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白糖 震荡 + 
白糖：郑糖周五夜盘继续整理，外糖走势涨跌互现。近期投资者进行 1、9 合约反向套利
的交易较多，对主力合约糖价构成压力。而且，20 日之后将公布 6 月份食糖进口数据，
以及 7 月上半月配额外食糖进口报备信息，若数量明显增加则对糖价利空。整体看，郑
糖震荡整理形态尚未改变，短线观望为宜。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：中美两国在多个问题上对峙增加，关系趋于紧张令美豆市场承压，但根据周度出
口数据报告，中国订购更多美豆支撑美豆价格低位反弹，短期天气反复叠加中美贸易关
系多变性或令短期美豆波动频繁，但长期重心抬升的思路不变。国内市场，油厂榨利明
显改善，近期南方强降雨导致下游提货受限，部分油厂胀库停机，且南方高温高湿环境
促使非瘟疫情有所增加，影响南方生猪养殖企业复养进程，同时不利于水产养殖的恢复，
制约短期国内市场粕价走势，但当前豆粕销售较好，8 月货源已销售过半，油厂挺价意愿
较强，且中美贸易关系变数仍存叠加天气层面的不确定性，也将限制粕价调整空间，中
长期随着蛋白消费的持续好转维持偏多格局。连粕主力 2009 合约减仓收星，主力合约继
续向 M2101 合约移仓换月，短期支撑 2800-2850 区， M2101 合约短期支撑 2850，等待回
调低位参与反弹为主。期权方面维持卖出 m2009-P-2800 期权合约。关注北美大豆产区
天气及中美贸易关系影响。 
苹果 跌 + 
苹果：苹果市场影响因素来看，目前主要焦点在于消费端弱势，尤其是现货市场供应宽
松矛盾使得现货价格不断下滑，整体市场心态比较悲观。今年由于疫情的影响，整体水
果消费不佳使得旧季苹果持续处于宽松状态，卓创资讯的数据显示，截至 7 月 2 日，全
国苹果库存为 276 万吨，7-9 月份苹果消费量的五年均值 135 万吨，当前供应远远大于消
费，随着时间的推移库存苹果还面临质量下滑的担忧，因此苹果的现货价格存在持续下
滑的可能，对应的苹果客商的利润亏损幅度或进一步放大。卓创咨讯数据显示，山东地
区纸袋富士 80#以上一二级货源成交加权平均价为 2.13 元/斤，与前一周加权平均价相比
低 0.14 元/斤，环比低 6.17%。新果方面，产区套袋已经结束，减产已经初步确认，相比
预期有所收敛。替代水果方面，今年由于消费环境较差，时令水果以及新季早熟苹果开
秤价低于往年，陕西早熟苹果上市逐渐增加，早熟苹果价格下滑幅度 30%-35%。一方面货
源充足，另一方面受到山东冷库低价货源冲击。消费端相比往年大幅下滑抵消了减产带
来的提振，短期来看，苹果现货的弱势局面难以扭转，苹果期价预期延续震荡偏弱走势，
操作方面短期建议反弹做空思路为主。 
油脂 涨 + 
油脂：棕榈：7 月 17 日国内油脂价格继续上行，棕榈油价格再度大幅攀升。市场做多棕
榈油理由仍是基于对马来 7 月减产的预期，根据西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据
显示，7 月 1 日-15 日马来西亚棕榈油产量比 6 月降 18.72%，单产降 19.51%，出油率增
0.15%。目前来看，西马南方数据一项变动较大，并不能对棕榈油价格带来较大支撑。与
此同时，根据船运公司最新公布的数据显示，马来 7 月 1-15 日棕榈油出口量环比下滑 10%
左右，由于印度补库的完成，预期未来进口量将出现进一步的下滑。马来棕榈油仍处于
季节性增产周期之内，7 月棕榈油库存有较大可能出现回升，这将利空棕榈油的上涨。长
期我们继续看多棕榈油价格，由于原油价格仍然保持震荡上行的走势，那么年底受益于
市场明年对需求上升的预期，棕榈油价格将在年底出现较大的上行，前期棕榈 2101 合约
的多单可以继续持有。 
豆菜油：菜油价格继续保持大幅上行，南方洪灾的影响日益严重，下游水产业受到极其
严重的损失，受到洪水冲袭的鱼塘鱼虾会大面积的走失，而洪灾过后往往又会伴随疾病
的暴发，部分鱼塘已经减少或停止投喂，菜粕的需求在短期内大幅的削减。部分油厂的
压榨也已经从菜籽转向大豆，菜油供给量在短期内面临继续下行，虽然需求方面有所放
缓，但供给量的减少使得菜油库存的积累愈加的缓慢。目前长江中下游地区降雨仍在延
续，水产业的恢复显得遥遥无期，在洪灾过后仍需要相当长一段时间才能得以喘息。在
未来 1-2 个月的时间里，国内菜粕的需求将继续保持低位，菜油的供给也将处于较低的
水平，对于国内盘面 9 月合约而言，菜油价格趋势短期内难以翻转。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：JD2009 合约整体呈现围绕 4000 一线附近宽幅震荡格局，多空分歧加大，近两日鸡
蛋现货市场价格稳中有落，尤其是销区北京蛋价下调明显，短期全面突破 3 元/斤仍面临
一定阻力，目前淘鸡价格大幅上涨，不过蛋价即将进入传统盈利阶段，养殖户老鸡惜售
心理仍存，鸡蛋产能稳定，而鸡蛋市场三季度是传统的蛋鸡养殖盈利阶段，现货市场价
格涨价相对明确，但反弹的幅度是不确定的，这也是决定鸡蛋期货市场价格走势的主要
动因，短期传统消费旺季即将到来，将支撑鸡蛋现货市场价格呈现稳中回暖态势，但今
年受疫情影响，旅游业及升学宴、婚宴等同比将下降，餐饮行业对鸡蛋消费增量有限，
整体中秋蛋价涨幅或不及预期，且节日效应消退后鸡蛋市场价格仍面临阶段回调风险。
期货市场来看，当前盘面高升水已经注入了季节性上涨预期，若未来现货市场价格涨幅
不及预期，则期货市场面临升水挤出风险。主力 2009 合约短期受现货走强支撑近月盘面
暂以反弹对待，但拉涨空间有限，压力 4100-4200，可等待反弹力度趋弱之后轻仓试空思
路参与。风险点：养殖端超淘或猪价拉涨并传导至鸡蛋市场 
棉花、棉纱 震荡 + 
2020 年 7 月 13 日至 17 日，棉花主力合约收盘价为 11945 元/吨，跌 1.36%；棉纱主力收
于 19305，跌 0.26%。河北棉花陆续进入开花结铃期。棉区气温较适宜，但因雨日较多，
部分时段日照略显不足，对棉花开花授粉不利。下游方面，织厂，纺企，订单情况均不
好，低于往年同期水平，纺企平均一吨亏 1000 元，拍了储备棉亦亏 300-500 元，纺企只
能不断压缩成本，对储备棉需求比较好，其他品类棉花需求进一步降低，总体来看，7 月
订单比往年差。国外方面，巴基斯坦开机回升，因疫情解除，经济恢复，但消费不好，
预计未来仍将降开机率，越南、印度开机都比较差，印度 18-19，19-20 年度库存 190-200
万吨，目前仅成交 8000 吨，总体看，消费恢复的预期落空，欧洲单子多去了土耳其，因
产业链较短及运费成本原因，纱线加工较多，有一定的订单量。其他地区欧洲单较少。
棉花短期跌破 12000，可继续沽空。卖保方面建议使用期权进行远月合约操作，如买入
CF2101 合约 12500 附近认沽期权套保。中长期看，全球棉花消费依旧低迷难改，棉花供
应充足，棉花暂不具备中长期上涨基础，建议期货总体以逢高做空为主。期权方面，棉
花指数加权隐含波动率维持高位，为 24%左右，与短期历史波动率基本持平。波动率回归
正常区间，波动率策略短期观望为主，逢高可以卖出认购期权。 
菜粕 涨 + 
菜粕：菜粕市场影响因素来看，供应端，国产油菜籽已经收获上市，整体产量同比持平，
由于中加贸易关对进口油菜籽的影响进入常态化，市场基本已经接受油菜籽进口量的情
况；需求端，新冠疫情以及南方持续暴雨对水产养殖产生了较大的影响，国家统计局的
数据显示水产饲料 5、 6 月产量同比呈现下滑态势，印证今年水产养殖同比或是下滑态势，
菜粕刚性消费预期不及去年；除此之外，豆菜粕现货价差处于相对低位，菜粕缺乏性价
比优势，菜粕替代消费表现也偏弱，菜粕整体需求弱于往年，大幅低于预期。因此，菜
粕自身目前面临第进口量与低消费量的博弈，目前来看，供需相对平衡。对于菜粕 09 合
约的走势来看，整体走势依然追随豆粕 09 合约，豆粕端下半年面临美豆供需边际改善与
生猪产能恢复的利多提振，预期价格呈现震荡上移走势，菜粕期价预期跟随豆粕呈现
2250-2600 的区间内震荡偏强波动，不过由于菜粕供需环境略差于豆粕，因此菜粕的走势
或会弱于豆粕，操作方面单边低位多单可以继续持有，套利方面豆菜粕扩大套利继续持
有，期权方面，建议卖出行权价为 2300 的看跌期权。 
玉米 涨 + 
玉米：上周，大商所玉米 09 合约在前两个交易日围绕 2150 元/吨波动后，后两个交易日
一举上攻 2150 元/吨后，继续基于 2150 元/吨上涨。国内部分地区玉米价格继续稳中上
涨。16 日，第八轮临储玉米拍卖结果还是 100%溢价成交，溢价幅度继续刷新高，且远超
上一拍，市场信心再次被提振。目前粮源主要集中在中间流通环节，且临储参拍主体多
为贸易商，临储前 8 次拍均表现为高溢价高成交率，成交火爆，在下半年饲用需求预期
大幅回暖的背景下，有利于贸易商持粮待涨。在这种背景下，国内玉米市场可能会出现
阶段性供需宽松，但玉米集中大幅供应市场的可能性不大，分批次出货的可能性较大。
利空消息主要集中在夏季非瘟风险较大。叠加一轮、二轮的临储拍卖出库期临近，近期
临储粮外流增多。但综合考虑下，下半年玉米饲用需求仍然看好，玉米也不具备明显的
下跌环境。近期玉米价格涨势过猛，主要在于市场多看好后市。对于下游企业来说，一
方面是担心以后涨，另一方面是担心后面跌。所以多数企业保持随行就市的消极应对为
主。因此我们提供策略仅供参考：买入现货，买入看跌期权对冲下跌风险。不管是现货
还是远期，先锁定未来的现货采购价格，持有现货多头，以免后期缺粮。此时，担心现
货价格下跌。以当前锦州港二等玉米为例，2140 元/吨。当前玉米价格整体还是上涨趋势，
因此不建议逆趋势去做期货卖出套保，可以考虑买入看跌期权（C2009-P-2120，上行趋
势中权利金便宜，9.5 元/吨）。如果后期现货价格下跌，那么我们可以用期权进行对冲，
如果价格上涨，那么仅损失 9.5 元/吨的权利金，避免了成本端价格上涨的风险。基于基
差考虑，由于现在基差较高，也可以考虑建立期货多头头寸替代现货多头头寸，同事买
入看跌期权对冲后市下跌风险。从盘面来看，后期盘面继续上涨的概率较大，目标位不
变，看到 2200-2300 元/吨。 
淀粉 涨 + 
淀粉：上周，淀粉主力 09 合约随玉米偏强走势，短线站上 2500 元/吨，国内淀粉价格稳
中有涨。国内淀粉市场价格坚挺，基本面情况变化不大。目前国内淀粉供需逐步收紧，
山东深加工企业玉米到厂量减少，成本端玉米价格坚挺，淀粉加工企业亏损较多，开工
率有所下滑，并且企业挺价心态较强。而下游需求表现不佳，限制淀粉上涨，短期来看
追随玉米为主。 
纸浆 震荡 + 
纸浆：纸浆期货近期波动较小，宏观氛围转弱后，羸弱的基本面导致盘面继续上涨的动
力也有所下降，2009 合约再次跌至 4400 元以下。现货价格相对稳定，国内银星含税参考
价格在 4350 元/吨附近，成交一般，纸厂在预期谨慎的情况下，对木浆备货意愿不高，
国内港口木浆库存周环比小幅下降，总量仍在历史高位，阔叶浆供应压力不减。6 月智利
出口中国针叶浆和阔叶浆同环比均大幅增加，南美疫情依然严峻，但产销未受影响。美
国 6 月印刷纸销量大幅减少，海外经济回升对造纸行业的影响相对较弱，成品纸和木浆
需求恢复斜率预期不宜过高，国内近期纸价平稳，需求处于淡季，因此短期看木浆供需
改善可能较小，7 月加针报价持平，折算进口价在 4500 元附近，俄针 8 月报价上涨 10 美
金。由于前两周市场交易的主逻辑为经济回升及货币宽松下工业品估值提升，纸浆跌至
历史低位后估值具备一定优势，但随着近期市场情绪转向，浆价再次回到基本面驱动，
预计低位震荡走势将持续，2009 合约参考区间 4370-4470 元/吨，交易空间有限。 

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