[研究报告内容摘要】

  事件:6月12日,证监会发布创业板IPO、再融资、持`续监管和保荐业务管理办法正式稿。同时,证监会、深交所、中国结算、证券业协会等发布相关配套规则。

  点评:

  符合预期,上市发行方面略有放松,保荐机构违规成本提高

  与此前征求意见稿相比,证监会及深交所正式文件的主要差异在于以下方面:1)设置负面清单,原则上不支持房地产等传统行业企业在创业板上市。2)强化中介责任,加大保荐机构违法处罚力度。3)完善小额快速再融资机制,设置简易程序,缩短审核时长。4)明确招股书引用财报6个月有效期,特殊情况下可适当延迟。5)完善红筹企业上市及退市条件,边际上有所放松。6)提高单笔最高申报数量,同步放宽相关基金涨跌幅至20%。7)与证券法保持一致,首发条件中注册会计师出具“标准无保留意见”改为“无保留意见”。

  突出“市场化”发行定价,与科创板差异化定位

  创业板注册制在审核流程、市场化发行定价、涨跌`幅限制方面与科创板一致,在如下方面略有差异:1)定位。科创板主要面向科技创新型企业;创业板主要针对成长型创新企业,范围相对宽泛。2)跟投。创业板仅要求保荐机构对未盈利、存在表决权差异安排、红筹以及发行价格过高的四类企业强制跟投。3)投资者准入。要求投资者日均金融资产不低于10万元且参与证券交易24个月以上。

  注册制正式进入存量市场,券商业务全面受益

  1)经纪:上市公司质量持续优化、涨跌幅放宽有望驱动市场活跃度持续提升,创业板交易额占全市场21%,在创业板交易额增加30%/40%/50%三种情况下,预计经纪业务拉动上市券商全年净利润增加4.2%/5.6%/7.0%。2)投行:受益于上市条件多元化及审核时间缩短,IPO数量有望明显增加。目前已预披露更新的创业板IPO排队项目有67单,参考科创板审核速度,预计新规下全年(后6个月)有望过会70单,2019年全年仅过会60单,在每年增加80单IPO的中性假设下,拉动券商净利+0.73%。3)直投:创业板注册制改革将直接利好券商直投业务,上市券商PE及另类子公司净利润贡献率达6.8%(2018年及2019年平均)。在直投板块净利润增幅30%/50%假设下,上市券商净利润分别+2.0%/3.4%。

  投资结论:政策利好叠加复苏持续,券商估值修复可期

  创业板注册制正式稿落地,6月15日深交所将开启项目受理,预计3季度末前后有望迎来首批企业上市,届时创业板股票涨跌幅将全面放宽至20%,券商经纪、投行和直投业务全面受益。经济复苏延续利于券商盈利增长,资本市场改革超预期,板块估值修复可期,维持行业“看好”评级。受益标的:IPO潜力突出的国金证券（600109）、受益市场活跃度提升的东方财富（300059）、头部券商华泰证券（601688）和中信证券（600030）。

  风险提示:疫情对经济冲击影响超预期,券商股票质押等业务风险加大;政策进度不及预期。

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