核心观点：

2020年，新冠疫情爆发并在全球快速蔓延，各国纷纷采取停工停产、限制出行等措施防止疫情扩散，下游市场消费在短期内出现明显下滑，有色板块多数承压下跌，镍价大幅下行并跌破9万。在经济下行压力下，各国积极推出量化宽松政策，美联储大幅降息并开启无限量QE。我国政府也适时降准降息，为稳定经济增长提供支撑。二季度疫情防控形势略有改善，欧美地区稳步推进企业复工复产，市场情绪回暖，有色金属价格回升，镍价也持续上涨并站稳10万关口。现阶段疫情防控形势依然严峻，欧美地区疫情二次反弹的不确定性仍然较大，在疫情没有得到有效控制之前，宏观经济走势难言乐观，基本金属价格或仍将承压。

印尼禁矿政策在今年正式实施，菲律宾成为我国主要的镍矿来源国，由于疫情在菲律宾地区扩散，当地防控措施不断升级，部分矿山开采活动被暂停，镍矿出口受到一定限制，叠加1-4月份菲律宾处于雨季，国内镍矿进口减少，港口镍矿库存自年初至今连续下滑，截止5月底，国内港口镍矿库存合计782.76万吨，较2020年初减少575.49万吨，上半年国内镍矿供应相对偏紧。镍铁企业在疫情期间由于交通运输受阻、复工复产进度缓慢等因素的影响，多数维持低排产运行，一季度国内镍铁产量不断下滑。随着雨季结束和疫情防控政策逐步放松，菲律宾镍矿出口缓慢恢复，预计下半年镍矿供应紧张格局将有所缓解。

下游需求整体来说相对偏弱。受疫情影响，一季度不锈钢下游需求出现明显下滑，不锈钢累库压力持续攀升，3月份不锈钢库存再创新高，截至2020年3月13日，无锡、佛山两地不锈钢社会库存共计91.5万吨。钢价在库存压力下也持续走低，部分不锈钢企业开始检修减产以降低亏损。进入二季度，随着疫情防控措施取得部分成效，叠加各国积极推行量化宽松刺激经济，下游需求出现一定的改善，不锈钢库存高位回落，钢价也开始有所回升。虽然现阶段不锈钢社会库存较年初已出现明显下滑，但钢厂利润改善之后也刺激产量复苏，未来不锈钢累库压力仍然较大。

一、行情回顾：新冠疫情影响下游需求，镍价走势先抑后扬

图1：沪镍指数走势

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数据来源：文华财经、云晨期货研发部

2020年以来，新冠疫情在全球蔓延成为影响有色金属价格走势的重要因素。回顾上半年镍价走势，整体可分为以下几个阶段：

一季度，镍价整体震荡下行。今年年初，印尼禁矿政策落地实施，市场预期未来镍矿供应将大概率收紧，镍价小幅反弹。随后国内新冠疫情爆发，由于春节节前人口大规模流动，导致本次疫情在国内迅速扩散。为了应对疫情，全国各地区快速响应，出台了一系列限制居民出行和聚会的政策措施，企业也减少生产、推迟复工。受疫情影响，下游消费受到明显抑制，市场恐慌情绪快速升温，镍价承压下跌。节后开盘镍价大幅低开后开始反弹上行，主要因为国内疫情防控取得良好进展，市场情绪有所回暖，叠加上游镍铁企业由于交通受阻、延迟复工等原因导致原材料短缺，多数企业维持低排产运行，供应短缺对镍价形成支撑。三月份，海外疫情爆发并持续蔓延，恐慌情绪再度升温；另一方面，下游消费没有明显改善，不锈钢库存持续累积，并在3月份创下历史新高，钢价下行促使部分企业开始检修减产，镍价再度暴跌，截至3月底，沪镍指数报收于91930元/吨，一季度跌幅17.89%。

二季度，镍价开始从低位缓慢回升。四月之后，新冠疫情在全球持续蔓延，印尼和菲律宾地区也受到严重影响，为了防止疫情在本地扩散，两地疫情防控措施不断升级，镍矿的采矿和出口1活动受到限制，镍矿供应收紧预期不断增强，镍价受支撑稳步回升。另一方面，为了应对经济下行压力，各国纷纷推出经济刺激政策，我国也出台多项措施维持经济平稳运行，叠加国内疫情防控取得良好成效，复工复产进程稳步推进，下游需求逐渐恢复，不锈钢社会库存高位回落，镍价持续攀升并站稳10万关口。五月份，国内两会顺利召开，提出一系列经济措施稳就业保民生，并且欧美地区积极推进复工复产，宏观情绪回暖，有色板块延续强势，镍价在10万上方震荡盘整。