胡军：利用基差贸易等三种方式做好LPG企业风险管理

  为进一步促进期货市场服务实体经济功能发挥、推动中国石油(601857,股吧)化工等相关产业健康发展，大连商品交易所特与中国石油和化学工业联合会合作于6月18-19日通过云端直播方式举办2020中国化工产业（期货）大会。

  6月18日下午的液化石油气论坛上，浙商期货有限公司董事长胡军出席论坛并以“LPG企业如何利用期货做好风险管理”为主题发表主题演讲。

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  胡军表示，近十年来LPG的价格一路在走低，自2014年以来从上面的区间走到下面的区点，每一年的价格波动基本都在1000以上，价格波动较大。对于一家企业来说，如果近十年都在做LPG，价格的风险管理非常重要。

  那么如何怎么用期货市场做好风险管理？胡军表示，第一类是利用基差的方式，利用不同的现货市场，不同的期货价格，进行基差贸易。第二类是含权贸易的方式，第三类则是利用互换、掉期业务。

  以下为文字实录：

  胡军：感谢大连商品交易所给我们这个机会跟大家交流。LPG这个新品种3月30日上市，这个会之前，星期六(002291,股吧)温岭这边突然爆炸了，惊天动地，看来风险管理确实非常重要。LPG除了危化品之外，生产环节需要风险管理以外，下面的环节也非常需要风险管理，所以LPG的风险管理确实很重要。

  我看了一下，为了讲这个我特意查了一下我们近十年LPG的价格，近十年的价格我们看它的价格一路在走低，2014年从上面的区间走到下面的区点，每一年的价格基本上都有1000块钱以上的波动，这个价格波动确实很大。对于这个品种来说，我们企业如果这十年都在做LPG的话，价格的风险管理非常重要。

  现在大连商品交易所把LPG期货品种开出来，LPG期货该怎么用，很多企业不理解，也很害怕，觉得期货我也不太懂。我觉得我们就用一句话来说，就把大连这个市场理解为又新增加了一个交易市场。这句话怎么说呢？就是说我们现在LPG有几个市场，华南一个市场，华北一个市场，华东一个市场，我们都是现货市场，大连又开了一个新的市场，就把它理解成为多了一个市场，这样理解就很好接受整个市场。

  关于这个市场开出来以后怎么使用这个市场，我举一个例子，现在华南市场现货价大家很熟悉，比如说2600左右这么一个价格，有一些国际上的价格，刚才陈总说的有日本的，还有中东地区的价格，大连的价格我取的是6月4日的数据，大连的交割有2011、2012、2101等等合约价格。这个价格很有意思，现货价最低，远期价，10月份的纸货价格高一点，大连的价格更高一点。1月又比12月高，12月又比11月高，这是不同市场之间的价格。

  那怎么用？比如说我要采购，对于这家企业来说采购有几种方式。首先最简单一点，比如说下半年要用，第一种方式就现货采购，今天的报价是2600，我现货采购。采购以后我下半年才用，现在采购还要放在那儿，有仓储费、还有资本成本等等不划算，我们可以远期采购，但是远期采购比较麻烦，现货市场可以参考CME的价格3100多还可以，但是比较麻烦。这个时候我们就在想我们期货市场不是也有一个市场吗，我们可以在期货市场上采购。比如说刚才陈总就说可以在期货市场2011的价格3516，但大部分企业，特别是没有接触过期货的企业，一看这个价格3516，这么高的价格好像不太对吧，我估计大部分企业就不敢用这个价格来采购。所以说，我们想3516既然在这里挂牌，一定有存在合理性，为什么比现货高这么多？因为它是远期价，里面有仓储等等所有成本含在里面，所以它是相对比较合理的价格。但是现货企业对它不了解以后，对3516的价格就不接受。

  那怎么办呢？我们会给第四种采购方式。比如说我们浙商期货下面有一家企业浙期实业，我们专门给现货企业做期货和现货之间的现货服务，我就可以给它大概一个报价，今天4月4日2011大连价格是3516，今天的现货价2600，我给大家报一个916的价差。什么意思呢？就是说今天是916，就是2011减去现货价2600刚好是916，我就给大家报一个916，企业可以到我这儿点价，比如说我今天跟你签合同，我们今天就把916块钱的价差固定下来。盘面上可以随便点，过了几天价格波动到3373，你觉得这个价格可以，那我跟你就成交了，3373减掉我给你定的基差价916，这个时候实际上你的采购价格3373减916，这个采购方式相对于现货企业，是非常直接利用期货市场去采购的方式。

  怎么用期货市场，其实发展到现在我们有非常成熟的业务模式。我这里简单梳理了一下，有几类。第一类是利用基差的方式，因为我刚才在说现货有不同的现货市场，期货还有不同月份的价格。利用不同的现货市场，不同的期货价格，我们进行基差贸易，这是一类。第二类是含权贸易的方式，第三类还有现在经常在做的互换、掉期的业务。

  下面，简单给大家介绍一些现在相对比较成熟的案例。比如说先给大家介绍一个最简单的，也就是说对于LPG来说最方便使用的一个案例，就是我刚才在说我们现在的价格，现在LPG挂牌价有一个很好的现象，现货价格低，越远期的价格高，价格正向排列的市场，怎么用正向市场是我们目前LPG市场上客观存在的价格，怎么用这个市场来赚钱。我举一个例子，因为是正向市场，我们很好理解，越远期的价格越高，对卖出的人来说，卖的越远期可以卖越好的价。那怎么用卖的价格用销售，来利用大连商品加拿大的期货价格销售。华南市场价格2600，11月的纸货价是3138，2011的价格是3516，这个时候我可以直接销，如果手头上有现货直接消化，2500进来的货2600销售，赚100块钱。还有一种方法，有些企业用远期预售的方式，也是用远期合约方式去销售，省掉资本成本以后大概还是有点利润。

  有了期货以后完全可以用期货市场来交。比如说2011交货，6月份到11月5个月左右的时间，期货的仓储费是每天一吨1块钱，这比现货便宜一点。生成仓单以后就仓储费是多少，大概资金成本是多少。期货上面因为有保证金，所以资金成本占用会高一点。这样总的算下来以后，因为盘面价格比较优惠，远期价格比较高。这样算下来以后整个收益还是蛮可观的，应该比我们现货市场销售价格会更好一点。

  但是，也有很多不愿意用期货市场。其实期货市场的价格每天在变化。我刚才在介绍的这个刚好是LPG现在市场上给了我们一个正向排列的价格。其实我们运作下去，时间长以后经常会有正向价格排列，也会出现反向价格排列。比如说像PP曾经有段时间反向价差排列非常明显，这个时候我们可以用这个价格做预售，也就是说对于下游企业来说，它如果要采购的话，在远期合约上进行采购的方式会比它直接在现货采购能够赚更多的钱，可以说它的采购成本更低一点。因为时间关系案例我就不说了。远期价格的采购，就是预售的方式在黑色钢材这里用的很多，一口锁价的方式，全年锁价的方式，基本上都是用反向价差市场衍生出来的业务模式。

  现在普遍用的比较多方式是在企业上下游之间价差怎么来使用。刚才物产的陈总已经讲到LPG企业怎么用基差的方式赚取加工费，这是LPG的采购方式。我这里没有举LPG的企业，我举了一个聚丙烯企业的例子。我们正常的采购，大部分企业在现货市场上是，当我手上有货的时候先跟上游谈好，下游如果采购的时候我大致多少利润，然后到上家去采购，算好这笔业务是多少钱，上游采购过来以后再给下游，这是传统采购方式。但是有了期货以后，我们就可以把上游跟下游分离出来。我可以先跟上游采购，采购完以后，我利用期货市场把库存锁定，这个时候再慢慢找我的下游，让它慢慢跟我之间进行点价，可以今天点，也可以过半个月、一个月点，你觉得什么时候价格合适再点，就把你和上游之间的业务关系以及你和下游之间的业务关系分离出来，通过期货市场的保值。这就是一种非常好的业务模式。

  产业链之间我这里举了一个例子，有的时候LPG这个品种上你觉得很难套保。那我们可不可以在产业链上找其他品种替代LPG进行套保。比如说我这里这个例子，这个企业是PP生产企业，它手上有库存，但是它认为价格会低，所以它希望对它的库存进行卖出套保。PP现货价格很高，期货价格很低。如果在这个时候在期货市场再进行卖出套保的话明显就吃亏了，很不划算。那怎么办呢？它当时找到我们，我们就给它做了一个方案，我们就在整个产业链上去找，看看能不能用聚乙烯替代PP进行套保。我们现在有一个估值系统，从三个维度对它两个品种进行分析，基差的维度，就是现货和期货的价差。这里能够发现，从LPG和PP这两个品种来看，同样都是期货价格高，现货价格低，但是PP现货价格明显比期货价格低很多，从基差这个维度上来说，用LPG去替代PP会比较好一点。第二个维度，产业链的利润，我们看同样LPG和PP，在当时情况下，两个利润都是高位，相比较而言，可能PP的利润会更好一点。其实在这个维度上当时用PP保值更好一点，因为两个品种都是高利润的情况，因为都处于高利润相比较而言，两个空间都很大。所以在这个维度上用LPG和PP用保值都是可以的。第三个维度，我们看了一下明显PP是处于库存压力非常大的时候，而LPG它的库存相对来说会好一多，所以在库存维度上看上去，也是支持用LPG代替PP的。所以，总的几个维度比较下来，我们就看出来整个估值，如果我们要卖出套保肯定做LPG会比做PP好，所以后来我们建议企业用LPG代替PP，这是最终的效果，最后每吨大概可以多赚406块钱，相对来说就非常好。

  另外，我想跟大家说一下，我们现在有很多新的业务模式，特别是LPG这个品种又有期权开出来，用期权含权贸易的方式来做，还可以有更多业务模式的拓展。比如说我们有一个企业找到我们公司，当时它就给我提了一个问题，说LPG的生产企业能不能够利用期货市场拓宽整个下游的销售，能够让我的下游市场能够更大。后来我们给它设计了一下，它是国内相对比较大的炼厂，我们就说首先第一个应该申请LPG的交割仓库，申请交割仓库对它来说很简单。但是申请下来以后作用就非常大，企业如果有这个意愿的话非常需要申请交易所的交割仓库。如果需要我们帮助的话，我们可以提供非常好的帮助。一般来说我们期货公司可以给几方面的帮助，比如说需要提供什么材料我们会告诉你，会帮你初审一下材料，另外可以帮你把材料递交给交易所，帮你跟踪一下材料整个过程。还有企业不太了解期货市场，我们给你做业务的培训，我们给你设计做业务的合作。帮你把期货市场怎么使用熟悉起来，这是我们期货公司可以做的。

  申请交割仓库以后有非常多的好处，比如说自己可以开仓单，可以用仓单做质押，交易所质押费很低，也可以到银行做质押。还有当买方在你这里交割以后，你可以帮它交割现货。我这里举一个例子，比如说当你还不会使用期货市场的时候，我怎么帮你使用期货市场做含权贸易的这样一个案例。如果协会做了以后，生产企业是直接可以往下游销售，但是不会做的时候你可以把货卖给我，我是浙期实业，你有了仓单以后可以用信用开信用仓单，你把仓单卖给我。比如说今天价格2600，现货市场差不多3000块钱，你按3000块钱价格把仓单卖给我，这时候我就拿到远期的货。那我怎么办？这个时候我来做的是，我用你给我的仓单，我对下游进行预售，11月份，跟下游企业说11月份LPG你有需要的来找我。我会给大家一个期权，比如说3000块钱的价格，我告诉我的下游企业，你到我这里来买，假如后面价格涨上去了，没关系，我还按3000块钱给你，假如价格跌下去，我按2850给你。对于企业来说，涨上去了我还能按照3000块钱的价格采购，我还能用更低的价格采购，对我来说不增加任何成本，这个方式是不是很好，这就是现在新型的含权贸易的方式。

  因为时间关系，我就简单先介绍这些我们现在正在做的业务模式。希望企业在生产或者使用LPG的企业，能够更好的利用期货市场，我们也很愿意在这个过程中跟大家进行合作，给大家起到帮助。谢谢。