两国关系再起波澜 金银多头仍占主导

内容提要：

1、美国4月非农数据创记录最大降幅，美联储维持零利率。

2、美国房地产市场延续下滑，美国4月CPI延续下挫。

3、双方关系再起波澜，不确定性犹存。

4、全球央行对于黄金储备需求维稳。

5、贵金属ETF持仓连增五个月，白银ETF再次刷新纪录高位。

策略方案：

单边操作策略 逢低多 套利操作策略 买强抛弱 操作品种合约 沪银2012 操作品种合约 沪金2012 沪银2012 操作方向 买入 操作方向 卖沪金2012 买沪银2012 入场价区 4100 入场价区（金银价差） 3700 目标价区 4500-4800 目标价区 4200 止损价区 3900 止损价区 3450

风险提示：

1、若新冠病毒疫苗得到重大进展，则多单注意减仓离场。

2、若海外经济重启超预期，宏观氛围向好，多单注意减仓离场。

5月份沪市贵金属强势续涨，其中沪金创下记录新高。沪银升至三个月来高位，且涨幅赶超黄金，多头氛围仍较浓。期间海外疫情虽得到一定控制，但市场对于经济重启忧虑犹存。同时双方再起波澜，特朗普发表不当言论，“实体清单”及孟晚舟裁定结果均使得双方关系避险情绪升温，有效对金银构成提振。展望6月，海外部分经济已重启，市场对于经济触底反弹有一定信心，但不确定性犹存。而双方关系扑朔迷离，整体宏观氛围仍较为胶着利多金银。不过需警惕多头获利平仓打压，目前金价仍处历史高位，而银价仍有一定的上涨空间，建议关注沪银逢低建多机会。

一、宏观影响因素分析

1、美国4月非农创记录最大降幅，但符合预期

非农就业数据是确定美国经济状态的重要指标，也是预测其未来经济活动水平的重要依据，此外还是判断美联储加息与否以及美元指数走势的关键信息。美国劳工部公布数据显示，4月非农就业人口录得减少2050万人，创1939年记录以来最大降幅，受冲击最严重的仍是以休闲酒店行业为代表的服务业。此外，4月美国失业率升至史上最高14.7%，劳动参与率降至五十年来低点60.2%。此外平均薪资环比增长4.7%，亦创下记录新低，显示出新冠肺炎疫情对美国经济造成了严重影响。数据公布后，美国三大股指仍上涨，因此前市场已有较强预期，且实际值好于预期，因此对金价的提振作用微弱。

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图表1，数据来源：瑞达期货(002961,股吧)，wind

2、美联储会议纪要偏鸽

美联储最新4月会议纪要显示，中期存在异常的不确定性和巨大风险，市场参与者对经济前景仍非常不确定，提及第二波疫情爆发的经济风险，重申维持利率在零附近的立场，委员们同意美联储致力于使用所有工具支撑经济，与会者认为宽松的货币政策有助于实现2%的长期通胀目标。纪要公布后，美联储6月维持利率在0%-0.25%之间的概率为96.4%，加息25个基点至0.25%-0.50%的概率为3.6%；7月维持利率在0%-0.25%的概率为94.3%，加息25个基点至0.25%-0.50%的概率为5.6%。

图表2，数据来源：瑞达期货，wind

3、美国房地产市场延续下滑

房地产市场是美国经济发展的重要因素，健康的住房需求是经济具有潜力的强有力的指标，表明消费者对经济前景有信心，利多美元。美国商务部发布数据显示，4月份新屋开工环比下降至89.1万套，前值为121.6万套，预期92.7万套，降至2015年2月以来最低水平。而美国4月营建许可107.4万套，市场预期100万套，前值135.3万套，整体延续下滑。此外全美房地产经纪人协会（National Association of Realtors）公布的数据显示，经季节性调整后，4月份美国成屋销售环比下降至433万户，高于预期430万户，低于前值527万户，创2011年9月以来最低。数据显示在疫情影响下，4月美国房地产市场景气延续下滑。

图表3，数据来源：瑞达期货，wind

4、通货膨胀水平—美国4月CPI延续下挫，5月有望企稳

通胀方面，消费者物价指数（CPI）是从消费者的角度衡量消费品和劳务价格变化的指标，主要用来衡量美国购买趋势变化和通货膨胀，如果指数比预期更高，则应认为美元强势，而如果指数比预期更低，则应认为美元弱势。美国劳工部公布的数据显示，美国4月CPI同比增长0.3%，低于预期0.4%与前值1.5%，为2015年10月以来最小涨幅。核心CPI月率下滑至1.4%，低于预期增长1.7%与前值2.1%，环比创历史最大跌幅。数据表明美国潜在通胀延续下滑，因受疫情持续影响，市场对于商品及服务需求疲弱。不过目前美国疫情已有所控制，各地计划解封，预计5月CPI跌势有望放缓企稳。

图表4，数据来源：瑞达期货，wind

5、美债收益率跌势缓和

美债期限利率倒挂被视作预测美国经济前景的重要观察指标。当市场普遍对经济前景预期乐观时，融资需求和通胀预期均会相应上升，此变化反映到债券期限利差的结果，就是长期利率与短期利率间利差的扩大；反之，当经济前景预期变差时，甚至预期将出现衰退时，期限利差就会出现倒挂局面。此前鲍威尔强调说，收益率曲线是美联储监控的指标之一，美联储将考虑把收益率曲线控制作为新增工具以刺激低迷的经济。截止5月28日，两年期美债收益率报0.17%，环比下跌3%；十年期美债收益率报0.7%，环比上升6%；30年期美债收益率1.47%，月增19%。显示5月美债收益率跌势缓和，随着海外疫情得到一定控制，经济重启，市场避险情绪减弱。

图表5，数据来源：瑞达期货，wind

6、双方关系不确定性犹存

5月双方关系再起波澜，期间特朗普对双方关系发表不当言论，双方避险情绪再次升温。同时22日美国商务部宣布对中国33家公司及机构列为“实体清单”，剥夺了相关企业在美国的贸易机会。此外加拿大不列颠哥伦比亚省高等法院温哥华28日公布了孟晚舟引渡案的第一个判决结果，认定华为公司副董事长、首席财务官孟晚舟符合“双重犯罪”标准，因此对她的引渡案将继续审理。对此，中国驻加拿大大使馆在推特上发布声明回应称，中方对有关决定表示强烈不满以及坚决反对，并已向加方提出严正交涉。声明驳斥加方协助美国打压华为，声明要求敦促加方认真对待中方的严正立场以及关切，立即释放孟晚舟女士。双方关系的摩擦再起对金银的支撑作用明显。

二、供需关系

1、实物需求—全球央行黄金储备需求维稳

黄金储备一直是各国国际储备多元化构成的重要部分。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。4月中国官方黄金储备1948.32吨，与3月持平。俄罗斯4月黄金储备增加至1260.8亿美元。4月美国自瑞士进口了111.7吨黄金，创下历史记录。

图表6，数据来源：瑞达期货，wind

2、投资需求—黄金ETF持仓创近六年新高，白银ETF持仓刷新纪录高点

5月份贵金属ETF持仓走势均环比续增，多头氛围仍占主导。截止至5月28日，SPDR Gold Trust黄金ETF基金持仓量1119.63吨，距上月底增加63.13吨（+6%），为连增五个月至2013年4月19日以来新高，显示多头氛围仍占主导。同时iShares Silver Trust白银ETF持仓量为14322.46吨，较上月底大增1482.13吨（+12%），连增四个月，刷新历史记录以来新高，显示多头氛围浓厚。

图表7，数据来源：瑞达期货，wind

三、6月份贵金属展望

2020年6月全球经济增长需要关注的风险点仍在于双方之间的不确定性关系，以及欧美主要国家经济重启进展，目前双方关系扑所迷离，不确定性犹存，而海外疫情虽有所控制，但经济重启仍任重道远。在此背景下，美元指数冲高回落对贵金属构成有效支撑，金银多头氛围仍占主导。其中黄金ETF持仓连增五个月，白银ETF持仓持续刷新纪录高点。不过由于金价处于历史高位，部分多头畏高，多头氛围稍缓。而银价由于金银比的修复，加之超跌反弹需求，涨幅赶超黄金。展望6月，海外疫情得到一定控制，多国经济重启，预期向好。不过双方关系再起波澜，整体宏观氛围较为胶着。运行区间，沪金主力2012合约建议关注380-402元/克，沪银主力2012合约建议关注4000-4500元/千克。

四、操作策略

1、中期（1-2个月）操作策略：沪银逢低建立多单

具体操作策略

对象：沪银2012合约

参考入场点位区间：4100元/千克附近

止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪银2012合约止损参考日收盘价跌破3900元/千克。

后市预期目标：第一目标4500元/千克，第二目标4800元/千克，最小预期风险报酬比：1：2之上。

2、套保策略：

持货商：可保持惜售情绪，建立空头保值。

销售商：积极逢低采购。

风险防范

若新馆病毒疫苗得到重大进展，则多单注意减仓离场。

若海外经济重启超预期，宏观氛围向好，多单注意减仓离场。