市场回顾：沪指 3200 点失而复得，成交量较前期大幅萎缩 

周五 A 股小幅高开后全天宽幅震荡，盘中指数多次反转，尾盘三大股指集体翻红。行 业板块涨跌互现，航天航空、旅游酒店、环保等板块强势领涨；券商、保险等金融股领跌。整体上个股涨跌互半，市场情绪波动较大，但成交量较前期大幅萎缩。截至收盘，上证指数微涨 0.13%，3200 点失而复得，收报 3214.13 点；深成指上涨 0.91%，收 报 13114.94 点；创业板指上涨 0.61%，收报 2662.40 点。两市合计成交 1.12 万亿元， 较上一交易日减少了约 0.4 万亿元。北向资金全天净流入 33.01 亿元。

后市展望：趋势遇阻，回归震荡 

我们在《无风险利率下降是本轮行情的原因，突破 3300，静待 3500》中提到，无风险利率下行是 7 月以来市场加速上行的主要因素。7 月 9 日上证综指突破 3450 点后，上周继续上行遇到阻力。我们认为，3500 点是历史筹码密集的区域，存在较大阻力，同时叠加中美关系不确定因素、宏观流动性斜率放缓、监管态度不确定性等问题，目前上行遇到阻力，突破 3500 还需要时间。行情行至当下，结构选择的问题会显得更为重要。 

后市风格仍将回归科技和医药消费。 

第一，对科技的担忧：短期压力来自解禁；中期来自中美问题。一方面是充足的大基金减持、解禁预期，另一方面是近期较高交易量形成的缓冲，我们认为下半年科技板块仍将有明显的超额收益。不同于 2013-2015 年的“互联网”、“电子”等科技类行 情，原因有：1）经济转型的必要性、外围风险，政策向科技倾斜；2）当前的科技行 情有盈利支撑，尤其是龙头公司，行业和政策的红利带动的高增长阶段可能才刚开始； 3）5G 时代速度更快、数据更多、硬件的要求更高，产业链覆盖面、盈利扩展纵深远超 4G。 

第二，对消费的担忧：估值已高，盈利能否超预期成为关键。估值高（白酒 99%/医药 97%/食品 96%）永远不是孤立的问题，盈利是它的另一面。在传统的思维框架中，消费板块的盈利增长应当趋于平缓（社会的消费力的边际是平缓的），那如何理解近年不断攀升的估值水平？——龙头企业竞争优势提升带动市占率提升。从当前的中报业绩表现来看，该逻辑尚未证伪。

操作建议：从半年报预告看结构性机会，从需求侧与供给侧二维度优选赛道 

我们根据工业企业数据及半年报预告对盈利的亮点进行了前瞻。从工业企业 5 月单月 利润总额增速及环比变化看，公用事业、机械、汽车、医药、TMT 行业盈利表现较好。 从全 A 半年报预告看，农业、军工、食品、电子、电新、非银行业上半年业绩预增率居前。我们自下而上对预增的公司及相关投资主线进行了梳理：从行业需求侧出发， 军工、传媒、新能源、医药、消费电子、新消费景气较高；从行业供给侧出发，关注电子与硬件、新材料、智能制造、高端服务、计算机软件行业的成长空间。

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