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在传统券商卖方研究员竞争激烈的背景下，企业向券商和投行付钱购买研报写作服务的“生意”，正成为欧洲各国券商/研究所冉冉升起的新赛道。

整个事件源起2018年1月，欧盟酝酿多年的《金融工具市场指导II》(MiFID II)正式落地实施。在加强欧洲金融透明度、防范金融诈骗的同时，也给卖方市场带来了巨变：以往免费“送”给交易客户的研报，现在都要收费了。

与此同时，许多小市值的公司原本就苦于没有研究员覆盖，新规落地后更是少人问津。卖不出研报的卖方和没有人关心的小公司就此一拍即合，“赞助研报”服务从异类成为了主流。

据媒体报道，不仅是投资咨询机构，甚至连Exane BNP Paribas这样的顶级券商也加码针对上市公司的收费研究服务。从表面上来看，这一现象带来的好处是上市公司研报覆盖范围的增加，欧洲斯托克小市值指数成分股2018年时有2500家公司获得研报覆盖，到2020年这一数字上升至2707家。

伦敦投研机构Edison Group研究总监Neil Shah接受媒体采访时表示，任何读到赞助研报的投资者都会清楚地知道，研报背后的上市公司和券商研究人员存在合同关系，统一费率且公开透明。而对于那些不注明收费的研报，背后也可能有“银行转账”的存在。该公司目前有50位研究员，每周产出约40份研报。该公司向每个客户收取5万英镑一年的研报费用。

（在研报首页的右下角，标注“标的公司为研究所客户”字样，来源：Edison Group）

欧盟在意识到金融新规变相“迫使”小市值公司花钱买研报后，正准备对这一监管规则作出调整。有报道称当局正准备取消对市值低于10亿欧元的公司适用MiFID II规则。

意大利投行Equita Group CEO Andrea 毫不留情地指出，此举意义甚微且为时已晚，很难想象该措施能产生什么有意义的影响。

据法国投资者关系协会Cliff调查，市值低于5亿欧元的法国上市公司中，2019年向研究机构支付费用的比例达到80%，较2016年的60%大幅提高。

Exane BNP Paribas研究部门副总监Paul Schneider表示，收费研报是那些被市场忽略的小市值、高质量公司的一个展现机会。与此同时，需要清晰地告诉投资者哪些研报属于这一范畴。Exane BNP Paribas准备近期正式推出相应的服务。

面对市场的质疑，提供服务的券商和研究所均表示，这一行为在债券市场上非常普遍，穆迪、惠誉和标普也是收钱来为发债企业出具评级报告。

对此，CFA欧洲中东和非洲地区研究所监管拓展负责人Josina Kamerling提出了担忧，认为许多投资者根本分不清收费研报和传统研究报告的区别。

Kamerling表示，如果市场上充斥着免费的赞助研报，还有谁会去花钱买独立、有质量的研究？投资者真的需要许多经验才能分辨出两者的区别。

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