中信证券宏观研究团队7月19日下午发布研报称，上半年受到疫情的冲击，公共财政收支均呈现收缩态势；考虑到两会公布的2020年全年财政力度远超去年，且财政预算规划对收支情况的约束性较强，下半年财政节奏将显著加快。伴随着财政资金的支出，预计下半年实体经济恢复向好的势头有望持续。

  回顾上半年，中信证券指出，1-6月，受到疫情冲击财政政策积极实行减税降费，公共财政收入累计下滑10.8%，其中税收收入累计同比下滑11.3%，整体收入端压力增加。而政府性基金支出大幅增长显著高于收入端的变化，1-6月全国政府性基金收入累计同比下滑1%，而政府性基金支出同比增速高达21.7%。考虑预算给定的增速计划，中信证券预计后续政府性基金支出高增速有望持续。

  从预算赤字、地方政府专项债、特别国债和调入及结转结余资金规模来看，中信证券指出，2020年的财政力度均高于去年。而财政不同于其他经济变量，预算规划对财政收支情况约束力较强。综合来看，中信证券认为，按照恰好完成预算规定的增速要求，保守估计下半年财政收入增速同比可能达到1.9%，支出增速同比将达到14%，下半年财政节奏将显著加快。

  中信证券还表示，在全年专项债额度创新高背景下，新增专项债发行节奏将加快。预计1.5万亿元剩余规模将主要于8、9两月发行完毕。专项债用途方面，基建相关项目占比约为60%以上。此外，旧改相关专项债项目将加速落地，其中东部和中部地区旧改进度相对较快。疫情背景下，专项债对于医疗卫生领域投入规模增加，投放项目主要为医疗机构建设和医疗设备购置。虽医疗卫生类专项债占比较小，仅为4.8%，但从节奏上看二季度医疗类专项债投放占比走高，预计后续将呈现增长趋势。

  对于抗疫特别国债，中信证券指出，截至7月17日，特别国债已发行4期，续发8期，发行规模共计7200亿元。利率方面，特别国债发行利率低于市场利率(发行时点同期限国债收益利率)，差异为-3.39BP到-20.36BP不等。在特别国债的用途上，政府规定可以用于公共卫生体系建设、重大疫情防控救治体系建设等18个领域，使用范围较广，对应的地方政府使用灵活性也较强，有助于缓解地方财政支出压力。

  综合考虑市场流动性紧平衡，海外风险扰动增强，国内政策和基本面趋势，预计市场将进入一段平静期，可以开始积极寻找结构性的入场时机。前期波动并不改变A股中期上行的趋势，在经历了业绩验证和解禁高峰，以及海外疫情和中美分歧的破局之后，预计三季度末启动的下一轮上行将更稳健。

  配置上，本周建议重点关注在中报季享受高确定性溢价的必选消费、医药龙头以及景气持续改善的可选消费板块(汽车、家电和社会服务等)。

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