戴家权：随着疫情逐步受控 石化产品消费量将继续保持较快增长

  为进一步促进期货市场服务实体经济功能发挥、推动中国石油(601857,股吧)化工等相关产业健康发展，大连商品交易所特与中国石油和化学工业联合会合作于6月18-19日通过云端直播方式举办2020中国化工产业（期货）大会。

  中国石油经济技术研究院石油市场所所长戴家权出席本次大会并以“原油价格波动对石化行业的影响”为主题发表演讲。

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  对于新冠疫情对国内石化行业的影响，戴家权表示，此次疫情爆发使部分石化产品表观消费量在今年1~4月出现下降，但国内主要石化产品产量仍保持增长，石化产品需求较为旺盛。随着国内外疫情逐步受控，预计石化产品消费量将继续保持较快增长。

  谈及原油波动对于石化行业的影响，他认为，对于石化行业，从绝对价格水平看，原油价格是化工品价格的主导因素，在油价走势平稳时期，供需关系影响较为显著；从价差关系看，石化产品供需关系决定化工利润水平，油价影响并不明显。由于各个产品市场化程度不一、所处产业链位置不一，油价波动对利润的影响方式与程度差异明显。

  以下为文字实录：

  感谢主办方的邀请，有这样一个机会跟大家交流一下。我今天报告的题目是《原油价格波动对我国石化行业的影响》。

  今天报告有四个部分，首先谈一下近期国际油价走势的看法。第二点谈一下新冠疫情爆发以后对国内石化行业方方面面有哪些影响，特别是对市场方面的影响。第三点报告一下油价巨幅波动，特别是结合近期国内石化市场的供需结构的变化，谈一下产业链不同环节利润、效益水平的影响及其后期走势。

  首先，报告一下这一轮油价的调整，应该说幅度还是很大。如果从1月份到最低点4月21日来看，整体油价跌幅超过70%，对比了一下这个幅度油价的调整历史上如果从上世纪80年代所谓现代石油市场以来，大致有五次。1985年到1986年的时候降幅达到67%，1997年到1998年亚洲金融危机期间大致跌幅超过60%，2008年国际金融危机期间跌幅达到75%，2014年到2016年那一轮调整当中跌幅达到76%，本轮调整从高点到低点也超过70%。五次大的市场调整，如果从时间的统计上来看，从底部震荡的时间基本上没有超过4个月，也就是大致100多天的水平。从绝对价格水平以及相对价格水平来看，我们感觉这轮油价调整，从市场运行规律上讲，我们认为可能仍然符合这样的规律。

  下面，我们对比一下2016年那次油价的大跌，当然上次油价大跌主要是供应侧严重过剩导致的，跟本轮供应严重过剩跌价疫情对需求重大冲击不一样。但是如果仅仅从技术角度来看，上一轮油价调整从高点到低点历时41天，从底部回升到40美金以上大致是49天。这一轮的油价调整3月9日跌破40美元/桶，4月21日应该是本轮最低点了，历时43天，跟2016年的时候很相似。这一轮我们认为跟上一轮不同在什么地方呢？这一轮油价深度调整以后，特别是如果看WTI甚至出现历史性的负油价，美国深度参与了欧佩克家也就是减产联盟的在供应侧的主导的格局。美国总统特朗普亲自多次电话协调俄罗斯和沙特，在协调减产。从现在来看效果还是很显著，现在布伦特油价已经回升至40美金以上，WTI油价已经回升到37美金的水平。

  从这样来看，我们认为这一轮油价调整，美、沙俄这三个国家，从原来沙、俄两国联手，应对美国页岩油的生产，到现在三国联手共同维护油价的水平，这种逐步的回升，这一点是跟上一轮调整是不一样的。也就是说对于合理的价格区间三方有共同的利益，这一点也是因为美国成为全球最大的石油生产国以后，在供应侧三者的利益重合点提升了。

  从当前来看，我们认为全球的石油需求在逐步复苏，当然由于全球新冠疫情发展最严重的时候是在4月份，因此4月的时候，我们看下来全球石油需求同比降幅达到2500万桶。现在特别是一些发达国家，当然除了美国之外，欧洲作为世界第三大需求地区，逐步进入末期，各个国家逐步恢复生产，石油需求逐步恢复。美国虽然疫情仍然比较严重，随着逐步放松石油需求也在复苏。最体上来讲我们认为5月份全球石油需求环比达到450万桶每天，6月份我们认为环比会进一步增长。当然全球石油需求环比快速的恢复，中国应该说贡献了大部分因素。

  展望后期，我们认为三季度随着全球疫情逐步得到控制，隔离措施的逐步解除，比如说5月中下旬美国已经进入传统旺季，全球石油需求季节性旺季到来了，我们认为三季度全球石油需求会有明显的回升。虽然同比下降，仍然达到550万桶每天，但是环比提高的幅度，我们认为达到1500万桶每天的水平。因此全球石油需求的复苏对于油价的复苏，我们认为起到直接的作用。也就是近期油价快速的回升，首先是大家在供应侧收紧是明显的，在需求侧的改善也是非常重要一个因素。

  由于减产联盟达成新一轮减产协议，从5月份起减产规模达到970万桶每天。从现有数据来看，5月份实际减产执行率大致80%多，没有达到100%，有些特殊的情况。但是，整体上供应侧收紧了，毫无疑问这是事实。因此叠加沙特科威特和卡塔尔自愿增加减产规模，大致还有110万桶每天减产规模。尽管近期减产联盟在讨论是不是将970万桶每天再延长一到两个月，不确定性对市场有所影响。但是我们估计执行这个减产对于产油国来讲应该是符合其根本利益的，对于后期来讲，减产执行率甚至进一步保持当前减产规模，延长一到两个月可能性还是比较大的。从近期油价实际走势也反应出市场对于趋势的预期。

  结合供需来看，我们认为三季度全球石油市场又会重新回归供需基本平衡，甚至如果极端一点情况，会出现供不应求的局面。因为三季度石油需求环比大幅提高，我们认为至少应该在每天1500万桶水平以上。这些减产联盟我们认为它的执行率，在5月份虽然没有达到100%，但是我们认为后期基准情况下，我们认为会较好的执行减产。总体平衡下来，这里面有几个不确定因素，那就是伊朗、委内瑞拉和利比亚，我们可以预期伊朗和委内瑞拉大幅增长可能性几乎没有，唯一比较大不确定就是利比亚，当然利比亚如果说国内后期稳定性能够显著提升，其产量如果说100万桶每天可以迅速回到市场。即使考虑这个因素，我们认为全球石油市场供需平衡的角度来看，三季度基本平衡应该是大概率事件，如果出现极端情况的话，可能就会出现供小于需的情况。从这一点来讲我们认为市场的基本面预期应该是在变好。

  另外一个因素，就是现在这一轮我们认为油价快速的恢复，有没有可能性呢，或者说恢复到更高的水平概率大不大呢？我们认为有一个比较大的制约，就是库存水平。因为我们看到上一轮油价的调整，全球石油库存大致累计起来增加了7亿多桶的库存。这一轮油价的调整，到目前为止全球库存超过20亿桶，这个累计的库存可能对后期整个市场，尽管三季度出现供需基本平衡，甚至有可能出现供小于需，但是这么高的库存在市场中仍然要消化，在这一点来讲，尽管后期可能会进入去库存的状况，但是这么高企的库存应该说对市场的压力，对后期价格的走势，我们认为它还是比较重要的压制因素。当然从现在整体水平来讲，由于三季度供需基本面的好转，我们认为库存所谓达到前期市场非常担心的库存用尽的情况，我们认为概率是显著下降的。

  另外一点，我们可以看到近期海上浮仓，也就是说很大一部分生产出来的油进到船上去，储存在海上，这部分石油库存我们看到的迹象，从5月底以来，我们已经从高点出现比较大幅度的下降。如果从海上浮仓总体库存水平来看接近1.8亿桶的水平，5月底以来我们观察到的现象降了已经接近2000万桶的水平，应该说降的幅度还是比较快的。当然这里面一个非常重要的因素，就是现在市场价格结构对于全球海上浮仓。也就是说我们看到在4月底的时候，当前月跟12个月以后的价差达到15美金的水平，也就是说我现在把油存起来，从理论上应该是可以赚钱。现在这种价差已经降到4美元左右，如果剔除储存成本可能就无利可图了。从某种程度上我们看到当前现货价格相对期货还是要低一些。从这里可以看到，市场现货随着海上浮仓向市场逐步的释放，我们想对现货价格形成一定程度的压制。随着市场基本面的好转，油轮的运费出现了大幅度的下降。现在同中东到亚洲来看，整体运费成本已经降到1块多钱的水平，应该说跟正常水平已经大致差不多的，已经比较正常了，跟前期的成本出现了大幅度的下降，对于我们中国这样一个进口大国来讲，运费成本的下降使得我们实际到岸的成本也出现了显著下降。

  对于美国来讲我们认为它的石油库存压力是可控的。总体来看，我们看美国原油的库存，前期甚至一度因为美国出现历史性的负的价格，我们主要认为这是利用在市场出现空敌多的，利用交易规则。我想后期实际上我们可以看到美国原油的库存或者说油品的库存，并没有达到所谓耗尽的程度，出现负油价某种程度上主要取决于市场交易者本身利用规则，场内空杀多的这种行为。

  对于后期我们认为长期超低油价是不可持续的，因为经济恢复常态以后，全球石油需求肯定维持正常区间，恢复到正常水平。随着油价的调整，供应侧的调整，最终我们认为会推动油价出现反弹。从中长期的角度来讲，我们认为随着高成本产能出清，供需基本面肯定会逐步趋于平衡，油价也会回归合理水平。

  下面报告一下疫情对国内石化行业的影响。首先，我们可以看到成品油，今年一季度这是我们国家受疫情影响最严重的时候，一季度我们可以看到，全国成品油表观消费量同比下降19.2%，也就是接近20%，近期我们看到从4月份、5月份来看，国内石油需求应该说出现明显的反弹，特别是汽油，如果从5月份的水平来看，基本上已经接近去年同期水平，柴油已经出现一定程度的增长。当然现在需求最不乐观或者需求最疲弱的就是受到民航的影响，煤油的需求比较低迷，同比降幅是40%以上，这是国内成品油的需求。

  从石化原料来看，我们可以看到乙烯和丙烯表观需求的增速1-4月份都出现一定程度的明显的下滑，特别是乙烯的需求1-4月份同比下滑4.2%，而去年同期表观需求增长9.7%。而丙烯的需求今年1-4月份同比略有增长0.3个点，去年还是同比增长13.2个百分点。我们认为表观需求尽管出现了一定程度的增速下滑，甚至乙烯表观需求出现同比下滑。但是国内生产应该说保持非常高的水平，这种同比表观需求的减速，更多的体现为进口产品量的大幅下降。特别是丙烯受下游聚丙烯需求向好的拉动，应该说同比没有像乙烯降幅这么大。

  从下游产品来看，1-4月份聚乙烯的表观需求同比增长3.2%，我们感觉跟去年14.7%的增长出现明显下滑。但是我们看到这种需求的损失主要是在1-2月份，特别是2月份。3月份国内经济复工复产加速以后，国内聚乙烯表观消费出现明显反弹，比如说3月份同比增速达到5.2个点，1-4月份聚丙烯表观需求同比增长将近10%，主要是国内纤维料的生产，产量的急增，我们大致估算了一下1-4月份全国聚丙烯纤维料产量达到100万吨，占整个聚丙烯占两的13.3%，去年同期仅为23万吨。这样来看受到医疗防护用品的需求的拉动，聚丙烯的需求好于聚乙烯需求非常重要的原因。

  从聚丙烯的需求结构上来看，我们看到由于纤维料的占比显著的提升，因为长期以来，我们国家聚丙烯的需求结构当中，拉丝料占比应该是最大的，达到33%这样一个水平。我们考虑后期医疗物资包括使用和居民卫生意识的提升，口罩这些防护用品的需求会持续相较以往会有明显的提升。我们认为即使考虑到今年和明年甚至更长期来讲，我们认为纤维料需求也会在聚丙烯需求结构当中占比是有提升的。

  从芳烃来看，1-4月份国内PX表观消费量同比增长7.8%，但是同时看到进口量同比下滑18%。我们感觉国内PX的表观消费同比保持比较好的增长，主要是受到国内PTA的产量大幅增长，今年1-4月份PTA产量同比增长接近40%，应该说这是对PX需求形成很明显的支撑。1-4国内PTA表观消费同比大幅增长接近20%，这并非表示终端需求有这么高的增速。我们感觉，这里面的表观需求的大幅增长，很追求一点就是体现为国内库存的上升。因为油价暴跌以后，PTA的利润上升，国内的生产积极性非常高。从这儿来看，我们感觉这是拉动国内PTA表观需求有这么高增速非常重要的原因，也就是现在产品的库存是对表观需求拉动起的非常重要的因素。

  从更下游角度来看，由于我们国家下游塑料制品、服装制品是我们国家商品出口非常重要的一个品类，也是拉动国内石化产品需求非常重要的动力。我们可以看到1-2月份国内塑料制品出口同比下降14.8%，服装出口下滑18.7%，应该说整体上出口的下降对于国内石化产品的需求还是有不利的影响。但是，我们可以看到3月份以后，出口额出现明显回升的态势。但是我们感觉还不一样，因为塑料制品，我们认为更多是消费必需品，而且塑料制品从出口依存度来看，国内制品出口大致占到国内产量20%左右。因此，我们认为对国内即使出口需求下降，为国内需求整体影响还是可控的。而服装类的产品出口占国内整体产量规模50%，也就是说我们生产50%的服装是需要出口。服装出口如果受阻的话，对于国内上游产品的需求来讲还是影响比较大的。特别是服装很重要一点，它是跟塑料制品不一样，它是可选性消费。因此从这个角度来讲，我们认为后期服装类出口受到影响以后，我们认为它对上游产品的需求可能会形成负面的影响。

  从生产侧来看，我们认为国内炼厂今年开工率呈现大幅下降后快速反弹的走势。在2月份的时候，无论主营和地方炼厂，比如说主营从正常80%几开工水平降到70%的水平，而地方炼厂最低的时候降到40%的水平，但是需求好转以后，特别是随着油价的回升，利润好转主营和地方炼厂开工率回升幅度是不一样的，特别是地方炼厂，由于油价暴跌以后低价资源，对于利润的提升。特别是国内进入地板价政策希望，对于地方炼厂相对于主营炼厂形成更多的优势，开工水平回升速度非常快的。现在整体开工水平75%，这也算是历史上最高的一个水平了。主营的回升速度相对没有那么大，而且现在仍然没有回复到80%几的正常水平。这里面就体现出主营和地炼在市场的适应性和产业链灵活性上有一些差异。但是，同时也看到国内地板价政策，可以说对主营单位和地方炼厂应该还是比较大的。

  从国内化工装置开工水平来看，我们也可以看到疫情期间，不像对整体的炼厂开工影响这么大。比如说2月份国内聚乙烯、聚丙烯装置开工水平同比正常水平仅仅下滑10%左右，应该说PX产业链基本上满负荷运行，应该说几乎未受波动的影响。总体上来讲，随着越朝着原油产业链下游走，可能对原油市场的波动和产品的需求应该说没有那么大。因此它的开工水平相对炼厂来讲要小的多。

  下面报告一下油价波动对石化产品利润方面的影响。对于生产者来讲，我们感觉一方面要关注原料，包括下游产品绝对水平的价格走势。其实对于生产者来讲，更要关注产业链不同环节价差的走势，可能对于生产者效益水平影响就更大了。

  首先我们来看一下国内的炼油毛利，图里显示的是主营和地炼2017年以来炼油毛利的走势，当然我们这里测算的炼油毛利指的全部是地炼，全部上缴所有税收来看，我们可以看到整体上国内炼油毛利受到国内炼油能力的快速增加，成品油的供需矛盾逐年加剧，整体炼油毛利中枢逐步下移。应该说在本轮油价暴跌当中，地方炼厂炼油毛利出现短时间内快速的提升，应该说这是非常显著的特征。当然从长期来讲，我们认为国内的炼油毛利与油价长期水平是脱钩的，也就是说国内炼油能力或者是说下游产品的供需关系，特别是成品油供应越来越过剩，供应越来越严重以后，国内的炼油毛利可能更多的受国内供需关系的影响越来越大。

  第二点，我们可以看一下国内化工品绝对价格的变化跟油价是真正样的关系。因为国内对于石化产品大部分来自于原油，因此国内化工品绝对价格水平当然与油价是直接相关的，我们通过对国内160多种主要石化产品每日的价格变动编制了国内化工品价格指数，也就是说当化工品价格指数高于50的时候，说明整体市场状况出现涨的，当化工品价格支柱低于50的时候，表明整体市场在走弱。同时，我们跟油价的变动也就是油价不是绝对水平，跟油价变动进行相关性的分析，可以看到2012年以来国内化工品价格指数与油价波动保持较强一致性，相关性达到70%。也就是说特别是在油价波动剧烈的时候，相关度高达90%以上。因此从这个角度来讲，对化工品的绝对价格来讲，油价是下游产品价格的决定性因素，当这个市场对油价预期或者说油价运行在相对平稳的时候，我们认为化工品本身供需关系才对化工品绝对价格才有比较显著的影响。

  下面，我们从价差的角度来看一下，特别是对于生产者来讲，特别是原料需要外购的这些生产企业来讲，价差关系对它的效益水平来讲影响就更大了。首先，我们来看一下乙烯的情况。我们认为现在国内乙烯的效益可能很大程度上取决于乙烯本身的供需关系，因为乙烯是典型强周期和长周期行业，如果看乙烯和石脑油价差走势来看，我们认为更多取决于乙烯的供需格局。如果从历史来看，2013年聚乙烯下游产品需求还是比较好的，特别是2014年到2015年，两年间国内油头没有装置投产，这种高景气一直持续到2019年。从2019年过来来看，随着国内特别是恒力和浙江石化投产以后，对于国内乙烯效应来讲影响还是比较大的，特别是这次叠加短期需求的降低，导致乙烯利润跟随油价快速下滑，也就是说乙烯和石脑油价差快速下跌，当然近期有所恢复。总体来讲，我们认为随着国内乙烯产能的提升，国内供需关系的强弱，对乙烯本身效益的影响，可能已经慢慢的要超过油价的影响。

  从更下游聚乙烯来看，我们认为它的利润水平与油价的关系也趋于在弱化。2014年的时候，我们看了一下，直接做相关性分析的话，2014年油价与聚乙烯相关性系数达到89%，也就近期九成。2018年以后只有0.13%，我们认为根本原因还在于国内产能持续的增长，国内聚乙烯供需格局出现了很大的变化。原料层面成本的变化，对于聚乙烯价格的影响在减弱，近期国内聚乙烯利润水平还是很好的，我们认为主要是乙烯的价格没有像聚乙烯价格相应走高所导致的。

  对于PX生产来讲，我们认为一体化生产模式弱化了油价的影响，在2019年以前，由于国内PX产能增长比较缓慢，利润水平总体保持比较好的水平。2019年恒力石化(600346,股吧)投产以后，国内供应链大幅增加，供需格局的扭转，PX利润中枢在下滑。从未来来看，随着国内供应能力还要增加，认为PX利润水平在供应压力之下，很难出现实质性或者说很大幅度的回升。

  另外，从市场主体来看，民营炼化一体化企业产能占比在提升。也就是通过简单外购原料在生产占比在下降，也就是说PX的生产特点越来越取决于本身化纤行业产业链运行的状况。因此可以看到原油价格对于PX利润的影响也是越来越变小了。

  从PTA来看，我们认为观察过去几年它的利润水平总体上是比较稳定的，受油价的影响也比较小。首先这个市场以民营企业为主，而且生产灵活性也比较高。PTA和PX价差比较弱的时候，短期油价的波动对企业生产意愿还是有影响的。当价差比较高的时候，企业扩大马力生产。但是能不能持续，还取决于更下游的企业成本对价格的接受度。因此我们认为随着市场化程度的提升，PTA整个行业盈利水平，我们认为它会在整个产业链上有更为合理的分配，保持相对稳定的格局。

  下面，我报告几点结论。首先第一点，我们认为由于国内成品油供应过剩逐年加剧，炼油毛利整体呈下滑趋势，而且国内炼油毛利与国际油价的相关性在国内炼油能力快速提升，国内成品油供应越来越过剩的情况下，它的相关性是在下降的。但是如果从短期来看，油价当然大幅波动对炼油利润是有直接而显著的影响，呈现高度正相关性，这是从短期和长期来看，这也就是对生产经营来讲，短期的机会和长期的趋势都要把握。

  第二点，我们认为本次新冠疫情的爆发对国内部分石化产品的需求应该说还是有影响的，特别是部分产品出现明显下降。但是从长期角度来讲，我们认为国内的石化产品仍然会保持增长，我们是比较看好需求的。特别是随着国外疫情受控以后，石化产品的消费量我们认为后期会保持较快的增长。对于石化行业，特别是对于生产者来讲，从绝对价格水平看，也就是石化产品绝对价格水平看，由于原油价格，特别是中国亚太区石化产品大部分从原油来的，因此原油价格应该是化工进价格的决定性因素，也就是绝对水平决定性的因素。在油价走势平稳的时期，石化产品本身供需关系对它的影响比较显著。但是如果从生产的角度来讲，在产业链不同环节价差，我们感觉现在随着国内石化生产能力的提升，本身产品的供需关系对不同环节的利润水平影响是越来越大。也就是说油价的影响可能越来越趋于弱化。当然由于各个产品市场化程度不一样，产业链位置也不一样，油价波动对不同产品利润影响大小、方式也都不一样，这都需要分门别类进行分析。

  最后一点，我们认为随着整个行业市场程度的不断提升，衍生工具，套期保值产品更加丰富，对冲油价波动的方法、工具肯定越来越多，也更加完善。我们认为未来石油、石化产业链，各个环节盈利的水平可能逐渐趋于合理化。

  以上就是我的报告，都是个人观点，不足之处欢迎批评指正，谢谢大家。