2020年初新冠疫情全球爆发，医药股也走出了波澜壮阔的大牛行情，对医药股的集体加仓，令许多基金经理受益匪浅。

  然而市场也存在这样的问题，由于疫情的影响力超乎寻常，即便是散户也能预期医药股或在2020年的行情中扮演极为重要的角色，因此，投资上对医药股的深刻理解的因素，反而因“疫情”、“牛市”被淡化了。

  因此，当各种基金重仓医药股，甚至偏科技类的基金也在医药上投入不小的配置，医药主题基金更是在牛市中狂欢，我们更需要关注，当时间随着推移不断拉长，牛市逐步降温后，“疫情”新闻散去、市场回归理性后，在平凡的市场中，谁能够真正把握未来医药股的投资？

  医药产品经理的跨界之路

  由蒋秀蕾管理的融通医疗保健基金，今年以来，截至7月14日，融通医疗保健净值上涨92.01%(期间业绩比较基准上涨43.98%)。记者邀请蒋秀蕾做客，深度剖析蒋秀蕾关于医药行业的投资之路。

  毕业于中国药科大学的蒋秀蕾在拿到药物化学的硕士学位后，在2006年8月来到深圳，进入了一家医药公司担任产品经理。时间回到2006年，这一年年底A股开始了一波小牛市，基金在当时这波市场中扮演了重要的角色，这吸引了蒋秀蕾的注意。

  2007年蒋秀蕾辞职，经过招聘加入招商证券。他坦言，一切都需要学习，最开始甚至看不懂财务报表。

  因为学习能力非常强，又有药物化学硕士的教育背景，蒋秀蕾在担任了一年多的卖方分析师的工作后，2009年进入了融通基金公司，担任行业研究员。

  进入2012年上半年，基于医药股可能存在的长期走牛的预期，融通、博时、易方达、汇添富等五家基金公司首先布局医药主题基金。担任了三年医药行业研究员的蒋秀蕾借此契机，和当时的融通基金研究部总监吴巍一起共同担任融通医疗保健基金的基金经理，在2012年7月募集了3.3亿的资金，该基金在2012年7月26日正式成立。

  虽然医药股在今天已功成名就，但医药股在八年前的分歧实际上非常之大。

  一家超大型私募基金Q姓创始人在担任华南地区一家超大型基金公司的投资总监、基金经理时，在2012年底就有对医药股长期投资价值的批评和怀疑言论。

  Q姓基金经理当时认为全球的竞争优势导致的行业分工是存在区别的，以医药股为例，医药属于美欧日具有较大竞争优势的产业，中国的医药在今后5-10年内难以在这一个领域取得重大突破，而医药股的高估值明显低估了医改对药价的负面影响。

  他统计60家基金公司的行业配置，发现2012年底时的大多数基金经理把11%的股票资产配在医药股，仅把3%配在银行。“医药行业还没有解决证券化率的问题，但绝大多数的银行都已经上市了。”他认为，绝大多数人使用的银行卡都是上市公司的产品，但投资者所使用的医药产品极可能是非上市公司生产的药品，在这种考量因素之下，基金经理11%与3%的资产配置比例是有明显偏差的。

  Q进一步指出，从国外的情况来看，韩国医药股在1987年曾经占到市值的7%，但现在的权重仅为1.3%，日本1987年医药股市值占比7%，现在占比约为5%，尽管在此期间日韩两国都进入老龄化，这说明老龄化并不代表医药会长期跑赢市场。

  这在当时就是一个极为争议的言论，无论对医药行业的研究员，抑或是医药主题基金的基金经理而言，这可能会在“饭碗”上产生困惑。

  医药股的投资在“长”不在“短”

  医药股在2012年底表现的确实也挺惨，当时医药股因为前期存在一些涨幅，而在2012年下半年市场风格转化比较大，一方面是中小盘股比较活跃，另一方面是银行股表现极为强势，医药股成为2012年A股的主要下跌对象。结果2012年业绩排名出炉后，前十强的基金主要是那些买入中小盘股以及银行股的基金经理。

  因此，2012年7月26日才成立的融通医疗保健基金，在2012年12月底时，规模就从初期募集的3.36亿份，只剩下1.76亿份，不到五个月的时间，几乎被赎回了一半。

  2013年的A股市场风格对医疗基金似乎也不友好，因为A股的第一波科技股牛市开启了。游戏、互联网是2013年A股市场的最大题材，融通医疗基金在2013年的第一个季度又被赎回了许多，已剩下不到1亿份。

  难道医药股真如前述大佬所言，缺乏长期投资价值？

  但是，随着白酒股在2013年的市场下跌，资金开始寻找更为稳定的领域，医药股反而在下半年的市场行情中出现了集体走高的现象。也在这一年，融通医疗保健基金开始在业内小有名气，银河证券数据显示，融通医疗保健，全年上涨45.08%(同期业绩比较基准为29.31%)，一举获得当年股票型金牛基金，这也是该奖项首次颁给医药主题基金。吴巍和蒋秀蕾也因此成为当年最亮眼的医药类基金经理。而时至今日，蒋秀蕾也成为仍旧坚守在公募基金市场上的第一代医药基金经理。

  关于医药股的市值比例在海外市场下降的看法，蒋秀蕾认为，从美股市场看，从1983年到2018年，医药行业的市值占总市值的比例持续增加。就国内医药行业发展情况看，蒋秀蕾介绍，医药股过去十年是行业长达近十年的黄金成长期，整个医药行业的平均增速都维持在较高水平。他强调，无论是需求端，还是供给端，从长期来看，医药行业都属于攻守兼备的行业,新的黄金十年很可能在2021年开始拉开大幕。

  医药股就完全没有风险吗？在2018年医药股就出现了很多麻烦事。

  先是来了部电影《我不是药神》，引发了很大的社会争议，是否应该把创新药的价格大幅下降，要让老百姓都用得起？紧接着，就是疫苗之王，长生生物把生产工艺暂时篡改、违法生产的疫苗流入到市场，引起轩然大波。之后，是美年体检的假医生事件，最后就是2018年年底的带量采购，医保局在11个城市试点仿制药降价，结果2018年的医药股跌入到一个谷底。

  但在蒋秀蕾看来，医药股和医药主题基金的投资要放在更长期的角度上，从长期来看，只要公司的基本面没有问题，最后的市值还是能体现出它的价值，从美股1973年到2018年的数据来看，标普500指数上涨 20倍，医疗保健指数上涨60倍，医药行业长期大幅跑赢市场，医药行业仍然兼具“必选消费属性+科技创新属性”，消费属性贡献确定性，科技属性贡献增量弹性，是中国进入存量经济时代不可多得的优质赛道。

  最赚钱的医药股都是什么公司？

  医药股是A股投资的优质赛道，而医药股本身也是一个细分领域复杂的行业，在医药股投资上，蒋秀蕾管理的融通医疗保健基金又是如何选择最佳赛道的？

  记者注意到，截止2020年第一季度末，融通医疗保健基金的第一大重仓股是一家从事血液透析领域的上市公司，基金配置比例超过8%。也就是说，蒋秀蕾对肾病领域的公司给予了较高的关注度。

  “在医药股的选股上，主要关注发病率和用药金额比较大的细分领域。”蒋秀蕾向记者分析指出，在医药股各个产业赛道的选择上，首先放弃那些天花板比较明显的行业，将精力主要集中在行业发展空间巨大的细分领域，比如治疗肾病、肝病、肿瘤以及心血管领域的医药公司。

  他认为，有许多疾病在十年前还不是投资关注的重点领域，从当前医药行业的供给端看，很多新技术不断出现，以前无法解决的疾病，现在通过一些创新药和创新的医疗器械都可以实现治疗，同时随着城市化的发展，社会生存压力加大，以及老龄化等因素，许多疾病的发病率逐步提高，而经济的发展、社会财富、收入水平的提升，又为这些领域的用药金额提供了想象力。

  但A股的市场特点是一旦发现优秀的公司，市场会给出极高的估值溢价，而2020年的疫情与牛市两大因素叠加，又似乎强化了这一点。

  “我觉得估值溢价是长期存在的，但贵不等于没有估值匹配。”蒋秀蕾认为，当前国内医药股的定价实际上已经是全球资本决定的结果，由于全球流动性的充裕，医药股又是投资的顶级赛道，因此A股医药股不仅是内地资金配置的重点，也是海外资本配置的主要方向，许多公司的高估值是由于其所处的细分赛道决定的，这些产业赛道的空间非常广阔，高成长发展的概率很大，高成长也就可以匹配高估值。

  记者注意到，从2005年到2015年，整个医药行业基本上平均的收入和利润增速都是能维持在15%到20%这个区间，有的时候可能更高一些，能到30%。但现在，医药行业的业绩增速有所回落，降至10%左右。增速回落后，许多医药股却创出了新高。

  蒋秀蕾认为，这是典型的存量经济的表现，在行业整体增速回落后，行业集中度逐步向头部公司集中，头部公司的增速优于其他公司，也优于整个行业的增速。

  比如中国国内的零售药店行业还处于“小而散”的状态，连锁化率、行业集中度很低。连锁药店前十大公司的市占率17%，但美国的前十大公司合计占比高达85%，美国的行业集中度是比中国远远要高的。

  而在连锁化率上，现在全国一共45万家药店，连锁化率虽然在持续提升，但前100家市占率只有49%，同期美国是67%的连锁化率，也还有一定差距。蒋秀蕾认为，未来这45万家药店会慢慢整合到几家头部公司，这代表了中国医药行业的一个很显著的并购整合的机会，会有企业做大做强。

  医药股的最大弹性可能在未来十年

  虽然医药股在2020年已走出大牛行情，许多公司的估值已处于极高的水平，但蒋秀蕾认为A股的医药股行情可能才刚刚开始。

  这里存在对医药股深刻理解的问题，即买入医药股的核心逻辑是什么？有的基金经理可能是因为疫情因素，但疫情并不是医药股的大逻辑。

  “我在今年年初就已经判断医药股是大行情，但这只是基于我当时对疫情可能在全球爆发的判断。”蒋秀蕾称，基于病毒传播学的规律，在今年年初和今年三月份都较为准确的作出疫情在国内和国外爆发的判断，从而从事件驱动的层面大致判断医药股将成为A股的主要方向。

  但医药股的投资需要更深刻的理解，才能把握长期的投资机会，这不同于那些只看到疫情爆发的新闻，以及普遍性的隔离政策，就决定买入医药股，并在医药股行情中受益。

  看懂公司和看懂逻辑才能看懂医药股，能够拿多久。从持仓的角度看，蒋秀蕾今年一季度末持有的前十大股票合计占比超过60%。

  “你得看懂股票，你才敢下重手，这是我在这些公司集中投资的原因。”蒋秀蕾认为，尽管市场已经涨幅很大，但医药股细分领域的优质龙头股的价值，实际上才刚开始释放。

  蒋秀蕾强调了老龄化、城镇化、疾病谱的变化三个因素，并认为这是2021年到2030年的黄金投资的核心逻辑。他认为，老龄化则在下一个十年很可能造就医药股的又一个长期牛市，第二个人口高增长阶段(1962―1970年)，8年时间净增人口高达1.57亿，这些新增的人口将在未来十年进入60岁的阶段，这会使得医药股在下一个十年迎来一个需求爆发。

  并且与之前不同的是，这波人口的情况是受到相对不错的教育，子女收入相对较好，老龄化带来的疾病有比较多的是长期的心血管慢性病、自身免疫性疾病等，在用药金额上也相对较高，这些人口新增的治疗需求，也将创造了巨大的新增市场。

  城镇化可以让更多的居民享受到更多医保待遇，提升了民众的支付能力；随着人们生活方式和习惯的改变，疾病谱正悄然发生改变，比如消化道肿瘤、三高问题等明显高发，且呈现年轻化态势。

  当基金经理、资本市场给医药龙头股更高的估值溢价，也给予这些公司在创新药上更高的研发动力，股价也刺激着新药与新技术的不断出现，治病救人，此乃善事也。

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