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一、 产出视角：工业加速，新经济

1.GDP增速上行，价格总体回升

二季度相比一季度，GDP实际增速趋于回升，但平减指数降至负值。展望下半年，实际GDP增速应保持上行趋势，而平减指数增速将见底回升，原因有三个方面：

首先从总需求来看，出口、投资、消费都处于修复进程之中(第二节进一步分析)，其背后有政策的助力也有市场自发修复的力量。且由于就业压力和小型企业生存压力仍然明显，政策的退出将是渐进的。从上半年实际来看，生产能力的恢复速度也要快于需求。

其次从价格指数来看，CPI与PPI从分化转向收敛，间接反映出投资在政策支持下恢复较快，而自发性的居民消费需求恢复较慢。综合之下GDP平减指数也将缓慢上升，也间接反映出中国经济总体处于弱复苏状态。其中，CPI食品类将受到洪涝灾害的冲击；非食品类消费在上半年疫情冲击之下下滑，下半年将在放开限制和政策鼓励之下逐渐恢复。PPI已跟随国际油价和国内工业品价格见底回升。

最后，当前洪涝灾害冲击仍在持续，但根据现有防控措施的力度，洪涝灾害应不会突然升级至1998年的程度，负面影响相对可控。目前养殖业受到影响较大，蔬菜影响看产区，粮食生产取决于早稻抢收工作落地力度。且因为多地的铁路和公路干道受到影响，运输压力也会对食品价格产生明显影响。

2.工业增加值加速恢复，但存在结构分化

6月工业增加值实际同比4.8%，自4月转正以来保持加速状态，距离2019年均值仅有不到1个百分点。但4至6月制造业增加值增速一直维持在5.1±0.1%，因此工业增速的总体上行主要是受到采矿业、电热气水行业的推动。

上半年工业增加值累计同比下降1.3%，其中制造业下降1.4%，但高技术制造业却增长4.5%。制造业之中，上半年累计正增长的行业仅有计算机通信和电子设备制造5.7%、专用设备制造2.9%、医药制造1.8%、黑色金属加工3.4%、有色金属加工1.0%。

二、 需求视角：三驾马车都处于修复进程之中

1.出口持续修复，进口恢复缓慢

6月规上工业企业出口值同比名义增长2.6%，1-6月累计同比-4.9%，连续第4个月收窄降幅；这与海关总署公布的出口金额累计同比增速趋势一致；但同期进口增速并无向好趋势。这可以解释为海外的宽松货币政策已经形成了需求刺激效果，而中国的生产能力率先恢复，因而出口趋于修复；但国内需求的恢复相对落后于生产能力，导致进口恢复偏慢。

所以，尽管中长期而言，海外疫情扩散可能通过失业、负财富效应、预防性储蓄等途径导致外需持续疲弱；但在海外持续实施宽松货币政策，而其疫情控制和生产能力恢复又滞后于中国的条件下，短期内中国出口可能会持续向好——4月至6月的经验已经证明了这一点。

2.固定资产投资：民间投资比重下降

1-6月累计同比-3.1%，前值-6.3%，连续第4个月收窄降幅。其中民间投资累计同比-7.3%，前值-9.6%。需要注意，民间投资占固定资产投资总体的比重已经降至56.06%，而2018、2019年同期分别为62.1%、60.3%，连续2年下降，降幅分别达到4.2、1.8个百分点。

分类型来看，制造业投资同比-11.7%，前值-14.8%；基建投资(不含电热气水)同比-2.7%，前值-6.3%；房地产开发投资同比+1.9%，前值-0.3%，实现由负转正。从当前恢复程度来看，房地产开发投资>基建投资>制造业投资。

3.居民就业、收入与消费的自发修复

6月全国城镇调查失业率为5.7%，前值5.9%，趋于改善。但上半年全国城镇新增就业为564万人，累计同比下降23.5%，就业压力仍然显著。上半年全国居民人均可支配收入名义同比增长2.4%，人均消费支出名义同比下降5.9%，相比去年同期显著下降。6月社会消费品零售总额同比降1.8%，前值降2.8%，且降幅收窄的速度有所放缓。总之居民就业、收入压力仍然明显，导致消费自发修复速度偏慢。结构层面，对比去年同期，食品、衣着、居住占比上升；而交通通信、教育文化娱乐等服务消费占比下降。

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