【研究报告内容摘要】

  矿山破碎设备下游应用广泛，砂石破碎是市场最大的子领域。矿山破碎设备是通过物理的方式改变矿石的形态，使自然资源具备一定特殊用途的过程，下游应用包括砂石骨料、金属矿山、建筑垃圾破碎和废旧电池破碎回收等。砂石破碎领域是最大的应用市场，国内每年消耗约200亿吨砂石骨料，市场容量达到万亿级。行业需求驱动力：既有总量，也有结构。砂石骨料行业需求持续增长，但是供给端收缩明显，砂石价格飞涨，行业产能缺口明显。本轮行业需求有较强的结构性逻辑：

  （1）环保高压带来小矿山产能关停，中大型矿山产能逐渐完成置换，政府通过矿权回收、绿色矿山指标等方式严格控制小矿山产能，2019年以来加速在全国落地；

  （2）河沙“禁采”，大幅度提升机制砂的供应比例，根据浙矿股份（300837）的招股书显示，2019年机制砂的比例提升至80%左右，未来仍有上升的空间。砂石矿山破碎市场规模300亿元左右。在下游行业产能缺口较大的情况下，中大型矿山开启了产能扩张模式，我们通过两种方法测算市场空间：

  （1）结构法，考虑未来中大型矿山对小矿山的产能替代，到2021年规划中的中大型产能占比要达到90%左右，测算得2020-2021年市场规模分别为282/318亿元；

  （2）增量法，通过大型项目的单位投资密度12元/吨的经验数据，测算未来国内砂石矿山破碎设备需求空间为276/307亿元。旧时代正在成为过去，新业态将会诞生新的竞争格局。当前行业正在处于转折时期，发展趋势呈现几个重要特征：

  （1）单机时代走向整线EPC模式，改变传统商业模式；

  （2）设备企业竞争格局从分散走向集中；

  （3）设备企业的区域属地化逐渐走向全国。在新的业态下，会诞生新的行业潜在龙头公司。投资建议：矿山破碎行业属于典型的“大行业，小公司”格局，行业下游市场空间较大，并且增长稳健，终端需求目前也呈现增长的势头。目前在下游矿山行业供给侧改革的大背景下，小矿山逐渐退出，产能向中大型矿山集聚，旧时代的竞争格局正在被打破，新的商业模式和竞争格局正在形成，未来会有一批区域性的龙头企业逐渐走出属地，逐渐提升市场份额。我们建议关注正在成长中的矿山破碎企业浙矿股份和大宏立（300865），非上市公司中，关注上海世邦、南昌矿机等龙头企业。

  风险提示：国内基建和地产投资增速下行；环保政策落地执行不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下行；机制砂渗透率提升不及预期；企业跨区域业务开拓不及预期。

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