风格切换，抢先布局

  过去一年多的时间里，成长/价值风格已经达到极致，而疫情爆发以来，市场充沛的流动性和经济复苏趋势中断，使得不依赖于经济周期的成长性资产变得越发昂贵。站在当下时点，随着信用周期无声开启，M1-M2同比增速差的反弹指示“脱虚入实”的趋势已经出现，这意味着2019Q4的经济复苏有望重启。在流动性进入实体的过程：一方面，以国债收益率中枢上移将从贴现的视角让投资者更关注近期；另一方面，周期性板块或将迎来景气度的回升。未来半年，投资者需要在继续保持此前极致的风格和承认疫情后的经济复苏之中做出选择，我们更倾向于后者；

  历史上，风格切换需具备2个驱动，1个已经出现：价值/成长风格演绎到极致导致价值过于被低估，而由于利率上行打破了原有极致风格，价值的低估开始被市场关注和认可；另一个正在到来：“盈利预期”的反转信号是风格切换持续与弹性的来源。我们发现：目前周期板块隐含的永续增长率g已经低于2016年风格大切换时的水平，而国证成长和价值要求的永续增长率之差也已经达到历史高位，近期的利率上行已经开始让部分投资者重视预期增长与实际增长的匹配程度。从盈利预期看，尚需要进一步观察的是：历史经验指示往往在信用扩张时，PPI作为顺周期板块价格的一个重要综合指标，往往领先于风格切换的“弹性”阶段。从历史上看，2016年以来DR007和PPI之间就存在着较强的正相关性，随着近期“DR007”上行，且6月PMI:出厂价格和PMI:主要原材料购进价格环比持续上扬，PPI或短期见底，即顺周期“盈利预期”改善信号来临的概率在上升；

  重视“脱虚入实”和经济修复两大重要基本面变化，考虑前期因为疫情演绎到极致的成长/价值风格，建议提前布局顺周期的价值板块：第一，受益于投资确定性快速复苏、当前估值仍较低的：建材、建筑、工程机械；第二，处于周期底部，环比改善目前仍未被定价的：化工、煤炭；第三，低估值且存在修复空间的：房地产、金融；第四，顺周期消费：家电，白酒，汽车。

  风险提示：疫情出现反复。

  非银金融高超

  国金证券(600109.SH)

  最受益于创业板注册制改革。

  催化剂：创业板注册制企业上市。

  风险提示：公司 IPO 项目利润释放不达预期；公司经纪、两融业务市占率表现不达预期

  农林牧渔陈雪丽

  牧原股份(002714.SZ)

  公司是我国生猪养殖龙头，目前养殖成本全行业最低，未来两年出栏量大幅扩张，有望在猪价下行过程中维持高额盈利，穿越周期。

  催化剂：7月猪价或继续上涨，同时成长的投资逻辑在不断强化。

  风险提示：猪价景气度不及预期、出栏量扩张不及预期、成本下降不及预期

  食品饮料 张宇光

  五粮液(000858.SZ)

  商务消费逐渐活跃，高端白酒动销逐渐有起色。经销商库存低位，受益于消费复苏。

  五粮液传统经销商缩量，转为团购。通过经销与直营分开方式，即保证批价稳定，又保证销售增长。

  五粮液估值与贵州茅台差距明显，在白酒公司中也处于偏低位置，随着市场逐渐回暖，估值大概率修复向贵州茅台靠拢。

  催化剂：经销商有大规模回款动作。

  风险提示：宏观经济下行、公司量价政策失衡、食品安全问题等

  化工金益腾

  万华化学(600309.SH)

  疫情缓和、供需改善带动MDI价格回升。冰箱冰柜销量和出口量强势反弹，MDI需求回暖。我们看好进入夏季后冰箱冰柜的销量和出口量或将迎来另一波小高峰，冰箱冰柜行业的强势复苏将继续带动MDI需求向上。新材料项目持续加码，主营业务MDI需求向好，我们看好万华化学全方位发展，向全球化工巨头迈进。

  催化剂：MDI需求回暖；新材料项目陆续落地；大乙烯项目三季度投产在即。

  风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑等

  金石资源(603505.SH)

  金石资源是我国萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业，矿业开发模式等在行业内占据较强的优势。公司在逆势中持续进行行业整合、充实资源储备、完善区域布局。未来，公司将稳步实施并购整合计划、扎实推进高质量绿色矿山、高标准工程项目建设，持续规模化、规范化经营，我们看好金石资源的高竞争力与高成长动能。

  催化剂：萤石价格上涨；行业环保趋严；整合矿山继续放量。

  风险提示：安全生产风险，矿山资源储量低于预期，制冷剂产能扩张放缓等

  中小盘任浪

  号百控股(600640.SH)

  “云网边端”铸就核心优势，独占5G时代运营商固网、移动网业务抓手，VR原生内容、IPTV云游戏行业领跑，5G eMBB场景硬核稀缺标的。

  催化剂：IPTV云游戏7月规模化推广。

  风险提示：5G业务推广不及预期，行业竞争加剧，混改计划低于预期等

  煤炭开采张绪成

  中国神华(601088.SH)

  公司是A股中唯一全产业立链且自产煤规模达到3亿吨以上的公司，多元化业务和长协煤占比大，促使公司业绩稳定性强。公司三年分红计划不低于50%，2019年年报对应股息率8%，投资回报高。迎峰度夏煤价有望高位震荡，公司业绩有望恢复。

  催化剂：煤价上涨。

  风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调

  轻工制造吕明

  索菲亚(002572.SZ)

  虽然业绩受疫情短期扰动，但公司一季度利润占全年比例普遍在10%左右，对全年业绩影响有限，4月公司经销渠道接单及出货额同比均已接近持平，5月或将重回正增长。公司2019年渠道管理、产品定位等方面优化调整逐步到位，经销终端竞争力提升，客单价持续增长，在终端客流恢复的情况下业绩弹性有望优于行业平均水平。同时，工程端在低基数下逐步扩张，带来业绩增量。当前公司估值显著低于其他行业龙头，建议关注行业修复和公司内部优化双击的机会。

  催化剂：家居消费数据继续回暖、定制家居竞争格局改善。

  风险提示：疫情影响加剧，需求回暖不及预期；品类拓展不及预期

  国防军工段小虎

  景嘉微(300474.SZ)

  国内GPU龙头，图形显控产品以成熟军品为根基，不断拓展军民应用领域，业绩有望快速增长：1)在军用机载显控系统占据较大市场份额，将持续受益新型军机的列装和存量军机的航电系统升级；2)向舰艇领域应用延伸；3)JM7200芯片在党政计算机市场实现突破，份额或进一步提升，并有望在其他民用计算机领域拓展业务。

  催化剂：业绩超预期。

  风险提示：军品列装进度不及预期、民品市场开拓进展不及预期、新品研发进度不及预期等

  工程机械段小虎

  徐工机械(000425.SZ)

  母公司徐工混改正式挂牌，拟引进战投超156亿元，控股股东旗下优质资产有望注入，业务实现协同成长；

  新老基建逐步落地，环保政策趋严，新增需求+更新需求带动下，公司的主营业务起重机械收入不断增长，市占率稳居第一，看好全年业绩增长。

  催化剂：业绩超预期。

  风险提示：地产基建投资额增速不达预期；混改进程存在不确定性；行业价格战加剧等

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