石化行业中期投资策略！民营大炼化方兴未艾，未来将迎业绩释放期

2020年石化行业逆风开局，穿越周期拐点已现2020年伊始，新冠疫情全球蔓延叠加OPEC+减产协议谈判失败，国际原油市场遭遇逆风开局。

2020年1月末，国际原油市场担忧疫情蔓延将造成原油需求锐减，布伦特原油价格开始走低。3月6日举行的 OPEC+减产谈判以失败告终，沙特随即发动价格战，受此消息影响原油价格大幅走低，3月31日布伦特原油价格触及22.74 美元/桶，3月单月跌幅高达56%。

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在此期间，“PX-PTA-聚酯” 产业链的产品价格随原油价格同步下跌，疫情蔓延造成的终端纺服需求受挫使得 石化行业步入低谷，各产品库存持续冲高。

4月13日，OPEC+达成减产协议并执行顺利，随全球疫情缓和，原油需求复苏，6 月 12 日布伦特原油价格已反弹至38.73 美元/桶。油价反弹带动“PX-PTA-聚酯”产品价格持续回升，价差不断扩大，当前民营大炼化已穿越低谷、步入低成本原油红利期，拐点已然显现。

步入低成本原油红利期

“原油-PX-PTA-聚酯”开工负荷均呈V形反弹，成品油和长丝库存明显下降。目前各大炼厂已消耗完高成本原油库存，步入低成本原油红利期，炼厂加足马力维持高负荷运转。

据统计，截至5 月31日主营炼厂常减压装置开工负荷回升至 71.3%，截至6月12日山东地炼常减压开工负荷大幅反弹至75.3%。与炼厂开工负荷类似，PX、PTA、聚酯、织机的开工率自2月-3月起均呈现明 显的V形反转。

交通运输和基建行业率先回暖，柴油需求增长带动成品油复苏， 成品油库存降幅明显，以山东地炼汽油和柴油库存为例，截至 4 月末山东地炼的 汽油库存较2月末下降了 38%，截至 5 月末山东地炼柴油库存较 2 月末下降了 43%。

随国内纺服需求复苏，4 月起涤纶长丝库存开始下降，截至目前涤纶长丝 POY 的库存天数已从前期 35 天的历史高位下降至18天左右，去库成效显著。PX和PTA的社会库存仍处于高位，随终端需求复苏深化也即将迎来去库过程。

民营大炼化方兴未艾，未来将迎业绩释放期

低成本原油红利期下，民营大炼化方兴未艾，未来将迎业绩释放期。4月22日-6月12日期间，受益于原油价格反弹和国内纺服复苏的刺激，PTA和涤纶长丝POY等产品价差持续扩大，期间二者价差的增幅均达到22%以上，展现出强劲持久的向上弹性，但是PX价差在此期间却透露出疲态，不增反降了约40%。

当前“原油-PX-PTA-聚酯”产业链的利润分配向“PTA-聚 酯”环节转移，进入需求定价模式，在当前形势下“PTA-涤纶长丝”环节具备 较强的盈利能力，具备全产业链配套的炼化一体化行业龙头和涤纶长丝龙头将 充分受益。

在低成本原油红利期、价值链条向“PTA-涤纶长丝”环节转移、终端纺服复苏趋势持续向好的情况下，看好具有全产业链的民营大炼化行业龙头和涤纶长丝龙头蓄势待发，未来将迎业绩释放期。

风险提示：下游需求持续低迷、项目投产不及预期、原油价格大幅波动、企业安 全生产等。

来源：开源证券