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国际大豆供需

美国新作：作物生长报告显示截至 7 月 12 日美国大豆开花率 48%，去年同期和五年均值 分别为 19%和 40%；结荚率 11%，去年同期和五年均值分别为 3%和 10%；优良率为 68%，一周前为 71%。美国干旱监测显示截至 7 月 14 日面临干旱的大豆种植面积比例由 5%升至 9%。气象预报显示未来美豆主产区降水增加，但是气温普遍高于往年正常水平， 天气仍值得重点关注。

美国出口：尽管美国种种言行为后期中美关系发展蒙上阴影，不过目前中国继续大量采购 美豆及美玉米。巴西已无多少余量大豆可售，四季度中国进口美豆仍较巴西豆具有成本优 势。上周二至周五 USDA 均报告民间出口商销售大豆，其中 13.2 万吨销往中国，19/20 年度付运；90.8 万吨销往中国，20/21 年度付运；另外 47.7 万吨销往未知目的地。截至 7 月 9 日当周美国新旧作年度出口销售净增 108.06 万吨，符合市场预估。截至 7 月 9 日美国 19/20 年度累计订单 4630.8 万吨，较去年同期低 4.83%；其中对中国累计订单为 1623.1 万吨，较去年同期高 12.4%；但 20/21 年度美国累计订单已经达到 808.7 万吨，远高于去年同 期的 280.4 万吨。

南美：巴西商贸部数据显示截至 7 月 12 日（8 个工作日），7 月巴西累计装出大豆 391.56 万吨，日均大豆装出量由一周前 64.81 万吨降至 48.94 万吨，去年同期 32.36 万吨。Anec 预估对 7 月巴西大豆出口量由 800 万吨上调至 890 万吨。巴西下半年大豆可售量将明显下 降，远期贴水报价保持坚挺，远期中国进口巴西大豆成本仍高于美湾和美西豆。 

对即将开始的 20/21 年度，市场预计巴西大豆种植面积及产量将继续提高，主要因雷亚尔贬值背景下农民受益良好，而庞大的中国需求刺激农户乐于继续扩大种植面积。

尽管美国种种言行为后期中美关系发展蒙上阴影，不过目前中国继续大量采购美豆及美玉 米。巴西已无多少余量大豆可售，贴水大幅上涨，四季度中国进口美豆仍较巴西豆具有成本优势。美豆新作截至 7 月 12 日美豆优良率降至 68%，美国干旱监测显示截至 7 月 14 日 面临干旱的大豆种植面积比例由 5%升至 9%。气象预报显示未来美豆主产区降水增加，但是气温普遍高于往年正常水平，天气仍值得重点关注。

国际菜籽供需

加拿大菜籽为春菜籽，一般每年 5 月开始播种，8 月底收获。目前三个主产省菜籽生长良 好，截至 7 月 13 日萨斯喀彻温菜籽优良率 77%（+5%），截至 7 月 14 日阿尔伯塔 72%（- 4%），截至 7 月 13 日曼尼托巴省作物周报显示该省农作物生长状况一般到良好，除受过去两周频繁降雨影响的低洼地区。

国际棕榈油供需

产量方面，sppoma 数据显示 7 月 1-15 日马来半岛南部棕榈油产量环比 6 月下滑 18.7%，其中单产降 19.51%，出油率增 0.15%。虽然 sppoma 数据样本偏少，不能代表马来棕榈油整体产量状态，但从现有数据看，至少市场对 7 月马来产量不敢过分乐观。

同时，上周市场传言近期印尼棕榈产量大幅下滑，对此我们也向当地种植园求证，基本证实 6-7 月份印尼 部分地区产量下滑明显，同时上游企业有超卖现象，最近抓紧在产地补货，造成产地价格走势偏强。在上周周报中我们提到过，价格震荡的油脂市场需要等待新的供需矛盾，而新的矛盾点将会出现在 7 月产量变化上。

目前来看，7 月马来和印尼的低产预期引领了近期 油脂市场价格突破上涨。

出口方面，上周市场机构分别发布了 7 月 1-15 日马来棕榈油出口预估，其中 ITS 出口预估 83.1 万吨，AMSPEC 出口预估 82.9 万吨。市场机构的出口预估均较 7 月 1-10 日的环比降幅有所收窄，数据显示主要是印度进口数据回升。目前我们预估 7 月马来棕榈油出口大约在 150-160 万吨左右。

总体来看，7 月马来和印尼棕榈产量下滑预期成为国际棕榈油市场新的矛盾点，上游企业 的超卖补货进一步推升了产地价格上涨情绪。同时，印度进口采购回升支撑了产地出口需求。因此，在当前产地库存水平偏低、产量表现不及预期、出口需求有支撑的情况下，国际棕榈油价格出现了明显上涨。

国内蛋白供需

进口大豆到港处于高位，原料库存为近年次高，截至 7 月 10 日进口大豆库存 718.25万吨，油厂大豆库存562.6万吨。7 月11-17日一周开机率增至59.43%，一周压榨大豆总量为 206.35 万吨，预计未来两周油厂仍将保持高开机，豆粕供给充裕。

上周现货基差上涨，远期基差吸引成交，日均成交量增至 36.278 万吨，提货亦良好。截至 7 月 10 日沿海油厂豆粕库存在 11 周连增后由 99.8 万吨降至 92.19 万吨，预计新一周库存数据可能小幅增加。

中加关系紧张导致菜籽进口不畅，但陆续还有一些加籽船到。天下粮仓预报 7、8 月各有 21.5 万吨和 30 万吨菜籽到港，截至 7 月 10 日油厂菜籽库存 29.7 万吨，开机率 12.49%，两者均为历史同期偏低水平。

菜粕成交清淡，上周仅成交 800 吨，近年南方多降雨及洪涝， 目前豆菜粕价差为历史低位也不利菜粕消费。截至 7 月 10 日沿海油厂菜粕库存 2.47 万 吨，低于去年同期的 2.71 万吨；港口颗粒粕库存降至 18.465 万吨，仍为历史同期高位。

总体而言，菜粕市场供需两淡。三季度国内进口大豆到港充裕，开机率保持高位。但由于 成交提货良好，豆粕现货基差明显上涨，油厂豆粕累库速度低于预期，上周甚至出现库存 下降的情况。四季度市场达成共识国内饲料需求（尤其是生猪饲料需求）将进一步好转， 供给端的主要不确定性来自美国 20/21 年度产量及中美关系发展。由于美豆关键生长期易 炒作天气，巴西可出口量有限、贴水报价坚挺，豆粕成本支撑明显。

国内油脂供需

豆油方面，国内大豆压榨维持高位，上周豆油产量在 38 万吨的高位水平，目前国内大豆到港集中，预计油厂近期仍将维持高开机率，豆油供应也会呈相对宽松状态。豆油表观消 费量 37.3 万吨，重新回到高位提货水平，全国豆油商业库存增至 118.9 万吨，较前一周微增 0.7 万吨。豆油现货成交较之前一周明显回升，主要体现在远月四季度基差成交为主， 现货基差仍保持坚挺，目前华北地区四豆基差 Y09+80，华东地区四豆基差 Y09+220。

菜油方面，进口菜籽压榨量回升，但市场确认前期采购的欧盟非转菜油因质量问题被退货，使得进口菜油供应预期进一步收紧，无论是菜籽还是菜油的进口受限持续制约国内菜 油的进口供应。菜油和其他油品之间的价差继续拉大，菜油消费方面仅存刚需。沿海菜油库存小幅累积至 19.8 万吨，较前一周增加 0.8 万吨。价格连续大幅上涨后下游终端采购谨慎，现货成交偏少，油厂和贸易商也有意愿放低基差促成交，目前华南地区四菜基差 OI09+320，基差较前一周走弱约 10 元。

棕榈油方面，盘面进口利润倒挂 150 元/吨左右，绝对利润水平不佳使得进口采购成交仍 较为谨慎。上周棕榈油进口到港偏少使得库存进一步下降，全国棕榈油库存下滑至 48 万吨，较前一周减少 2 万吨。盘面价格大幅上涨后，因豆棕价差收窄，对棕榈消费有一定抑制，因此现货基差明显走弱，下游采购成交也出现缩量，目前华南地区 24 度基差 P09+180，较前一周走弱 70 元。

总体来看，国内三大油脂的低库存和国际油脂进口成本的推升点燃了油脂市场价格上涨的情绪。低库存+低供应的菜油仍然会是油脂价格上涨的领头羊，受国际市场供需影响的棕榈油决定了油脂价格整体上涨方向，国内高压榨对豆油价格有压制，但收储需求托底也对豆油的商业库存起到了改善。

策略：蛋白：单边看多，逢低买入；套利方面关注 M9-1 正套机会 油脂：单边看多，逢低买入近月，远月保持观望；套利方面关注 01YP 扩大机会 

风险：蛋白：美豆新作风调雨顺，单产创历史新高；国内非瘟二次爆发；人民币汇率大幅升值 油脂：菜油进口政策放松；产地棕榈产量下滑预期证伪

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