展望下半年，在生猪供应恢复缓慢，需求逐渐改善的情况下，生猪均价或延续高位区间运行，出栏均价预计在30~40元/公斤波动，节奏方面，或呈现3季度震荡走强，4季度震荡走弱。

供应方面，总量看今年受能繁母猪存栏基数小，行业MSY下降，预计下半年生猪出栏量恢复难及预期，年度出栏量预计仍同比下降近三成，但考虑出栏均重同比增加一成，年度猪肉供应下降约两成，此外进口以及储备肉投放一定程度增加猪肉供应。供应节奏看，从能繁母猪存栏、仔猪存栏、中猪和大猪存栏结构去估计，同时结合今年情况调整养殖周期，预计7月、8月生猪出栏环比下降，9月后生猪出栏逐渐增加。

需求方面，上半年受疫情影响及季节性需求下滑，猪肉消费疲软，目前疫情影响逐渐逐渐下降，下游需求在增加，此外季节性消费看，7月以后随着气温降低猪肉消费进入旺季，预计下半年猪肉需求环比逐渐改善。

替代品方面，受产能过剩及疫情影响，上半年肉鸡鸡蛋等低价替代品抑制猪肉需求，下半年随着替代品价格重心上移，一定程度利多生猪价格。

风险因素：非瘟疫情、新冠疫情

一、上半年市场行情回顾

2020年上半年生猪价格运行大致分三段，第一段，春节后受到新冠疫情影响，交通运输不畅，生猪价格小幅攀升，第二段，2月下旬至5月中旬，受新冠疫情影响，下游需求下降叠加大量进口及冻肉投放，猪价整体震荡走弱，随着猪价的下跌，市场预期改变，养殖端心理防线一度被突破出现恐慌性出栏现象，使得猪价进一步下跌，一度下探至24元/公斤，但是随着猪价几乎跌破外购仔猪成本线，养殖端抗价惜售心理增强，使得五月下旬猪价止跌小幅反弹。第三段，5月下旬至今，一方面养殖户惜售挺价，另一方面前期抛售导致标猪下降，收购难度增加，叠加北京新冠疫情爆发至冻肉消费下降，猪价持续反弹，截至6月19日全国22省市生猪平均价33.76元/公斤，较5月低点27.61元/公斤，涨22.27%。

图表1：生猪周度均价及区域生猪价格走势

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资料来源：Wind 中信期货研究

二、下半年市场分析

（一）供应端：总量看产能仍处低位，供应节奏先降后升

1．从能繁母猪看供应，产能开启恢复，但MSY下降获致产能恢复速度低于预期

母猪存栏环比连续回升，产能开启恢复。农业农村部数据显示，5月份能繁母猪存栏环比增长3.9%，同比下降5%，较非瘟前下降25%；涌益资讯样本数据显示2020年5月样本企业能繁母猪存栏665359万头，环比增加1.21%，同比减少20.71%，较非瘟前下降38.96%。从生猪的养殖周期推，正常年份能繁母猪存栏增长对应10个月后生猪出栏的增加。按照10个月周期计算，预计生猪出栏在2020年8月开始稳步增长。考虑今年生猪出栏均重增加，养殖周期同比，对应调整按11个月计算，预计2020年9月出栏开始增加。

图表2：能繁母猪存栏（农业部官方数据VS第三方样本数据）

资料来源：农业农村部 涌益咨询 中信期货研究

MSY下降获致产能恢复速度低于预期。MSY代表母猪的生产效率，即能繁母猪一年能够提供的出栏肥猪数量。计算MSY有两种方式：即直接法和倒推法。直接法：MSY=PSY×育肥猪成活率（注：PSY是指每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数，是衡量猪场效益和母猪繁殖成绩的重要指标）。倒推法：2020年MSY=2020年生猪出栏量÷（2019年3月能繁母猪量-2020年2月能繁母猪量）

2010年以来，国内MSY数值呈现上升趋势，15年前后MSY变化较大，15年以前国内生猪养殖以散户为主导，MSY基本稳定，保持在13.5~15之间，15年以后养殖规模化发展及养殖技术提高，国内MSY出现快速提高，到17/18年国内平均MSY水平达到18~20。这也能够解释16年以后能繁母猪存栏的持续下滑，但生猪出栏未出现下滑。

图表3：能繁母猪存栏结构及MSY变化

资料来源：农业农村部 涌益咨询 中信期货研究

为什么考虑MSY？是因为当MSY处于稳定的猪周期中，生猪供应能够按照能繁母猪的存栏变化去推导，当MSY发生变化时，基于能繁母猪存栏量变化的分析体系将出现较大偏差。而本轮猪周期产能恢复阶段最大的变化恰恰来自于MSY的变化。非瘟疫情使得祖代存栏，二元母猪存栏受损严重，全行业母猪来源三元留种。正常情况下，三元母猪不会被留种，非瘟疫情造成种猪大量死亡，二元母猪供应严重短缺背景下，各类养殖户均采用三元留种方式。但草根调研调研了解到，三元留种会造成生产效率的大幅下降，行业MSY下降幅度在40%以上。根据涌益数据显示，20年4月，能繁母猪三元留种占比44%。基于上述数据，我们预计2020年出栏量同比下降幅度在30%上下。