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5月份，作为一个关键的时间窗口期，确实出现了重要的变化：海外新冠疫情单日新增确诊人数没有大幅增加，且出现见高回落迹象；海外防控措施逐步放松，到月底时基本全部取消，各国相继加入到复工复产的行列。但由于海外累计确诊人数仍在增长，疫情之下的避险和宽松两条支撑主线没有改变，双方关系的再度紧张也提供了支持，金银涨势延续。技术上，黄金向上挑战了重要的中期技术位，未能成功；白银因商品属性较重，海外复工复产提振了需求预期，涨势更为凌厉，价格站上中期强弱势分水岭，修复了疫情冲击造成的中期破位，中期形态转稳。

展望6月份，在黄金强势未坏，白银中期转稳的情况下，海外复工复产的进展，以及地缘政治关系的不确定性是两个主要变量，决定了金银进一步上行的持续性和空间。

PART1 5月份行情回顾

1、黄金：先扬后抑，内盘略强于外盘

5月份，黄金先扬后抑，呈冲高回落走势。COMEX黄金一度冲击4月高点一线，但未能形成突破，下旬开始止涨回落；沪金5月上、中旬涨势相对更凌厉，指数一度突破2011年高点，创出沪金期货上市以来的历史新高，但下旬价格回落，技术上突破未得到确认。

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2、白银：大幅上拉，中期弱势被化解

5月份，因海外疫情防控措施逐步放松，各国推进复工复产，白银价格明显受到提振，走出大幅拉升行情，技术上成功站上月、周均线系统，以及大双头颈线，使得中期弱势得以化解。

PART2 6月份主要影响因素分析

1、海外疫情拐点隐约出现----影响避险情绪的第一个因素

进入5月份，虽然海外新冠疫情累计确诊人数保持较大幅度的增长，但海外新冠疫情单日新增确诊人数没有大幅增加，且出现见高回落迹象。只要接下来不出现第二轮1大爆发，海外疫情的最坏情况或许已经出现，由疫情本身所带来的避险情绪及避险需求就不会被进一步强化。因此，6月份，市场担心的防控措施放松后第二爆发的会不会出现，是避险情绪是否再度增强的关注点。

2、海外复工复产的进展----影响避险情绪的第二个因素

5月份，海外疫情防控措施或因到期取消，或主动放松。到5月底，海外各国绝大部分国内新冠疫情防控措施被取消，各国开始推动复工复产。

对于疫情后经济复苏的观点：

欧洲央行会议纪要，经济V型反弹不太可能；美联储卡什卡利称，经济呈V型复苏是“不可能的”。

——可见，疫情后经济复苏并不乐观，由疫情冲击经济，进而由经济忧虑所带来的避险情绪预计也还将存在。

5月份海外各国逐步复工复产，已有一些积极的表现，比如英、欧、美等部分国家公布的5月制造业PMI初值，相对4月已有明显的回升，而且好于预期。

6月份海外复工复的实际进展，经济数据的实际表现与市场的预期之间的差异，决定了经济层面带来的避险情绪强弱。从目前形势来看，疫情对经济冲击的最坏情况或已出现了，但需要实际数据来验证。如果复产进展较好，不利于避险需求，但有利于白银的实物需求。

3、双方关系再度趋紧——影响避险情绪的第三个因素（新增）

5月以来，在疫情的重压之下，美国政府和特朗普的不断挑事，双方关系再度趋于紧张，地缘关系的紧张成为一个新的避险刺激因素。出于转移美国国内矛盾和为美国大选作铺垫的需要，预计双方关系在一段时间内仍将趋紧，并引发市场忧虑情绪，进而刺激对于金银的避险需求。

4、全球化货币政策环境将维持宽松

6月份，将迎来密集的全球主要经济体货币政策会议。从几大主要经济体联储或央行传递出的信号来看，预期6月会议上利率多数维持在零附近的低水平不变。

疫情之下，由于全球主要经济体的对经济恢复预期不乐观，在政策措施上依然透露出宽松化的政策取向，6月全球化的宽松氛围预计不会改变。——这仍是金银的主要支撑题材！

5、CPI进一步回落，对金银上行有负面影响

各主要经济体最新公布的4月数据显示，居民消费价格指数CPI进一步走低。除中国外，美国、欧元区、日本、英国等均在1以下，甚至接近于0，这表明在疫情冲击下，居民消费类物价总水平极度低迷，这不利于保值需求，对金银有负面影响。

数据来源：倍特期货

6、人民币汇率走贬有利于国内金银

疫情造成的复杂国际环境和双方贸易关系的再度趋紧，让人民币汇率在5月小幅走贬，基本接近去年9月份的水平。目前来看，人民币贬值的趋势还没的扭转。