在不确定的市场中，“稳”成为了最珍贵的品质。

  7月28日，贵州茅台如期发布半年度业绩公告，公司营业收入和净利润保持“两位数”增长。

  来源：公司公告

  贵州茅台表示，这为完成全年目标奠定了坚实基础。

  券商分析师多数认为，贵州茅台半年报符合预期，达成全年规划进度。

  贵州茅台还能买吗？买酒还是买股票？目前都是谁在持有？

  “妥妥地”完成增长10%的目标

  财报显示，1月-6月，贵州茅台实现营业收入439.53亿元，同比增长11.31%；实现归属于上市公司股东的净利润226.02亿元，同比增长13.29%。营业总收入为456.34亿元。此外，上半年贵州茅台每日净赚1.24亿元。

  根据贵州茅台2020年的经营目标，公司计划实现营业总收入较上年度增长10%左右，按照贵州茅台2019年上半年营业总收入411.73亿元计算，同比增长10.83%，符合增长目标。

  来源：公司公告

  贵州茅台表示，上半年公司核心竞争力未发生重大变化。营业收入变动主要是因为销售渠道调整及产品结构变化。

  分季度看，东方财富Choice数据显示，2020年一季度贵州茅台实现营业总收入253亿元，同比增长12.54%；二季度营业总收入为203亿元，同比增长8.79%。归属于上市公司股东的净利润一季度为131亿元，二季度为95.1亿元，同比分别增长16.69%和8.92%。

  来源：东方财富

  细分来看，茅台酒上半年创收392.61亿元，系列酒的收入为46.50亿元；国内市场的收入为428.10亿元，国外市场为11.01亿元。

  预收款项同比下降环比上升

  贵州茅台上半年保持住10%的业绩增长目标，其实也并不容易。

  在贵州茅台发布半年报的前一天，水井坊发布首份白酒行业的半年报。水井坊营业收入同比下降52.41%，归属于上市公司股东的净利润同比下降69.64%。

  来源：公司公告

  水井坊称，来往聚会活动受限，消费需求急剧收缩，给公司春节后的销售带来了较大的压力和困难。随着疫情防控形势逐步好转，二季度市场消费场景得到一定恢复，但市场总体还是以消化库存为主。

  预收款项经常衡量白酒企业的发展活力。贵州茅台半年报显示，根据新收入准则，上半年公司“预收款项”改为“合同负债”及“其他流动负债”列示，公司合同负债上半年期末数为94.64亿元，其他流动负债上半年期末数为11.08亿元，两项合计约105.72亿元。去年同期，贵州茅台的预收款项为122.57亿元。

  不过，白酒行业分析师对中证君说，预收款项环比是提升的。一季度贵州茅台的预收款项约为77亿元。

  此外，上半年，贵州茅台销售费用和研发费用同比大幅减少。半年报显示，公司的销售费用合计11.63亿元，去年同期为19.87亿元。其中，公司广告宣传及市场拓展费用10.51亿元，去年同期为17.59亿元。贵州茅台研发费用上半年为2359.15万元，去年同期为5259.61万元。

  贵州茅台称，受疫情影响，茅台酒市场投入费用减少及根据新收入准则调整运输费至主营业务成本。

  增强调控能力

  半年报中备受关注的，还有贵州茅台延续了调整营销体系的步伐。上半年，贵州茅台直销渠道收入为51.53亿元，批发渠道收入为387.59亿元。2019年上半年，贵州茅台的直销渠道收入为16.02亿元。一年的时间，直销收入增长逾200%。

  同时，上半年，贵州茅台为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，公司对部分酱香系列酒经销商进行了调整，减少酱香系列酒经销商293家。目前，国内经销商总数为2051家，较年初已经减少327家。

  6月18日，贵州茅台酒2020直销渠道签约仪式上，首次增加酒类垂直电商、探索烟酒跨界合作，16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁正式签约成为茅台酒直销渠道商。

  贵州茅台方面表示，茅台将陆续投放茅台酒到直销渠道，与社会、自营渠道互为补充，进一步推进营销渠道扁平化改革，打造价格标杆，增强市场调控能力。

  市场预估还得涨

  其实，茅台酒依旧呈现强劲的买方市场。中证君了解到，7月28日，2020年产飞天茅台原箱酒的一批价为2545元/瓶，较前一日每瓶上涨5元，较三月份价格每瓶已经上涨近200元。

  招商证券食品饮料团队认为，2020年茅台KA卖场投入加大，部分传统经销商渠道减量，原有消费者能够买的茅台数量减少，而直营体系的受众与传统体系不同，渠道调整反而放大供需矛盾。

  白酒营销专家蔡学飞向中证君表示，“茅台热”的原因主要是其具备了消费品、奢侈品、投资品“三品合一”的特征。再加上宏观环境影响，刚需消费受到市场热捧，茅台是其中的代表。此外，投资者主要将茅台作为投资避险的工具，茅台越老越好达成了普遍的消费共识。

  招商证券判断，茅台批价仍处于上涨通道，中长期看，茅台作为稀缺资产，最终走势可能会呈现上涨、暂歇的叠加趋势。

  蔡学飞表示，考虑到下半年进入到白酒销售旺季，重大节庆活动较为集中，贵州茅台业绩应该会持续走强，不过考虑到舆论的压力，贵州茅台应该不会大幅增长，而是稳步前进。

  机构眼中的香饽饽

  不得不提的是，贵州茅台作为A股第一高价股，市场普遍认为其属于机构买卖。半年报显示，贵州茅台股东人数进一步集中。2020年上半年公司普通股股东总数为9.87万户，一季度末为10.09万户。

  此外，被誉为“聪明资金”的北向资金有所增持。半年报显示，香港中央结算有限公司持股比例由一季度末的8.02%增加至8.45%。同时，一季度末持股0.32%的中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金退出了前十大股东名单。

  天相投顾数据显示，二季度贵州茅台是公募基金第一大重仓股。共有1109只基金持有，持有市值为591.02亿元。

  截至7月28日收盘，贵州茅台涨2.92%，股价为1670元/股，市值2.1万亿元。

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