23日，A股走出V型反转行情。基于上市公司半年报业绩改善和经济复苏预期，公募投研观点总体对后市表示乐观。但在股指多日震荡横盘的背景下，基金经理对“估值虚高”现象持有不同观点。布局上，基金经理大多认为估值应与景气度匹配，并以此为基础把握市场结构性机会。

  两市成交再破万亿

  诺安基金指出，从A股上市公司披露的2020年半年报业绩预告来看，汽车、电气设备等制造业企业业绩改善明显，医疗和科技板块业绩回升，消费行业业绩依旧保持稳健。“总体看，结构上，宏观经济中还有相当一部分产业需要扶植。在全球流动性维持宽松的大环境下，A股市场的复苏性行情大概率仍将延续。”

  景顺长城基金股票投资部研究副总监刘苏表示，对未来一段时间股票市场保持乐观。一方面，国内企业逐步从疫情的冲击中恢复过来，企业盈利好转；另一方面，金融市场的流动性环境依然相对友好，这对市场估值有较大支撑。

  创金合信基金也表示，当前经济复苏趋势确立，周期板块率先发力。预计市场将维持由宏观因子支撑的板块轮动格局，可密切关注疫情及疫苗研发进展、企业财报等因素。

  估值有“锚”

  对市场趋势的预判一致向上，但基金经理对板块间的估值分化仍有不同看法。

  刘苏指出，近几个月，以免税、医疗服务、食品饮料为代表的大消费板块和以半导体、电子元件为代表的科技类板块整体表现领先，而金融、地产等板块估值不断创出新低。“从这种分化情况来看，选股的重要性大于择时。”景顺长城基金股票投资部投资副总监兼基金经理杨锐文也认为，一部分热门行业和公司经过前期快速上涨，目前已经出现了明显估值虚高现象。“再好的行业与公司，也是存在估值锚的。”

  但是，也有基金经理认为，估值虚高是一个“静态”视角，对高景气度的成长行业来说，时间稍微拉长一点来看，企业业绩的持续增长就会消化掉短期的高估值，从而回归到估值锚上来。

  诺安成长混合基金的基金经理蔡嵩松说，本轮科技成长周期是由“5G产业周期”和“国产替代”双轮驱动。一方面，目前科技产业处于总量向上和份额提升的大周期拐点，其中的龙头公司天花板高、空间大，叠加其他影响股价因素，反映到资本市场，相关标的的确会出现资金持续追逐的“短期过热”现象。

  蔡嵩松认为，拉长周期来看，科技创新是助力我国科技腾飞的重要武器，随着5G通信端建设高峰期的到来，科技产业的景气周期才刚刚开始。“当前看这些个股的静态估值或许偏高，但是切换到明年或者后年来看，它们的业绩增速会很快消化估值，基本能达到一个新的稳态估值。”

  还有基金经理认为，股价本来就是对企业未来成长性的一种预期，“好公司不便宜”也是一种常态。成长性好的龙头公司，阶段性看会存在“业绩释放-估值走低”这样一种回归现象，但指望其下行到金融蓝筹等行业的估值水平是不现实的。

  布局结构性机会

  在后市布局上，基金经理认为估值应与景气度匹配，寻求各自能力圈内的结构性机会。

  招商基金表示，后市需紧扣行业景气度和估值匹配度两大核心，以积极心态寻找结构性机会，重点关注顺周期行业中的地产后周期消费、低估值的金融和建筑等板块，对于消费、医药和科技板块应存优去劣，精挑细选。

  蔡嵩松表示，在接下来的科技成长股投资上，他将继续以自上而下的投资框架，聚焦高景气周期的科技赛道，遵循产业逻辑筛选优秀龙头公司。“在公司成长的过程中，会有多种影响因素。在投资中应以大格局视角去洞察标的细节，即在把握住产业周期发展节奏的同时，对科技个股的技术壁垒和产品‘护城河’进行持续跟踪和深入了解。”

  “市场阶段性调整后，预计传统周期行业逐渐震荡向上，大消费和科技主题则会震荡下行或横盘，由此完成市场的风格切换。”有权益基金经理表示，近期市场受到内外消息面较大影响，这种影响基本集中在成长板块上，这些影响很可能让成长板块的后续业绩打折扣。相反，在资本市场改革和经济复苏背景下，低估值的金融蓝筹和周期板块有望迎来阶段性行情。

  “近期成长板块的确在震荡下行，而随着军工等板块的走高，低估值板块有望接棒市场主线。接下来，对传统周期行业的景气分支可以适当做多。”上述权益基金经理说。

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