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5月下旬以来，我们观察到随着需求恢复和低迷纸价下部分纸厂减产，造纸行业供需面整体持续修复。但我们观察到，废纸系的箱板瓦楞纸和木浆系的白卡纸、文化纸，价格走势出现明显分化：其中，箱瓦纸受益于成本端废纸涨价，自5月底连续提价8轮，行业均价累计涨幅超1000元/吨，表现高度强势；但白卡、文化纸则受困于需求清淡、库存高企，纸价仅温和提涨。我们从多渠道调研来看，认为箱瓦纸提价更多是纸厂的价格策略，而非完全基于需求改善，包装纸板块估值对提价的反应也较为平淡，我们预期纸价和板块估值的进一步修复仍需等待旺季到来、真实需求恢复至正常水平。

评论

箱瓦纸：成本支撑价格继续强势上涨，关注需求实际情况及纸厂淡季累库。上周箱板纸均价4,889元/吨，环比涨226元/吨；瓦楞纸均价4,261元/吨，环比涨238元/吨。受降雨天气和海外疫情持续影响，近期国废回收和美废进口量均持续趋紧，推动废纸价格持续走高，上周国废价格继续环比涨约50元/吨。箱瓦纸受益于成本端废纸涨价、纸厂去库迅速、东莞煤改气可能导致局部停机等因素，自5月底连续提价8轮，行业均价累计涨幅超1000元/吨，表现高度强势。但我们从多渠道调研来看，认为当前不管是包装纸还是文化纸，需求均较为平淡，并未恢复到疫情之前的正常水平，箱瓦纸提价更多是纸厂以涨促售的价格策略，而由于纸价大幅走高，下游二三级厂拿货积极性已有所降低，部分纸厂的库存相比6月底已出现上行趋势。由于7、8月份为箱板瓦楞纸传统淡季，我们认为近期箱板瓦楞纸价格有一定波动风险，仍需密切关注下游需求实际恢复情况和纸厂的累库情况。

白卡纸：供需面边际修复，价格温和改善。上周白卡行业均价上涨38元/吨至5,519元/吨，仍在上涨通道。据纸业联讯，7月部分纸厂推出停机计划，虽然下游印厂开工率不及去年同期，但出口量有所好转，各纸厂与5-6月份相比库存压力有所缓解，供需面迎来边际修复。但我们认为，白卡需求仍未完全恢复，白卡纸价格大幅提涨仍需要等待旺季。

文化纸：价格延续涨势，需求整体平淡。上周双胶纸、铜版纸均价分别为5,565/5,516元/吨，分别环比上涨33/23元/吨，延续近期温和涨势。近日，太阳纸业等文化纸龙头陆续发布提价通知，对铜版纸产品提价200元/吨，自8月1日起执行，但我们从调研来看，认为文化纸整体需求仍较平淡，市场上进口纸价格偏低、流通较多，且随着价格修复部分小厂供应有所增多，提价或难以完全落实，价格大幅提涨仍需等待需求恢复。原材料端，近期下游采购积极性未有明显改善，供给压力较大，木浆价格维持低位，纸厂成本端压力不大。

估值与建议

个股上，我们看好中期兼具成长空间和安全边际的文化纸龙头太阳纸业-A、以及包装纸龙头山鹰纸业-A，建议关注包装纸龙头理文造纸-H，以及白卡龙头博汇纸业（未覆盖）。

风险

海外疫情影响加剧，国内疫情反复致使需求不及预期。

以上内容节选自【中金公司】已经发布的研究报告《纸业解码：废纸系价格强势推涨，但真实需求较为平淡》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。