【玉米】下半年博弈仍存
发布时间：2020-7-1 10:27阅读：390
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文：陈春雷
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上半年玉米主力连续合约形成上涨走势，创出四年新高。多方面因素促进玉米价格上涨，年后疫情导致供需错配，余粮加速从农民手中向渠道商转移，全球疫情的爆发令粮食安全引起担忧，进一步推动了玉米价格上涨；且临储玉米在5月底开拍后持续高溢价高成交；进口方面迟迟未形成压力。需求上饲料端复苏和深加工挺价也支撑玉米价格。下半年供应压力亦有增加预期，一个是临储玉米持续的高溢价高成交积累了后续出库压力；第二个就是新玉米9、10月份后逐渐要大量上市，新陈价差不会拉的过大。第三个就是进口政策很难说会如何演变，中美贸易问题变得复杂。而需求上饲料端的好转值得期待，深加工表现或难如人意。总的来说，玉米下半年高价的压力会比较大，追涨风险比较高；向下空间则受需求状况和供应能力限制。
一、行情回顾
1.1玉米主力合约形成上涨走势
上半年玉米主力连续合约形成上涨走势，创出四年新高。多方面因素促进玉米价格上涨：其一、年后疫情防控形势严峻，物流不通畅导致南北供需失衡；其二、余粮加速从农民手中向渠道商转移，渠道商惜售情绪高；其三、全球疫情的爆发令粮食安全引起担忧，进一步推动了玉米价格上涨，且为应对疫情后经济下滑的“大水漫灌式”刺激政策使得通货膨胀进入现实；其四、临储玉米投放较迟，前期传言底价提高及增加收储，然开拍后传闻打破反而拍卖异常火爆，持续高溢价高成交呈现抢粮现象；其四、疫情下中美贸易问题复杂，进口方面迟迟未形成压力。再者需求上生猪产能复苏带来的饲料端需求见好和深加工低库存下维系生产而挺价收粮也支撑玉米价格。目前技术上来看上涨趋势未打破，上涨走势延续。玉米主力合约三段式上涨创出新高后面临一定的回调压力。
1.2玉米基差持续走强
3月初到6月底玉米主力合约基差持续走强，由-140走强至最大44后小幅走缩至12，仍维持正基差；玉米现货价格由1880元/吨上涨至2130元/吨，累计涨250元/吨，远超期货98元/吨的涨幅。该时间段，玉米-淀粉价差总体偏震荡，未脱离-370至-300区间。
二、供应压力增加预期
2.1临储玉米出库压力累积
截止6月底，2020年临储玉米完成了5拍，除了第二拍少量未成交，其余全部100%成交，全部高溢价成交；目前库存尚余4000万吨上下，如后续抢粮现象维持，余粮较难维系至新粮上市。临储玉米去库接近尾声，也令远期玉米供应形成担忧，一旦临储玉米去库完成，仅靠国内新玉米的供应及少量进口难以满足国内需求的恢复性增长。另一方面，临储玉米高成交的背后潜藏着出库压力；传言国家约谈相关部门限制第三方资金入市拍粮，后续拍卖情况有待观察。不过出库压力更多是短期影响，去库完成的长期影响已埋入现实。
2.2新玉米大量上市预期
临储玉米去库后已临近新玉米上市，尽管国内对玉米种植面积的调节显著，但玉米单产却居高不下，天气造成的影响难以测度。从历年国内玉米的种植情况来看，因种植条件和技术改善，玉米的单产都在稳步提高；农业农村部6月对2020年新季玉米的单产估计为6392公斤/公顷，略高于2019年玉米单产；种植面积估计为41693千公顷，也略高于2019年玉米播种面积。如后期天气不出大问题，新玉米9、10月份逐渐迎来大范围上市，届时收割压力会拉低新陈价差。如果天气出现问题，则会进一步炒作玉米价格。
2.3进口玉米政策存疑
进口玉米方面未能形成利空影响，尽管中美签署了第一阶段贸易协定，但暂未见到进口美玉米踪影；一方面中国玉米进口有720万吨配额限制，此前有传言会额外发放配额，但未得到证实；另一方面，中美近期摩擦且因疫情等原因，目前进口的玉米都以乌克兰玉米为主。据彭博，根据对中国海关数据的计算，截止5月底，中国仅完成了2020年对美1700亿美元采购目标的大约19%，这意味着如履约第一阶段协议，年内剩余时间中国需要购买约1390亿美元的美国商品。进口玉米政策较难推断，但如不放开配额则预计影响有限。三、需求或稳中偏强
3.1饲料需求稳中趋升
（1）生猪养殖形势好转据农业农村部介绍，5月份能繁母猪存栏环比增长3.9%，连续8个月环比增长，累计增长23.3%；生猪存栏环比增长3.9%，连续4个月环比增长，比2019年年末增加3800万头。总体生猪养殖形势好转，但需要注意的是非洲猪瘟病毒并未消除，仍在持续干扰产能复苏。（2）饲料生产回升据天下粮仓统计数据显示：5月全国1135家饲料总产935万吨，环比减少7.5%；其中猪料369万吨，同比降8%；禽料449万吨，同比降11.6%；水产料91万吨，同比增17.6%；反刍料24.8万吨，同比增7%。从全国饲料生产形势上看，上半年饲料生产有恢复过程。
3.2深加工需求或不及预期
上半年深加工有复苏过程，但总体不及预期。据天下粮仓数据显示：截止6月26日82家淀粉企业开机率为63%，同去年相近。山东恒仁计划7月初停机15-20天，后续行业开工率或继续下滑。从淀粉企业开机率对比图可以看出当前淀粉行业开机率处于近年的低位；深加工企业原料端库存位于近两年低位，持续挺价收粮，然而随着拍卖进行，玉米库存开始回升；淀粉库存上半年在快速去库后再度出现累积过程。深加工企业受成本提升影响上半年利润下滑明显，黑龙江、河南、河北地区深加工长期处于亏损状态。整体深加工需求或难有较大进展，对于期望深加工行业爆发的预期减弱。
四、总结与展望
玉米上半年上涨走势“涛声依旧”，下半年博弈点仍存，一方面是临储玉米出库压力和后期新玉米上市压力及进口玉米的不确定性，另一方面是需求恢复的预期及恢复进度的不确定性。当前高位如续涨，缺乏天气等进一步助涨因素；从临储去库尾声及疫情控制情况下需求恢复预期来看，玉米向下的空间亦受限。综合看来，玉米后期存在先调整压实支撑后再度回升的可能，那么把握阶段特点按计划操作合理可行。 分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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