题，主力SA2009合约即将进入交割期，下一主力SA2101合约超高升水，加上近两日投资者情绪亢奋，纯碱期价连续暴力拉升（上下游两方激烈博弈，中建材和中铝推迟招标纯碱计划），此前过度悲观的市场情绪得以修复，期货价格似乎提前反映了未来中国纯碱现货市场格局。

建议投资者密切关注以下两个非常棘手的难题：首先，近期中建材和中铝纯碱的招标计划，如果协议达成，炒作氛围式微；其次，郑商所玻璃和纯碱9月合约交割进程，目前多空博弈惨烈，持仓量巨大，较湖北和河北地区现货价格超高升水的局如何破？

风险提示：中美贸易摩擦、新冠肺炎疫情、投资热度降温