管理着1.91万亿美元的太平洋投资管理公司（PIMCO）近日发表报告，分析了联邦公开市场委员会（FOMC）6月会议内容，及其对此的一些看法。PIMCO预计，未来几个月，美联储的重点将继续从危机管理转向保持金融环境宽松。

其还指出，随着目标的转变，美联储可能会就货币政策的路径提供更多、更具体的指导，包括利率和资产购买的路径。此外，该机构认为，今年晚些时候美联储出台以收益率曲线控制为目标的政策是较为可能的。

资产购买的稳定状态应能支撑宽松的金融环境

自2020年3月中旬美联储出手帮助稳定美国国债和机构MBS市场严重混乱以来，美联储的系统公开市场账户（SOMA）已膨胀至逾7万亿美元。最近，随着市场从危机中复苏，美联储已逐渐放慢脚步，从4月初每周购买3750亿美元国债，降至目前每周约200亿美元。MBS购买也呈现出类似的模式。

周三（6月10日），美联储承诺，至少将以目前的速度继续购买资产（每月购买800亿美元国债和400亿美元MBS），同时保持灵活性，根据市场状况的变化调整购买步伐。PIMCO认为，这意味将至少持续至2020年年底，直到对美国经济复苏有信心。

此外，PIMCO认为，这一购买步伐应该会抵消预计在2020年增加的MBS和国债发行。

政策利率或至少保持到2022年

6月份的FOMC声明中指出，在其确信“经济已渡过近期危机”之前，将维持目前的联邦基金利率水平。PIMCO预计，最终（很可能在9月份），在发布货币政策评估结论的同时，利率方面会有更切实的指引。

什么是切实的指导？美联储可能会将利率走势与通胀和失业率结果挂钩，而不是像2011年那样使用日历或“基于日期”的指引。此外，与2015年12月不同的是，当时美联储认为美国经济已处于或接近充分就业，因此开始加息。PIMCO认为，美联储官员将等到通胀率实际回到2%的目标后再加息。这一利率指导策略与通货膨胀超过美联储2%的长期目标相一致，将支持通胀预期。

此外，6月份的经济预测摘要（SEP）提供了FOMC多数参与者对利率路径的看法，即联邦基金利率中值在2022年之前都将保持在0.125%。

收益率曲线控制可以加强前瞻性指引

PIMCO认为，“最终，美联储可能会转向收益率曲线控制工具（YCC），通过压低短期和中期利率，进一步增强其前瞻性指引的可信度。”特别是，美联储可以在收益率高于25个基点的情况下，无限量购买期限两到三年以下的美国国债，这应能阻止市场在美联储实现其目标之前，对加息和紧缩状况进行定价。

由于市场预期美联储将在2022年之后很久保持利率不变，目前美联储似乎没有必要宣布收益率曲线控制政策。然而，在经济活动从5月份开始反弹的背景下，市场便会很快开始考虑紧缩的风险。

另外，市场可能还会质疑美联储指引的可信度。美联储主席杰罗姆•鲍威尔（Jerome Powell）目前的任期将于2022年初结束，如果任命新主席，市场可能会考虑到美联储违背此前商定政策的可能性。

总的来说，在没有YCC政策的情况下，如果美债收益率对更好的数据或FOMC领导层或组成的变动做出更大反应，美联储可能会冒扼杀复苏的风险。

解决细节问题

报告指出，尽管美联储很有可能会推出YCC政策，但PIMCO认为，美联储仍有一些问题需要解决。首先，YCC隐含着一种基于日期的指引形式，美联储应避免这种情况。PIMCO认为，通过将隐含的时间表与经济结果和美联储自己的预测联系起来，美联储可能会重新制定政策。例如，如果经济进展与美联储的预测一致，美联储可能会逐渐允许市场提前拉近首次加息时机。如果经济前景恶化，美联储可能会取消盯住美元的政策。

美联储必须解决的另一个问题是，是否要采取短期至中期YCC策略，同时继续购买较长期国债。YCC意味着美联储愿意牺牲对债券购买量的控制（这是目前大规模资产购买计划的主要政策工具）来控制收益率水平。PIMCO认为，实施这两种策略都是可能的，但如果没有明确传达，可能会在市场参与者中造成混乱。

基本预期

PIMCO相信鲍威尔所说的“美联储将尽一切努力支持经济复苏”，并指出尽管这场衰退的特征是史上最严重的收缩和最快的恢复增长，但经济的全面复苏还需要时间。在此期间，PIMCO认为美联储将通过维持市场平稳运作和金融环境宽松来寻求支持经济。而继续保持目前的资产购买步伐，并承诺在2022年之前保持利率不变，将有助于确保宽松的金融环境，并支持经济复苏。