热议牛市归来： 万亿成交推动指数能走多远

  作者： 李隽

  [ 沪深两市成交额连续三个交易日放大，7月2日达到1.08万亿元，自今年3月10日以来首次突破万亿大关。 ]

  上证指数在7月1日重回3000点关口，7月2日继续高歌猛进。沪深两市成交额连续三个交易日放大，7月2日达到1.08万亿元，自今年3月10日以来首次突破万亿大关，以券商股为代表的蓝筹股领涨大市。

  在第一财经记者采访的多位市场人士看来，下半年牛市格局较为确定，但到底是类似2006年到2007年和2014年到2015年的全面牛市，大多数股票都有不错涨幅，还是2010年（中小盘股、“吃药喝酒”行情）和2017年（蓝筹股）的结构性行情？

  对此，市场人士看法不一，有分析人士称从外资流入驱动来看，有一定的资金偏好取向特征，难以走出类似2015年的杠杆行情；不过也有市场人士称，随着各种刺激经济的利好政策落实，投资者可以期待全面牛市的到来。

  北向资金流入近200亿，富时罗素“先知先觉”

  近期北上资金的加速流入比较明显，7月2日沪港通恢复交易，北向资金净流入195.90亿元，上证指数大涨2.13%；上一次北向资金有如此大规模的净流入，是6月19日的210.1亿元，主要来自富时罗素的被动资金。

  外资被动资金对行情“先知先觉”，3月19日全球股市见底，3月20日就有跟踪富时罗素的超过200亿元被动资金买入A股。过去富时罗素的被动资金买入后，A股无一例外地开始新一轮上涨行情，2019年6月21日和2019年9月20日都有类似的情况。

  深圳某知名公募基金经理向第一财经记者表示，7月1日突破3000点大关，7月2日成交过万亿，说明牛市基调确立，不过依然跟2019年3月一度突破1.6万亿元的成交有一段距离，要达到2015年的“杠杆牛”的难度就更大。预计未来几天的行情依然是蓝筹股主导，但需要继续观察成交变化，如果有明显放量上涨，比如突破1.6万亿元甚至是两万亿元，就可能是“全面牛”，否则“结构牛”的机会更大。

  安信证券策略分析师陈果表示，近两个月北上资金的配置偏好发生了一些变化，近期外资流入的行业主要是医药、电子、食品饮料、电新、计算机等。其中医药、电子、食品饮料近期出现了明显的增配，而建筑、煤炭近期则遭遇了外资净流出。中国经济引领全球复苏、配置价值上升和未来弱美元预期是两大主要的原因，预计今年下半年外资仍将持续大量流入A股，美股表现（即全球风险偏好情况）则可能为外资流入A股的节奏带来不确定性。

  前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，A股已经率先启动行情，创业板指数创新高后，大盘有望从局部牛市转向全面牛市。券商股现在刚刚开始有表现，其他很多板块还没有出现较好的上涨。但全面牛市中也并非所有股票都会涨，那些基本面好、有未来增长空间的股票才会真正上涨，绩差股和题材股还是无人问津，市场依然会有一定的结构性特征。

  惠理集团（00806.HK）联席主席兼联席首席投资总监谢清海表示，原本预期中国经济会出现U型复苏，但近期数据显示，中国经济复苏超出预期，呈V型复苏。目前，美国十年期国债利率为0.65%，中国十年期国债利率为2.93%，中美两国十年期国债的息差处于自2012年来的最高水平，使得人民币资产更具吸引力，且或为中国保留更多的降息空间。

  星石投资认为，市场情绪整体高涨与经济持续复苏、资本市场改革加速、外资持续进场等密不可分；最新发布的6月份PMI指数实现了四连升，也显示当前宏观经济供需两端都明显回暖，生产端呈现量价齐升的趋势。

  “复苏牛”全面启动，拥抱“价值”还是追高“成长”？

  上半年市场的热点主要在生物医药、食品饮料以及科技股，市场人士都承认这些板块“有点贵”，尤其是科技股。在中概股回归A股和港股的背景下，同类型“影子股”都受到市场热捧，屡创历史新高。

  不过，从下半年前两个交易日来看，资金主要追逐券商股和地产股为代表的低估值板块，那么在经济全面复苏的背景下，下半年市场风格又将如何延续？这引发了市场人士的激烈争论，板块轮动的把握难度很大，有资深公募人士直言不要轻易判断市场风格，也有市场人士认为需要用心分析预测半年报的情况来选股。

  上海某公募基金高管向第一财经记者表示，从2019年的市场风格来看，主要是上半年价值股领涨，上证指数从2440点走了出来，而下半年则是以科技股为代表的成长股跑赢，2020年上半年明显也是科技股领涨，下半年又会不会切换回蓝筹股？上述高管称，要求旗下基金经理要么坚持投资成长股，要么坚持投资价值股，因为如果一年“踏空”两次，“全年业绩就废了”，不要对市场风格作出过多判断，坚持自己已有的选股方式更重要。

  独立市场分析师胡宇向第一财经记者表示，科技和消费是中国经济长期发展的大方向，但二级市场往往是将长期预期短期化，面对高估值的风险，当前低估值的周期股明显存在估值修复的机会。一方面，下半年经济可能会复苏，低估值板块业绩存在反弹的动力；另一方面，高估值的科技股和消费股已经到了没法接力的境地，下半场开始切换到低估值的品种应该是大概率事件。