2019年11月15日，证监会官网披露，上海海融食品科技股份有限公司递交招股说明书，拟在深交所创业板挂牌上市。这并不是海融食品第一次冲击A股，2017年6月和2018年2月，海融食品曾两度提交招股书申报稿。这一次，海融食品将上市地点从上海证券交易所变更为深圳证券交易所，申报板块也从主板变更为创业板。

  海融食品的主营业务为植脂奶油、巧克力、果酱等产品的研发、生产和销售。植脂奶油是海融食品的主导产品，2016年到2018年，植脂奶油的销售收入占海融食品的主营业务收入的比例分别为89.76%、91.26%、90.72%。

  受益于烘焙行业在国内的兴起，国内市场对植脂奶油的需求也水涨船高。但相比于动物奶油，植脂奶油可能含对人体健康有害的人工反式脂肪酸，目前发达国家的奶油消费市场以动物奶油为主，美国政府已经禁止生产含有人工反式脂肪酸。预计中国政府在不久也会出台类似的监管规定，届时海融食品的主营业务很可能遭受重大的打击，然而招股书并未披露这一重大政策风险。

  数据显示，海融食品从2014年以来累计分红约1.38亿元。然而其果酱销售额多年停滞不前，产能利用率常年低于70%，但此次招股书仍然希望融资7000多万用于扩充果酱生产线。其融资目的备受市场质疑。

  海融食品的主营业务收入以植脂奶油为主，植脂奶油的定义如下：

  一般来说，植脂奶油的制作原料中含有食用氢化油，氢化油也被叫做“植物奶油”“植物黄油”，目前在面包、奶酪、人造奶油、蛋糕和饼干等食品焙烤领域广泛使用。从海融食品的采购合同可以看出，其生产的植脂奶油中大量使用氢化油。

  植脂奶油中的氢化油对人体健康有什么危害呢？人造奶油制备工艺中的氢化过程使一部分油酸发生异构化，从而形成人工反式脂肪酸，而部分氢化油是人工反式脂肪酸的主要来源。人工反式脂肪酸已被公认为是心脑血管疾病、糖尿病的诱因。在发达国家，人造奶油的消费量出现急剧下滑，美国为例，2000年以后人造奶油消费量出现急剧下滑，从每人年均消费近5磅的水平下降到近2磅，而奶油消费量却在稳定增长。

  然而，含人工反式脂肪酸的奶油制品油在我国仍有广泛消费。近十年，受益于烘焙行业在国内的兴起，市场对奶油的需求越来越大。从消费者健康的角度，动物奶油要比植物奶油更健康，因为动物奶油不含任人工反式脂肪酸，但从商家的角度，使用植物奶油更佳，因为植物奶油保质期长、易塑性、甜度高和价格低。

  长期来看，广大国内消费者会逐渐认识到大量食用反式脂肪酸会严重损害人体健康。届时，政府定会制定严厉的政策法规来限制或禁止氢化油的使用。事实上，目前世界各国已经纷纷限制氢化油的使用，例如美国食品药品监督管理局（FDA）在2015年规定，2018以后，美国的食品中不得含有人工反式脂肪酸。因此，将来若中国政府采取类似FDA的监管政策，海融食品的植脂奶油将会面临极大的冲击，可以说，政策风险就是悬在海融食品头上的“达利摩斯之剑”。而海融食品并未在招股书里提及这一政策风险，这说明海融食品在风险事项披露方面做得不够完善。

  三次IPO期间多次巨额分红，上市融资目的存疑

  此次海融食品上市募资4.30亿元，但从公司历史上的股利分配的历史上来看，海融食品并不“缺钱”。海融食品从2017年就开始筹备上市，令人不解的是，海融食品在报告期内大举分红。

  从2014年到2018年，海融食品累计分红了约1.38亿，占同时期累计利润的比例为54%。如果海融食品特别看好烘焙原料市场的发展，为何不把此前分红的钱用于投资扩产？事实上，下游的需求很可能支撑不起海融食品的扩张后的产能。以果酱为例，海融食品的果酱的销售额多年停滞不前，2018年的销售额甚至低于2015年。并且果酱生产线的产能利用率常年低于70%。

  但即使如此，海融食品仍然希望上市融资7000多万用于投资果酱、巧克力生产项目。若上市成功，新增的果酱产能是否能顺利地被市场消化？市场对此表示质疑。

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