市场情绪缓和 棕榈油长期看涨

  进入5月以来，全球大宗商品市场的氛围已经有所不同，虽然海外疫情仍然没有得到根本性的控制，但是市场投注的重点已经不再放在疫情之上，对未来经济复苏的押注变成了主要方向。在原油价格不断上涨的同时，全球植物油价格的底部似乎也已经到来。

  对整体植物油而言，需求端的恢复是促使这波植物油价格反弹的主要因素。这其中食用需求的复苏将是短期内的主导作用，而工业需求的恢复可能在后期才能显现，无论二者作用的时间何时才能生效，市场已经认为植物油价格再难下行。在原油价格的领先反弹之下，国内三大油脂价格也出现了明显的回升，这其中棕榈油的表现要优于豆油和菜油，这主要是因为二者供需的状况有所不同。

  棕榈油价格的反弹主要基于对未来需求的改善之上，印度重新放开对马来精炼棕榈油的进口，以及马来和印尼两国对生柴政策的强力支持，都使得未来棕榈油的消费有望出现大幅的上行。而豆油和菜油的供需主要反应在国内，由于国内疫情的缓解要早于海外市场，对疫情恢复后的食用需求增长已经在之前的价格中有所体现，而国内工业消费至今尚未包含明确的生柴规划，因此在消费需求的增长空间上不及棕榈油，而同时国内自5月起不断到港的巴西大豆使得供给端也保持充裕，豆菜油价格的上行更多是受到了整体商品价格回暖的环境所影响。5月油脂价格的上涨拉开了植物油反弹的序幕，目前原油价格仍处于相对较低的位置，这意味着植物油价格向上的空间足够宽广，那么在当前背景下优先去买入基本面较好的棕榈油合约将是一个较好的选择。

  一、 棕榈市场5月份走势分析

  棕榈油在5月期间价格出现了较大的反弹，这主要是因为市场情绪已经发生了改变。虽然疫情仍在延续，但市场不再悲观，加上棕榈油价格此前接近历史的底部，在原油价格不断反弹的情况下，市场看多未来棕榈油消费的恢复。

  这主要集中体现在两个方面：一是印度在5月中下旬恢复了对马来精炼棕榈油的进口，由于疫情在印度的蔓延，印度对国内的封锁将持续至6月30日，长期的封禁使得印度国内植物油进口量陷入了冰点，印度国内植物油库存出现了大幅的下滑。为了满足7月之后消费需求的恢复，印度贸易商有较大概率在6月大量进口棕榈油进行提前的储备。二是随着原油价格的上行，棕榈制生物柴油产业有望得到复苏，马来已经宣布将于9月恢复国内B20生柴掺混计划，而印尼则声明注资1.86亿美元，并将棕榈油出口关税上调至55美元/吨，以支持B30生物柴油项目。两国的态度表明棕榈制生物柴油的政策将不可逆转，暂时的停滞并不会导致大方向的转变，生物柴油掺混计划仍将带动棕榈油的消费增长。

  从基本面来看，棕榈油价格中长期仍然看涨，短期内马来棕榈油将面临增库存带来的压力，这主要是因为食用消费需求的恢复不及产量的提升，但是原油价格的上行仍会影响棕榈油市场的看多氛围，棕榈油价格仍会得到一定的拉升。由于棕榈油远期价格的上涨趋势较为明确，那么目前任何的大幅回调都将是较好的入场机会。

  二、 棕榈油生产供应及进出口情况

  5月整体油料作物的供给并没有发生较大改变，豆类市场仍以巴西大豆供应为主，美豆仍处于种植初期，短期内对全球市场的影响较低。国内进口菜籽菜油量较以往有所增加，但仍处于较低水平。豆菜类的供需因素相对变动较少，未来关注的焦点仍在美豆种植天气之上。

  5月马来棕榈油产量略有下滑，但仍是历史同期较高水平。虽然出口量环比上升，但绝对数量仍然偏低，预期马来棕榈油5月库存仍将上升，预期这一状况在6月能有较大改善。整体来看，影响全球油脂价格的关键仍在全球经济复工的进度之上，全球复工的推进将直接带动食用油的消费，同时拉开原油价格，进而影响远期生物柴油消费的预期。

  虽然全球复工能有效拉动植物油食用消费的上升，但是全球疫情的完全控制仍需要较长的时间，这意味着本年度食用需求仍难以达到疫情之前的水平。油脂价格上涨的高度将依赖于供给端的变化，那么本年度美豆的产量将至关重要，7-8月份美豆种植区的降雨将成为我们密切关注的重要目标。棕榈油方面预期全年产量仍会增加，但是马来和印尼的生物柴油混掺政策可以带动更多的工业消费需求增长，因此其价格的上涨动能会明显优于豆油和菜油。

  6月10日马来西亚将发布6月MPOB报告，本次报告预期利空棕榈油。目前市场预测，马来棕榈油5月产量可能下滑1%左右，出口增加8%左右，而库存将大幅增加8%以上，马来5月棕榈油库存将突破220万吨。印度虽然在5月下旬放开了对马来精炼棕榈油的进口，但是该国封锁要持续至6月30日。因此我们预期印度会从6月中下旬开始加大对棕榈油的进口量，以提前应对7月需求的恢复。

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  据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2020年5月，马来西亚毛棕榈油产量环比下降1.01%，预计产量164万吨，其中马来半岛降6.47%，沙巴增15.08%，沙捞越降3.39%，马来东部增9.78%。虽然棕榈油产量有所下行，但相对于往年而言仍处于较高水平。进入6月后马来棕榈油出口量有望得到较大的提升，一方面马来西亚总理Muhyiddin Yassin表示7-12月免征毛棕榈油出口关税；另一方面印度自5月中下旬开始恢复对马来精炼棕榈油的进口，马来棕榈油出口量的上升有望带动近月价格的反弹。

  印度4月植物油进口总量为79万吨，环比下滑14.48%，同比下滑34.07%。其中棕榈油进口量达到38.5万吨，环比上升14.9%，同比下滑45.54%。棕榈油进口中，毛棕榈油进口量达到35.55万吨，同比下滑24%，精炼棕榈油进口量达到2.98万吨，同比下滑87%。

  印度3月植物油库存量为153万吨，同比下滑30.3%。考虑到4月进口量的再度下滑，印度植物油库存可能出现持续下行。印度自5月起开始恢复对马来棕榈油的进口，但是考虑到印度国内封锁政策要持续至6月30日，国内消费量仍难以出现大幅的增长，因此预期7-8月印度棕榈油进口将出现大幅攀升，马来棕榈油出口有望不断上行。

  由于国内豆油供给量的增加，国内植物油食用消费需求可以得到较好的满足。虽然5月价格出现了较大的上行，但是疫情的蔓延限制了投机方面的进口需求。截止5月29日，全国港口食用棕榈油总库41.71万吨，较前一周42.93降0.4%，较上月同期的51.05万吨降9.34万吨，降幅18.29%,较去年同期72.94降31.23万吨，降幅42.82%。2020年4月，我国进口棕榈油32.5万吨，较上月30.2万吨增加7.5%，较去年同期46.64万吨减少30.33%。

  随着气温的上升，国内棕榈油消费量有望出现一定的上涨，但是相对来说幅度仍然有限。目前市场更为看好印度在6月以后的进口增长，棕榈油价格上行趋势的显现可能会使国内在短期内增加棕榈油进口数量，从而推动棕榈油近月合约价格的快速修复，但是更大空间的上行则需要依赖远期生物柴油消费的增长。

  三、 后市展望与总结

  进入6月后，预期国内油脂价格将继续保持震荡上行的趋势，但是幅度可能会有所放缓。全球疫情仍没有得到根本性的控制，但是其影响也在逐渐转弱，全球主要发达国家均已进入逐步复工的阶段，资金开始投注市场复苏后的消费增长，整体植物油已经转入触底后价格修复的阶段。

  6月10日将迎来马来MPOB月度报告的发布，根据MPOA的数据显示，马来5月毛棕榈油产量环比下滑1%左右，但是由于出口量仍维持在较低水平，马来棕榈油库存仍有较大概率继续增长，预期可能突破220万吨以上。本次报告大概率仍然利空，盘面价格可能出现较大的回落，但是由于印度在5月下旬放开了对马来精炼棕榈油的进口，从6月中下旬开始印度将加大对棕榈油的进口量，以提前应对7月国内解封后对植物油需求的恢复。在MPOB报告发布后如果棕榈油价格出现较大的回落，可以考虑逢低买入棕榈2101合约，建立长期多单头寸，预期未来会有500点以上的盈利。