国常会昨晚刚部署货币金融政策，要求切实做到市场主体实际融资成本明显下降，央行今早就“降息”了。

  6月18日，央行发布公告称，为维护半年末流动性平稳，2020年6月18日人民银行以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作。此次逆回购包含两个期限品种——7天期和14天期。不少分析认为，14天期的重启，主要是配合当天抗疫特别国债发行开闸。

  更为重要的是，14天期逆回购实现“降息”，中标利率下降20个BP至2.35%。对于此次降息，市场颇感意外，不过，细究发现，14天期逆回购利率下调有“补降”的因素；但考虑到昨日国常会已定调要加大货币金融政策对实体经济的支持力度，不少分析预计，下周一出炉的最新LPR报价有望下调，进而推动贷款利率进一步下行。

  14天期逆回购利率“补降”

  央行当天公告称，为维护半年末流动性平稳，6月18日以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作，包括500亿元7天期和700亿元14天期，7天期中标利率2.20%，14天期中标利率2.35%。上次7天和14天期逆回购中标利率分别为2.20%、2.55%。

  值得注意的是，此次14天期逆回购“降息”有补降的考虑。此前3月30日，央行下调7天期逆回购中标利率20BP至2.20%。这次14天逆回购利率下调是跟随此前7天期逆回购利率同等幅度下调。

  方正证券首席经济学家颜色表示，14天逆回购利率下调20BP是补降，因为从4月初降20BP的7天逆回购时候一直没有做14天逆回购。这次只是补降4月份的操作，保持7天和14天的15BP点差。

  综合多方分析看，对于为何会重启14天期逆回购操作，则主要有着三方面的考量：

  1、首批1000亿抗疫特别国债今日招标，为配合特别国债顺利发行，需要货币政策给予流动性配合。

  2、临近半年末时点，银行体系资金需求量大，投放14天期逆回购流动性可以跨季，保障流动性在半年末时点的合理充裕，稳定资金面波动。

  3、近期市场利率上行较快，接近政策利率水平。6月17日银行间流动性延续收敛，隔夜和七天回购利率连续反弹，隔夜加权利率升逾30BP重回2.0%上方。如果央行没有进一步支持动作，流动性面临的压力将更大。

  “降息”提振市场，下周一LPR下调概率加大

  17日国常会释放的积极信号，叠加今日央行开展的逆回购操作，利于修复市场对于货币政策的悲观情绪，提振市场信心。今日国债期货高开，10年起主力合约涨0.26%，5年期主力合约涨0.17%，2年期主力合约涨0.13%。

  不少分析指出，从国常会释放的信号，以及今日逆回购“降息”看，下周一LPR最新报价下调的概率在加大。据悉，6月15日工农中建四大行主动下调了3年期、5年期大额存单发行利率，由原来的存款基准利率1.5倍调整至1.45倍。6月15日至17日，四大行一共发行了接近8亿元的3年期和5年期大额存单，利率均不超过存款基准利率的1.45倍。近期商业银行各期限存款利率均有所下行，其中3年期、5年期等中长期限存款利率的下行幅度相对较大，5月份环比降幅均超过了5个基点。

  大行主动下调大额存单发行利率的消息放出或有深意，有资深银行业分析人士对券商中国记者表示，尽管近期并无MLF降息，但本月22日最新一次LPR报价下行的概率加大，商业银行可能下调报价加点。

  东方金诚首席宏观分析师王青表示，今年前五个月新增信贷社融强劲，说明融资难的问题正在缓解。这次国常会的政策重点指向缓解融资贵，预计作为政策效果的具体体现，未来几个月企业一般贷款利率会有更大幅度下行。

  债市有望修复，近期或再现降准

  除了降息外，降准或也将于近期落地。17日的国常会也再提降准。中信证券研究所副所长明明称，本次国常会明确了下一阶段政策需要在量价两个方面继续宽信用和降成本，提及降准而未提降息，预计降准有望在近期落地，而降息政策料将延后。“引导债券利率下行”的表述也可能给市场带来更多的想象，市场前期对于货币政策相对悲观的预期大概率将得以修正，情绪钟摆的变化将打开债市交易窗口。

  国泰君安证券宏观团队则认为，降准更多是对冲特别国债等发行造成的缺口，不代表流动性投放再趋宽松；降准将于近期落地，但是面临巨大的国债供给压力的被动、客观需求；推动金融机构向企业让利1.5万亿的方式变相“降息”，更加体现现在“宽信用”，精准落脚实体政策取向。

  从昨天和今天密集释放的政策信号看，市场对于货币政策边际收紧的担忧可以放下了，这将对近期连续调整的债市形成利好。

  浙商证券首席经济学家李超表示，引导债券利率下行，无风险收益率不可能一直上行。由于近期央行边际收紧短端流动性，再加上抗疫特别国债的市场化发行，短期内会推升无风险收益率上行。但如果无风险收益率明显上行，而信用利差未明显收窄的情况下，反而会导致企业债券利率上行，因此从国务院常务会议的要求来看，无风险收益率不可能一直上行。

  “无风险利率再次下行的两个条件：第一，市场不再担心债市供给，即特别国债的发行方式得到明确；第二，市场博弈的货币政策工具，即货币政策宽松操作如降准降息落地。”李超称。

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