有色金属专题报告——6月份铜基本面预测

  本期概述：

  供应端：随着境内外，尤其是境外南美洲主要产铜国疫情趋缓，先前3/4月份因疫情防控而减产、停产的铜精矿将逐步有序放开管控恢复生产。此外考虑到海上船期因素，预计复工复产后的铜精矿将于6/7月份到达国内相关港口。另外，亦由于东南亚疫情的好转，此前一度受到影响的东南亚（以马来西亚为主）废铜贸易得到有效恢复，近期供货及到港量有明显回升，叠加精废价差的扩大，预计在未来一段时间精炼铜价格或受到些许打压。

  需求端：随着国内3月份以来逐步开展复工复产，并在4/5月份全面恢复社会正常秩序，铜的社会总需求有了一定程度反弹，并在电力电缆领域有较为明显的表现。但根据笔者近期在电力电缆厂家实地调研情况来看，该行业目前普遍存在仍在生产前几个月甚至是2019年底的订单。故而目前电力电缆行业的景气状况在上述积压订单完工后，是否仍然能够维持下去，对此还存在变数。另外家电、汽车的生产销售情况，虽最近几个月都出现环比上升态势，但与去年相比的同比数据都存在一定程度的下滑，反映出行业景气程度相较以往正常水平仍有差距，此外，由于家电及汽车消费和社会经济、收入状况有较为密切的关联，在“保就业”成为各国政府头等大事的2020年，此类大件商品的复苏空间能有多大，目前也尚存疑问。

  结论：近几个月以来，随着境外疫情的迅速恶化，以美国为首的西方国家出台了大量经济刺激计划或极为宽松的货币政策。这种“大水漫灌”疗法，确实在一定程度上通过货币计价的手段，维持或推动了包括铜在内的大宗商品价格。但随着铜矿端的复工复产，废铜供应恢复充足，需求端难言乐观，即铜基本面逐渐走弱的情况显现，短期铜价可能存在一定压力甚至回调风险；中长期来看，除了需要密切关注基本面状况变化以外，还需进一步关注主要经济体的经济与货币政策走势。

  一、供应端

  1、境内外铜精矿复工复产，供应紧张状况或有缓解

  今年春季以来，尤其是3月中旬以来，随着欧美疫情的大规模快速爆发，各国政府也纷纷效仿中国先前有效抗击疫情的经验，对社会生产生活按下了“暂停键”以防范疫情的进一步扩散，其中也包括南美洲的智利、秘鲁等产铜大国。具体措施包括宣布为期近3个月的国家紧急状态，暂停大型铜矿的生产或减少不必要的运营等措施。作为铜精矿供应松紧程度的“晴雨表”，铜精矿TC数值也从今年早先的72美元/吨，下滑到近期的53美元/吨，表明近期存在铜精矿供应偏紧或冶炼厂产能相对于铜精矿供应情况而言偏过剩，总之有些“供不应求”的市场预期。

  但是就当前国内的实际情况来看，供应端的影响虽然存在，但是可能不及先前市场预期的那么持久。因为考虑到海上船期的因素，前期到达国内港口的铜精矿多数应该是在产铜国疫情告急并采取严格管控措施之前就已经装船出港，而受疫情影响的产能，理应在6/7月份到达中国，而随着近期及后续产铜大国逐步复工复产，铜精矿开采、运输等流程恢复正常，则后续铜精矿供应的影响或将明显消除。故对于中国来说，铜精矿供应影响最明显的时期应该就是今年的6/7月份。

  对于冶炼厂来说，总体正常部分时期略偏紧的铜精矿供应情况，对于其主营产品精炼铜的生产基本没有影响。早在2019年下半年，当时铜精矿TC值也长期徘徊于50美元/吨的低位，但当时多数冶炼厂并没有因为TC值较低就通过检修等手段减产，反而由于预期后市会有较强需求而加大了生产。此类情况，在经历新冠疫情洗礼的2020年或将再度上演，就目前获知的数据来看，5月份全国电解铜产量超过74万吨，环比基本持平，考虑到去年此时由于中美贸易战等缘故基数较低，同比值还出现了约16%的上涨。究其原因，一方面是冶炼厂减、停产过程复杂、成本较高，不到迫不得已一般不会主动为之；另一方面也是预期今年下半年国内消费或将迎来明显反弹，对后市需求持乐观态度所致。

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  2、废铜进口情况有所好转

  从2019年国家出台废铜进口新政以来，废铜进口的流程发生了明显改变。截至2020年5月底，国家对于2020年的废铜进口批文一共出台了7个批次，共计涉及约54万吨废铜进口配额。据海关数据来看，1-4月我国一共进口废铜约30万吨，剩余进口配额约24万吨，剩余进口配额较为宽松。而从废铜金属量进口情况来看，1-4月我国一共进口废铜约23万金属吨，相较于2019年同期下降了约44%，主要原因还是因为由于疫情影响，国内外都存在暂停港口贸易的动作，且废铜加工企业的加工生产也受到疫情的显著影响。然而由于对于中国来说，废铜产品的主要进口来源是东南亚（马来西亚为主），废铜资源的主要来源是欧美。现如今，东南亚地区由于疫情本身并不太严重外加管控相对有力，疫情已经得到明显缓解，包括废铜加工行业在内的社会复工复产基本实现，只要再上游一些的欧美废铜资源供应商能够早日恢复正常，则中国方面的整个废铜产业链便全线打通，废铜供应将恢复常态，一度紧张的状况将缓解。此外，2020 年 7 月 1 日国内再生铜资源政策开始正式实施，届时高端进口六类废铜将转为可再生铜，不受进口配额限制。因此，如果后期疫情得到有效控制，各国解除封锁措施，我国废铜供应紧张压力将得到进一步缓解。

  二、需求端

  自国内3月份逐步开展复工复产以来，下游需求端最严重的时期逐渐过去。配合国家出台的一系列经济刺激政策，国内需求阶段性回暖相对较为明显，这主要表现在以“5G”“特高压”“新能源”“城际高铁”“大数据”“人工智能”“工业互联网”为代表的高技术基础设施建设。其中与铜消费关系较为密切的是“5G”“特高压”“城际高铁”等项目，而这些项目主要因供电线路方面涉及铜消费需求。

  如果单从下游消费来看，近几个月来，电力行业确实也是复苏情况最好的行业，根据国家能源局数据，1-4 月我国电网投资累计完成额的增速为-16.5%，较冲击最严重的 1-2 月的-43.4%大幅回暖。据上海有色网（SMM）统计数据， 4 月份电力电缆企业开工率为 100.44%，环比增加 24.61 个百分点，同比增加 12.63 个百分点。2020年1月时国家电网层将2020年全年投资计划确定在4080亿元，相比2019年年初计划下调了8.8%。而在国家由于疫情出台“新基建”刺激计划后，国家电网在该政策条件下，又将2020年全年计划上调10%至4500亿元。国家电网投资计划的更新或说逆转也反映了“新基建”下电网投资的政策性加速，不过即使按照新的投资计划，电网投资仍然低于去年的实际完成 额 4856 亿元。此外，国网近两年的投资完成度均不太理想，因此对全年实际完成额仍需进一步观察。

  在经济承压叠加疫情因素影响下，消费端的其他产业恢复速度预计较慢。2020年4月空调产量为1915.9万台，同比下滑17.3%，雪上加霜的是，目前空调库存处于近五年高位，空调行业还要面临着高库存的压力。中国5月份汽车产量218.7万辆，同比增长18.2% 。 中国5月份新能源汽车产量8.4万辆，同比下降25.8%；中国5月份汽车销量219.4万辆，同比增长14.5% 中国5月份新能源汽车销量8.2万辆，同比下降23.5%。 中国5月份汽车出口4.9万辆，同比下降37.4%。从五月汽车产销数据来看，五月汽车市场加速回暖，之前积压的订单被大幅消化，但值得关注的是，汽车市场的全面回暖还未到来，1-5月汽车累计产量同比下滑24%，降幅较前四个月收窄9个百分点，并且在汽车销售方面以商用车销售居多，居民部分的消费还需要进一步政策刺激。

  三、总结

  近几个月以来，随着境外疫情的迅速恶化，以美国为首的西方国家出台了大量经济刺激计划或极为宽松的货币政策。这种“大水漫灌”疗法，确实在一定程度上通过货币计价的手段，维持或推动了包括铜在内的大宗商品价格。但随着铜矿端的复工复产，废铜供应恢复充足，需求端难言乐观，即铜基本面逐渐走弱的情况显现，短期铜价可能存在一定压力甚至回调风险；中长期来看，除了需要密切关注基本面状况变化以外，还需进一步关注主要经济体的经济与货币政策走势。