原油进入低波动平衡期

摘要：

国际油价在经历了5月份的上涨后，6月份基本维持在高位平台上窄幅震荡，毋庸置疑，当前的油市已经脱离了最黑暗的时期，并在产油国实质性减产以及原油需求有所恢复下寻找到了新的平衡，但如果想打破这样的平衡，可能需要出现更多的变数。但目前来看原油供需两端都没有太多的故事可讲，油价大概率继续维持在高位平台区间震荡。

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近期我们看到，内外盘原油在经历了5月份的上涨后，6月份基本维持在高位平台上窄幅震荡，毋庸置疑，当前的油市已经脱离了最黑暗的时期，并在产油国实质性减产以及原油需求有所恢复下寻找到了新的平衡，但如果想打破这样的平衡，可能需要出现更多的变数，但现阶段我们还未看到或尚未有可预见的变数。

4月底以来，原油低位反弹的主要逻辑是供应收缩以及需求反弹带来的原油市场供需平衡改善，5月OPEC+减产进入实质阶段，970万桶/日的减产幅度达到历史之最，这对于前期急剧恶化的原油供需平衡表的修复起到了关键性作用，而原油供应端的收缩目前来看是相对确定的，但疫情影响下的原油需求的恢复存在较大的不确定性，这也是未来油价能走多高的关键。

从产油国减产情况来看，5月份OPEC减产执行率达到80%以上，沙特减产执行较好，但伊拉克、尼日利亚等国减产力度仍有待提升。虽然减产执行情况仍未达到预期，但目前来看，各产油国在减产问题上的态度仍比较明确，同时在6月份的会议上进一步明确了对各国减产执行进行严格的监督，而当前的油价水平仍然低于大部分产油国的财政平衡油价，显然不能令各产油国满意，未来OPEC+大概率会延续这样的减产方向。

而相对于供应端的持续收缩，需求端的恢复主要受到疫情的影响，而疫情的发展存在非常大的不确定性。当前全球单日确诊病例仍在持续突破新高，美国、巴西确诊病例数仍然居高不下，各地疫情防控形势依然严峻，在此背景下，石油需求的恢复受到明显的抑制。

从主要原油消费国数据来看，由于中国对疫情防控力度较大，疫情防控效果明显，二季度中后期，中国的原油需求基本已经恢复到疫情前的水平。3月份以后，中国地炼开工负荷持续走高，一方面源于疫情缓和后的复产复工加速，另一方面源于地炼地板价政策红利提升了地炼的加工意愿，当前山东地炼开工率已经升至75%左右，远高于历史同期水平。同时从进口来看，由于低油价提振了炼厂原油进口需求，二季度国内原油进口大幅增长，根据路透的船期数据，今年1-5月份全球发往中国的原油船货量同比增长了15%，而1-5月份国内原油进口量同比增长了5.2%。疫情之后中国原油进口需求表现出明显的韧性。

而从美国市场来看，虽然4月中旬以后，美国各州陆续解禁，复产复工持续推进并重启经济，但由于疫情在部分州仍较为严重，居民出行仍然会受到一定制约，更多的出行表现为短途刚性需求，而长途出行仍然较少，同时公共交通出行需求仍未完全恢复。结合数据来看，过去两个月，美国汽油消费恢复较为明显，目前已经接近疫情前的消费水平，而柴油、航空煤油等消费仍然偏低，尤其是航空出行需求的减少令航空煤油需求远低于历史同期水平。从库存角度看，美国原油库存累库放缓，汽油呈现一定程度的去库，而馏分油库存仍居高位，炼厂开工负荷低位回升，但仍远低于正常水平。目前来看，虽然美国市场需求呈现恢复状态，但由于疫情的影响，需求在短时间内不大可能恢复到正常区间，炼厂低开工某种程度上缓解了低需求下市场累库的压力，但难以掩饰弱势的需求状况。

另外我们需要关注的是美国的页岩油，最新一周的数据显示，美国原油产量环比增加了50万桶/日至1100万桶/日，而当前较年初高点下降了超200万桶/日。美国页岩油对油价敏感度较高，本轮油价下跌令美国页岩油上游大幅削减投资，石油钻机数从680多座降至最新的188座，随之带来的是钻井和完井数量的减少。而随着油价的低位回升，美国页岩油行业很快出现了复苏的迹象，根据达拉斯联储对美国主要的页岩油产区勘探企业的调查显示，在60家左右的勘探企业中，有超过50%的企业希望在6-7月份重启关停的油井以及提高产量，希望在9月底之前重启关停油井的企业占比超过80%，同时有约60%的企业认为重启油井不需要花费太多额外的成本。另外，在162家油气公司中，有19%的企业认为油价在36美元/桶之下便可以重启关停的油井，而57%的企业认为是在36-45美元/桶之间，24%的企业认为油价要高于46美元/桶才能重启关停的油井。整体来看，随着油价的回升并达到40美元附近，有越来越多的美国页岩油企业在考虑或正在重启关停的油井，同时我们看到钻机数的下降已经明显放缓，后期有可能重新步入到上升周期，这意味着美国页岩油产量的下降可能已经接近尾声。

总体来看，当前原油供需平衡的逐步修复带来的油价回升在盘面上已经基本兑现，而未来供需平衡能否进一步修复取决于需求的恢复情况，疫情影响下的原油需求恢复呈现缓慢的特点，我们很难对短时间内的需求好转抱有较高的预期。目前油市处于一个相对平衡的状态，如果想打破这种平衡需要更多的变量，但目前来看原油供需两端都没有太多的故事可讲，油价大概率继续维持在高位平台区间震荡。