玉米政策面降温 拍卖将回归理性

第一部分 前言概要

拍卖炒作和现货强弱是引导二季度期价走势的关键因素，而现货目前仍是卖方市场。就拍卖来说，近几年拍卖成交情况和期价走势高度相关，国家近期也有意为拍卖降温，预计后期拍卖成交或溢价仍有走弱的可能，这样拍卖将难以支持现货和近月继续走强。反过来，若拍卖再次超预期走强，那么现货及近月还有走强动力，近月基本跟随拍卖为主。就供需来看，每周100%成交，一个月将产生1600万吨供应，加之渠道的一部分新粮，基本能满足市场需求。主要是目前市场看涨惜售，导致阶段性供需错配，有效供给在强烈看涨情绪主导下显得不足，而市场缺口也因此放大，而市场情绪又受拍卖成交影响。目前深加工利润差开机下降，养殖暂时还没有明显恢复，需求暂无亮点。若拍卖逐步降温带动市场情绪降温，进而导致屯粮贸易商出货及拍卖粮出库，那么有效供给将快速增加，现货有回调动力。短期来看，拍卖炒作已现拐点，需求仍需恢复，期现价格短期再大幅上涨动力不足，待出库考验及养殖明显回暖后，上涨才有更坚实的支撑。淀粉总体仍是供应过剩，而受疫情影响淀粉需求仍然低迷，玉米受拍卖推动价格偏强运行，淀粉企业加工利润亏损，只能通过提价维持一定利润。短期受淀粉提价及停机供应减少驱动，淀粉阶段性将较玉米走强，淀粉玉米价差仍有扩大的可能。

图1：淀粉玉米09价差（元/吨）

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图2：玉米09基差（元/吨）

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图3：玉米淀粉09基差（元/吨）

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图4：玉米91价差（元/吨）

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第二部分 基本面情况

一、黑龙江多雨寡照、玉米面积或减少

玉米生长情况：东北地区、华北、西北大部春玉米处于七叶至拔节期；西南地区东部处于拔节至吐丝期；广西中西部处于乳熟期，局部进入成熟阶段。全国春玉米一、二类苗占比分别为32%、68%，一类苗较上周增加1个百分点，二类苗较上周减少1个百分点。华北东部和南部、黄淮、西北地区东南部大部夏玉米处于播种出苗阶段，部分进入三叶期；西南地区处于七叶至拔节期。

目前东北产区，特别是黑龙江地区多雨低温寡照天气持续了较长时间，不利玉米生长，可能影响到产量。不过目前才处于生长初期，且当前总体涨势较好，现在就判断减产为时过早。

图5：近30天全国气温距平

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图6：近30天全国降水距平百分率

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图7：春玉米发育期

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图8：夏玉米发育期

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4月下旬降温雨雪天气导致旱地作物播种推迟，前期东北玉米主产区东部偏涝的特征明显，影响洼地玉米播种并可能考虑转播大豆。不过黑龙江东部地区不是大豆传统优势种植区，预计实际玉米改种大豆影响有限。从种植收益来看，今年大豆价格大涨，大豆玉米价差快接近07年高点，加上大豆补贴更多，优势产区大豆种植更有优势，前期大豆种子畅销也是印证。今年大豆面积预计有较大增幅，相应压缩玉米种植面积。

据国内权威机构预测，今年我国气候状况偏差，极端天气气候事件偏多，降水总体呈“南北多、中间少”的空间分布，今年夏天全国总体上将“涝重于旱”，特别是东北北部地区，雨水偏多2-5成。黑龙江去年8月中下旬也是多雨寡照导致单产下降，今年面积减少，后期预计仍将是多雨寡照天气，单产是在去年的基础上恢复还是持平，仍有待观察。

图9：大豆玉米价差

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图10：黑龙江各地区大豆产量及比例

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二、拍卖成交火爆，带动现货走强

5月20号市场一直期盼的临储拍卖政策终于落地，拍卖底价及周度拍卖量均和去年维持一致，底价不变符合市场预期，周度拍卖量400万吨高于市场预期，20号当晚期价的快速跳水也是对这个拍卖量高于预期的反应。本年度拍卖前，临储玉米还剩余5600万吨，绝大部分为2015年玉米，一半都在黑龙江，且主要在物流较为不便的地方，质量也偏差，超期时间加长，周度拍卖量不变可能与去库紧迫性增加有关。目前拍卖经过五轮，成交率都是100%，累积成交量接近2000万吨，目前临储玉米剩余约3600万吨，以目前成交率，最快9周即可全部成交。

图11：5月28号临储玉米竞价销售公告

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图12：拍卖底价（元/吨）

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从溢价来看：前四拍溢价接连走高，第四拍如市场预期一样，成交更为火爆，溢价更是较上周大幅提高80元/吨左右，最高溢价一度逼近300元/吨，拍卖热情极度高涨。不过第四拍当日期价冲高回落，这次期价并没有因为拍卖溢价再次走高而大幅走高。究其原因，主要有两个，一方面，拍卖题材炒作较长时间，事不过三，短期市场预期已经从之前的不一致，到目前高度一致看好拍卖溢价走高，情绪也有谨慎变为乐观，这时候变成多头出货的好时机，09合约今日在冲高之后，也出现多头快速减仓。

第五拍开始前，国家出台调控措施，具体是提高参拍保证金，缩短付款时间，降低杠杆，减少资金的投机操作，从而为拍卖降温。第五拍，拍卖溢价也较第四拍有所下降。政策面国家想为拍卖降温，让玉米更多流向实体企业，溢价逐步走低将是大趋势。继续关注后续拍卖情况，若拍卖仍然高涨，调控力度有加强可能。

每周400万吨拍卖，全部成交就是每月1600万吨的供应量，而目前每月消费量均值在2300万吨左右，约占每月70%的供应量，而贸易商因为看涨惜售，手中也囤了一些新粮，拍卖量多必然使得市场有效供给增加，后期一旦拍卖粮顺利出库，在目前深加工开机下滑，养殖需求暂无太大起色 情况下，新陈粮将能满足市场需求，目前更多的是看涨情绪导致的缺口被放大。

图13：国际临储玉米竞价交易结果

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图14：6月24号临储玉米保证金、付款期及出库期变更对比

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图15：吉林临储玉米溢价

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图16：黑龙江临储玉米溢价

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就拍卖底价来看：底价不变，折北港现货1880元/吨，对应09盘面1980元/吨附近，而目前北港价格在2100元/吨以上，北港现货价格较拍卖底价给出了200元/吨以上的升水，盘面较拍卖底价给出了100元/吨左右的升水。现货较期货高估，这与拍卖的拉动有关。拍卖火爆，而这一信息明确且透明，导致市场看涨热情高涨，贸易商惜售，现货强势带动期价走强，现货带期货。从往年拍卖来看，拍卖成交率及溢价将是引导期价走势的风向标，市场对供需的预期都会反应到拍卖上，而拍卖成交信息公开透明，市场获取信息快，市场对拍卖反应敏感。结合前面的分析，我们认为，拍卖高成交之后，市场供应将得到有效补充，短期偏情绪炒作，中长期还得等待需求端的回暖再能消化这么高的成交量。因此我们预计拍卖溢价成交有继续回落的可能，期价再大幅上涨空间不大，震荡蓄势将是主基调。

三、大麦进口政策出现变化，进口替代品性价比提高，总体进口预计小幅增加

中国将允许美国大麦进口，从往年来看，中国进口大麦的主要来源国并没有美国。由于中澳关系紧张，对澳大麦征收双反税，2019/20年度澳麦进口基本停滞。允许美国进口将部分弥补总体大麦进口的减少，也有利于执行一阶段协议，预计美国出口量及期末库存合计为200万吨左右，那么进口的上限不超过200万吨。考虑到进口主要来源国澳洲大麦大幅减少，本年度大麦总进口预计减少，而截止目前大麦总进口也较去年同期减少89万吨。美国有较大的高粱出口潜力，国内高粱进口有望出现恢复性增加，年度同比可能增加200万吨左右。国内玉米价格大幅上涨，导致目前进口利润丰厚，部分企业转向采购进口玉米，南方一些规模饲料企业进口谷物采购合同可以保证其到9月份的原料供应，这无疑会替代部分国内用量。

图17：允许符合要求的美国大麦进口

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图18：对澳大利亚大麦双反裁定

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图19：中国作物年度大麦进口及澳麦占比（万吨）

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图20：美国大麦出口-期末库存（万吨）

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图21：玉米及替代品进口（万吨）

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图22：玉米及替代品进口（万吨）

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从海关5月数据来看，目前进口量同比仍减少47.56万吨，主要是大麦和玉米减少。大麦受中澳关系影响减少，美国进口将部分弥补，全年进口预计减少100万吨左右。玉米和高粱自美进口预计将恢复性增长，玉米受配额（一年配额720万吨，有消息称玉米将首次全额发放配额）所限，最多增加270万吨，高粱预计增加200万吨左右，预计总进口增幅不到400万吨。如果DDGS恢复进口或者玉米有配额外进口，视情况调整。不过市场观点认为玉米即使超出配额进口，转为储备可能更大。进口端在变量上对国内影响仍将有限。

四、成本推动淀粉大幅提价，开机下降供应压力减轻

本年度受疫情影响，淀粉消费明显下降，截止5月份，本年度淀粉累积消费量1667万吨，同比减少7.59%，即使疫情目前已经得到较好控制，但消费仍是同比减少，5月减幅甚至扩大，并未出现期望中的报复性反弹。就分类消费来看，淀粉糖累积消费量934万吨，同比减少5.7%，造纸累积消费量195万吨，同比减少8.88%，食品累积消费量128万吨，同比减少15.23%。5月除食品减幅有所缩窄，其它减幅有扩大趋势。常态化疫情防控条件下，餐饮等消费下降不可避免，淀粉需求降幅预计仍将继续增加。

二季度淀粉现货价格大幅提涨，主要受原料玉米成本大幅上涨推动。长春淀粉现货价格较上季度上涨290元/吨，潍坊淀粉现货价格较上季度上涨230元/吨。由于邠淀粉企业亏损停机叠加季节性检修，二季度淀粉开机明显低于去年同期，随着亏损幅度不断加大，开机下降仍将持续。截至目前，淀粉行业开机率为66.27%，较上季度下降9.36%。淀粉库存总量达88.6万吨，较上季度减少14.27万吨，二季度，在临储成交火爆的背景下，原料玉米价格持续上涨，玉米淀粉价格也跟随走高，下游在低位签单尚可，导致库存有所下降。

从加工利润来看，截止目前，山东、河北、河南、辽宁、吉林、黑龙江淀粉加工利润分别为-97.46元/吨、-54.5元/吨、29元/吨、52元/吨、96.5元/吨、96元/吨，环比上季度变化-42.72元/吨、-57元/吨、-91.6元/吨、+105元/吨、+154.5元/吨、-28元/吨，二季度华北淀粉加工利润有较为明显的回落，主要由于市场看涨热情高涨，贸易商捂粮待涨，导致深加工利润大幅减少。东北地区玉米价格相对稳定，淀粉上涨幅度高于玉米，导致淀粉加工利润明显恢复。

吉林和黑龙江酒精加工利润分别为-7元/吨、191元/吨，较上季度分别变动-164，-74。目前酒精企业开机率为60.91%，较上季度上升0.97%，原料玉米价格持续走高，而酒精价格疲软，导致酒精加工利润大幅走弱，低于去年同期，上量有限也使得企业原料玉米用量不足，以上因素促使酒精企业不得不大面积停机检修，使得二季度中期酒精企业开机大幅下降，不过伴随着后期利润回暖，开机再次回升，但又临近季节性检修，开机或再次下降。

图23：淀粉月度消费量（万吨）

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图24：淀粉糖月度消费量（万吨）

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图25：造纸月度消费量（万吨）

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图26：食品月度消费量（万吨）

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图27：淀粉周度开机率（%）

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图28：酒精周度开机率（%）

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图29：淀粉加工利润（元/吨）

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图30：酒精加工利润（元/吨）

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图31：周度库存（万吨）

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由于原料玉米成本较高，深加工利润差，为减少亏损减少玉米用量，深加工企业下调开机，不利玉米需求。从提货来看，养殖需求仍较差。今年养殖需求走势和去年相反，去年伴随着存栏下降，提货前高后低，今年自低位逐步恢复，提货预计前低后高，不过短期恢复仍较缓慢，恢复加快预计需要等到三季度。而目前港口库存不高，同样也封住了现货回调的空间。

第三部分 行情展望

玉米：

拍卖炒作和现货强弱是引导二季度期价走势的关键因素，而现货目前仍是卖方市场主导。就拍卖来说，近几年拍卖成交情况和期价走势高度相关，而国家也有意为拍卖降温，预计后期拍卖成交或溢价仍有走弱的可能，这样拍卖将难以支持现货和近月继续走强。反过来，若拍卖再次超预期走强，那么现货及近月还有走强动力，近月基本跟随拍卖为主。

就供需来看，每周100%成交，一个月将产生1600万吨供应，加之渠道的一部分新粮，基本能满足市场需求。主要是目前市场看涨惜售，导致阶段性供需错配，有效供给在强烈看涨情绪主导下显得不足，而市场缺口也因此放大，而市场情绪又受拍卖成交影响。目前深加工利润差开机下降，养殖暂时还没有明显恢复，需求暂无亮点。若拍卖逐步降温带动市场情绪降温，进而导致屯粮贸易商出货及拍卖粮出库，那么有效供给将快速增加，现货有回调动力。短期来看，拍卖炒作已现拐点，需求仍需恢复，期现价格短期上涨动力不足，待出库考验及养殖明显回暖后，上涨才有更坚实的支撑。

淀粉：

淀粉总体仍是供应过剩，而受疫情影响淀粉需求仍然低迷，玉米受拍卖推动价格偏强运行，淀粉企业加工利润亏损，只能通过提价维持一定利润。短期受淀粉提价及停机供应减少驱动，淀粉阶段性将较玉米走强，淀粉玉米价差仍有扩大的可能。

【交易策略】：

1．单边：区间震荡，关注前高附近阻力。

2．套利：继续关注玉米91反套。

3．期权：观望。