天胶

　　截止至周五收盘，本周沪胶呈冲高回落走势，急涨势头暂时中止，但成交和持仓保持阶段性偏高水平，显示多头仍未认输离场。

　　数据方面，本周公布了几项偏空的需求端数据。1）国内外数家轮胎企业一季度财报显示，除固特异以外，韩泰、双钱、赛轮金宇(601058,股吧)、固铂的当季主营业务收入和利润均出现同比下降。2）中国汽车流通协会发布的4月份数据显示，经销商库存预警指数为60.5%，同比上升14.2%，环比下降7.0%。经销商经营状况有所好转，但由于各地方车展在5月集中举行，消费者持币观望，消费欲望普遍不高，库存仍高于警戒水平。3）国内重卡市场4月份共计销车5.7万辆，环比下降16%，同比大幅下滑35%，降幅较3月份扩大近5个百分点。重卡销量已连续九个月下降，创八年新低。分析橡胶基本面，一直强调的一点就是需求端疲弱已成为一种“新常态”，将是最大的产业利空因素，而近两日不甚乐观的下游汽车行业数据，或将吸引空头再次入场。

　　供应方面继续转好，进口量继续减少，国内贸易端库存出现下降苗头。海关数据显示，中国4月天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为35万吨，较3月的36万吨减少2.8%。截止至4月30日，青岛保税区橡胶总库存下降3%，至21.27万吨，标胶、复合胶出库较多而入库减少，是库存总数下降的主因。除此之外，烟片本期下降2000吨，合成胶方面，丁苯橡胶略有增加。产区也有一些动态值得关注。斯里兰卡央行表示，该国橡胶产量连续第三年下滑，因国际需求疲软以及恶劣气候对行业产生影响；印度中央政府近日宣布将天然橡胶进口关税从20%上调至25%，此举有利于该国橡胶种植业利润回升，但不利于全球橡胶原料的消化。本周召开的天然橡胶生产国协会(ANRPC)会议公告称，将于今年10月份的会议上出台稳定胶价的协同策略，此外马来西亚商品部长表示，2015年橡胶供应过剩量料在1万吨。

　　沪胶本周的走势可以诠释为涨势中继的一次向上试探，但是由于时逢需求端的数据不理想，再加上现货价格涨势不及期货，导致基差扩大，吸引了部分产业套利、套保空头，因此价格暂时遇阻，我们认为本轮行情启动的动机——橡胶生产商联合控销挺价，将在下半年才开始产生实际效果，上升势头应当不是单纯的反弹，而将是中线级别的涨势，建议保持偏多思路，逢回调轻仓布局多单，已有多单可部分对锁。　

　　PTA

　　前期，以腾龙芳烃爆炸为契机，PTA期货展开一轮上涨行情。这背后不仅有腾龙芳烃带来PX环节去产能的驱动，更有翔鹭石化短期停车、远东石化倒闭带来的PTA阶段性去产能的利好，同时原油需求旺季到来也为化工品营造了多头氛围。展望后市，预计原油强势格局将延续，低位PTA库存将继续支撑其价格。

　　从原油方面看，供应端最大的利好来自于美国页岩油的产量增速下滑。EIA在4月初的月报上就已表明观点，2015年5月美国页岩油的产量增速将下滑，6—9月产量可能小幅下跌，但2016年产量又会再度攀升。美国页岩油产量大幅飙升是前期油价大幅下跌的驱动力，而产量增速的下滑或者绝对产量的下降就为市场带来了喘息机会。而从需求端看，目前全球走出春季的炼厂检修季，消费旺季即将来临。夏季是欧美的驾车出行旺季，用油量会增加。夏季也是沙特、日本等国发电用油量的高峰，尤其是沙特，夏季该国经常直接燃烧原油发电。此外，全球地缘政治处于动荡时期，这是低油价在中东产油国造成的副产物之一，无论是沙特在也门的军事行动还是利比亚国内的冲突，都可能造成供应减少的预期。因此，全球原油后期走强的概率较大。

　　从上游PX来看，腾龙芳烃的爆炸意味着短期内中国的PX产能去除了12%，而PX的贸易通常以合约货为主，很少的现货买卖就可能把价格大幅拉升。5月PX的ACP为925美元/吨，加上700元/吨加工费，对应着PTA的成本价为5130元/吨，这也是5月现货的合理均值，目前看，也是现货价格的支撑位。

　　从PTA行业自身看，国内一共有4500多万吨的产能，而远东石化的破产、翔鹭的停车就意味着有1000万吨产能短暂消失。虽然1—3月PTA累积了大量库存，但仅靠4月一个月就去除了30万吨的社会库存。4月下旬随着三套PTA装置开车，PTA的开工负荷与聚酯相比略有缺口，一旦有新的PTA工厂不正常停车，PTA就将出现供需缺口；而此时PTA工厂和聚酯企业的PTA库存均处于低位，PTA期现价格就可能被大幅拉升。

　　从下游来看，目前PTA下游聚酯需求端仍处于旺季，需求状况较好。4月中下旬聚酯行业开工率达到了两年高点，市场传闻说停车两年之久的短纤企业都再度开车，足以说明低价原料对聚酯和终端的刺激作用。聚酯产销时好时坏，但是聚酯整体的产品库存处于低位，利润情况尚可。可以说，聚酯行业在2014年已经触底，2015年将越来越好。

　　综上，我们认为PTA强势格局仍然没有改变，虽然继续追高的风险逐步增大，但从基本面分析，还是较为利多。

　　LLDPE

　　近期塑料期货主力1509合约走势较为反复，价格一度冲破10000点至10400点，但之后期价调整回落，期价也再次跌回10000点以内。这一时期塑料的基本面表现其实相对稳定，但多头趋势没有保持还是有较深层次的原因。其中最重要的一点是上下产业链没有顺畅衔接，因此塑料的压力也开始逐渐显现。

　　首先，国际原油带头突破，但提振作用有限。4月底到5月以来，国际油市的局面有了很大程度的好转。从国际油价来看，布伦特原油已经在上探70美元，而WTI原油最高也上行到64美元。这期间最大的利好来自于美国EIA库存增速的降低。此前EIA库存曾连续13周上升，而近几周，EIA库存的增量从1000多万桶/周，下降到100多万桶/周，降幅非常明显。尽管从去年开始全球原油库存量都在刷新历史极值，但是短期内库存增速的放缓也是能起到积极的作用。不过从原油与塑料价格对比来看，塑料比原油的反弹力度还要强，因此原油的带动作用在塑料期价上并不明显。从成本上看，原油价格在60-70美元之间时国内石化生产苏里哦按的成本大约在9000元上下，就目前塑料期价10000点的水平也是有很大的利润的。综合而言，国际原油在60-65美元的反弹走势目前已经很难对塑料期价起到很好的带动作用。

　　其次，石化调高价格并不被市场所接受。塑料期价在高位回调，但现货价格却一直在奋力上调。近期出现这样反向的走势已经说明市场已经意识到现货价格是虚高的。线性塑料的市场价格目前维持在10700-11000元/吨。5月的第一周现货价格就上调300-400元不等，这都是石化在不遗余力的推高现货价格，从而能高价出货。但是因为终端需求持续的疲软，石化的间接将压力转化给下游贸易商有一些掩耳盗铃的意味。当上游意味的挺价而下游因为需求不济难以消耗高价货源自然就形成了一种风雨欲来的压迫赶。对期现价格走势也可以看出，期现价差在从四月底的200多点已经扩大到800点，因此期货走势已经明显疲若于现货价格。若价差进一步扩大到1000点以上，塑料主力的价格或进一步下探。

　　再次，石化库存压力不小，社会库存也难有效消耗。因为高价货源受到抵触，国内贸易商月初的开单积极性也不高，石化库存在5月初出现下腹增长，库存水平在8万吨上下。国内的社会库存则基本与上月底持平，这期间中小型贸易商不敢贸然留库存，库存水平偏低，但是大型的贸易商则受制于石化的合作制度保持着正常的开单。从一些大型贸易商处得到的反馈也认为尽管不得不保持正常开单进货量，但是高价的货源始终受到抵制，预计石化的高价将难坚守。

　　综合以上几点看，看似平静的塑料市场已经暗潮汹涌，石化有意抬高的现货价格并不能被市场接受。期货价格的疲软表现也印证了这一点。短期内石化调降或已成为大势所趋，塑料1509的回调格局也自然将延续。操作上建议投资者尝试逢高沽空，止损线设在10100点，随时关注现货价格的变化。

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